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海通宏观 | 美国：美债利率反弹至“4%”——海外经济政策跟踪

海通固收 | 利率突破前低，关注调整风险和机会

海通传媒 | 继续关注MR内容、AI应用、短剧等新产业方向及超跌游戏板块

海通钢铁 | 钢铁板块开门红

海通宏观 | 美国：美债利率反弹至“4%”——海外经济政策跟踪

经济：美国方面，非农就业稳定，失业率仍处低位，不过连续3个月平均新增就业已从2023年年初的33.4万人降至16.5万人。ISM制造业PMI仍处于荣枯线之下，非制造业PMI超预期回落。降息预期稳定，市场仍预计美联储大概率将在2024年3月降息，并预期2024年或将降息6次，幅度在150BP。此外，10年期美债收益率反弹至4.05%。

欧洲方面，2023年12月欧元区HICP同比增速有所反弹，核心HICP同比仍呈回落态势。2023年11月PPI跌幅收窄。政策：美联储议息会议表明，政策利率可能处于或接近峰值，且将在一段时期内保持限制性，政策利率处于峰值水平的时间或将超过预期；欧央行降息时点仍需关注未来数据的变化；以色列央行降息25BP。风险提示：海外货币政策调整超预期。

孙丽萍

海通固定收益分析师

S0850522080001

海通固收 | 利率突破前低，关注调整风险和机会

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债市展望：利率突破前低，关注调整风险和机会

利率债策略：1月债市不悲观，但利率点位已偏低，关注调整风险和机会。若PSL投放力度继续超预期，则债市短期或将承压，但中长期要看经济和各类政策的力度等。我们建议继续关注24年1月OMO和MLF利率调整的可能性。总的来说，1月债市不悲观，但截至1/5日十年国债利率已突破前低至2.5175%，已隐含对降息的部分定价，建议跟踪1月政策利率调整情况和市场止盈情绪变化，关注调整风险和调整后配置机会。此外，央行节后连续回笼流动性，若存单利率调整至MLF利率上方，逐步关注机会；30Y国债利率处偏低水平，但开年配置情绪较好，预计调整空间或有限。信用策略方面，城投方面除了重点关注化债政策倾斜地区的短久期高票息品种之外，2-3年高等级城投债可做骑乘策略增厚收益。产业债方面，2年以上高等级产业永续债利差水平尚可，可做品种挖掘。2-5年期各等级二永债利差已整体处于近1年5%分位数水平以下，考虑到年初二永债具有配置盘布局需求，且供给压力或可控，在资产荒逻辑支撑下，预计利差回调的风险不大，后续若降息可关注短久期二永债利差补降的波段机会。转债策略方面，近期权益市场波动，转债缩量下跌但较强的债市对估值有一定支撑，整体在区间内震荡。24年多只大盘转债到期，关注资金换券行为带来的机会。行业方面，我们建议关注硬科技电子及医药，以及反转逻辑的农业。策略上建议关注平衡及双低策略，近期震荡市下配置资金可以关注资质较好的高YTM及高分红品种。

基本面：中观高频数据表现分化。出口综合指数涨幅扩大，30城商品房成交面积下降，钢材周度产量继续走低，沿海八省日耗煤量环比下降、同比涨幅扩大，行业开工率分化。基建高频数据整体环比下降。物价方面，预计23年12月和今年1月CPI、PPI同比降幅或均缩小。

利率债市场回顾：1）资金利率：央行净回笼资金24230亿元，资金利率分化，票据利率上行。2）一级发行：利率债净供给减少，存单量跌价升。3）二级市场：债市利率先上后下，1Y/10Y国债利率分别上行3BP/下行4BP。信用债市场回顾：1）一级发行：上周主要信用债品种净偿还转净融资。2）二级市场：交投减少；收益率走势分化，信用利差多数下行。3）上周评级上调的发行人有1家，无评级下调行为，无新增违约或展期债券，无新增违约主体。可转债市场回顾：1）转债指数下跌，成交量下跌11.02%，我们计算的转债全样本指数下跌。同期主要股指下跌。2）从板块来看，所有板块均下跌，TMT、可选消费、必需消费板块跌幅居前。3）估值下跌，百元溢价率下跌至23.09%，纯债YTM均值上升。海外债市回顾：1）经济与政策：美国23年12月非农就业高于预期和前值。CME预测美联储到2月、3月累计降息25BP概率分别为6.7%、60.4%。2）二级市场：10Y美债利率上行17BP至4.1%，全球信用债指数分化。

风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险、转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差。

毛云聪

海通传媒研究首席分析师

S0850518080001

海通传媒 | 继续关注MR内容、AI应用、短剧等新产业方向及超跌游戏板块

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周报观点。本周重要新闻：华尔街见闻报道，苹果Vision Pro预计将于24年1月27日在美国上市。根据硅星人pro公众号文章披露，1月5日，GPTs开发者收到来自ChatGPT团队官方邮件，宣布下周GPT商店就会与公众见面。持续看好MR内容和AI应用、短剧等新方向：我们认为，随着苹果等大厂进入MR领域，未来硬件设备体验有望加强，MR内容未来有较大需求。AI应用方向目前仍处于落地和应用爆发期，建议关注有相关AI产品储备的公司。关注超跌游戏板块：前期游戏管理办法征求意见稿的发布，我们认为是为了“监管补位”，主旨在于推动游戏行业长期高质量繁荣发展，且目前仍处于征求意见稿阶段，具体落地和最终执行有缓和与讨论空间，产业中长期仍有较大发展空间，近期回调后游戏核心白马估值已经回到历史底部区间，估值性价比凸显。风险提示：政策监管变化、行业竞争趋于激烈、新游戏上线延期。

刘彦奇

海通证券钢铁研究首席分析师

S0850511010002

海通钢铁 | 钢铁板块开门红

生铁产量和成材产量均降。上周247家钢企生铁日产周环比降1.43%，五大成品钢材合计产量周环比降1.12%；

社会钢材库存连续增加，正式进入冬储模式。上周五大钢材厂库环降2.35%，社库周环增3.65%；每年这个时候，厂库和社库就开始增长，进入冬储模式；

钢材现货价格涨0.09%。上周Myspic钢价指数涨0.09%；螺纹主力期货跌0.43%，热卷主力期货跌0.42%；

焦炭现货价格跌4.17%、矿石现货价格涨1.27%。普氏矿价指数上周涨1.27%，矿石主力涨3.52%。焦炭现货价格跌4.17%，焦炭主力期货合约跌1.35%。唐山废钢价格涨2.04%，BDI指数微涨；

吨钢盈利周环比以下跌为主。按现货核算，上周主流钢材品种吨钢毛利以下跌为主，处于过去几年的底部。前期盈利最好的冷轧，最近回落明显；

钢铁板块指数上周涨0.93%。其中华菱钢铁周涨约9%；

进口矿港口库存环比增加。上周进口矿港口库存12808万吨，周环比增251万吨，周环比增2.00%，年同比降7.11%；

Mysteel统计的全国247家钢企盈利率约30.30%。 Mysteel统计的247家钢企上周盈利率30.30%，环比前一周增长2.16个百分点，钢企盈利率2023年8月份的高点为64.94%；

钢材需求进入淡季。截止2023年1月5日的过去30天，螺纹表需同比下降10.70%，五大钢材表需同比下降2.57%。钢材尤其是建材，因受天气影响有明显的季节性，随着各地降温，需求进入淡季模式直到春季开工；

钢铁板块指数年度跌幅7.32%。2023年万得钢铁指数、中证钢铁指数、申万钢铁指数年线分别下跌6.98%、6.79%和8.18%，三个钢铁板块指数2023年度平均跌幅7.32%。2023年钢铁板块指数跑输上证指数3.62个百分点，跑赢深成指数6.22个百分点，跑赢沪深300指数4.06个百分点；

风险提示。政策风险、外部风险等。

本摘要选自海通证券研究所研究报告：海通钢铁 | 钢铁板块开门红

对外发布时间：2024年1月7日