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核心结论：预计券商板块2023E主营收入yoy+4.1%，归母净利润yoy+6.4%；单季度看，预计板块4Q23E归母净利润yoy+6%/qoq-9%，其中投资收入改善支撑增长、投行业务则显著承压。

部分重点覆盖标的2023E归母净利润预测如下：财通证券、东吴证券、国联证券、东方证券、华泰证券、浙商证券、中国银河、中信证券、广发证券、东方财富、兴业证券。

券商板块的统计包括44家直接上市券商，不含东方财富；2）主营收入=营业收入-其他业务收入-其他收益-资产处置收益）。

投资业务：4Q业绩的核心支撑，同环比均有改善，主因债市表现较好。权益市场4Q表现不及去年同期，与3Q相似。4Q23上证指数下跌4.4%，4Q22及3Q23则分别+2.1%、-2.9%；股票型基金总指数下跌4.5%，4Q22及3Q23则分别+2.2%、-5.9%；混合型基金总指数下跌3.5%，4Q22及3Q23则分别-0.5%、-6.4%。债市表现同环比均有改善，同比改善更为明显。债券型基金指数4Q23上涨0.53%，而4Q22及3Q23则分别-0.51%、0.25%。预计上市券商2023E总投资收入同比+74%，其中4Q单季yoy+96%/qoq-36%。

投行业务：阶段性政策收紧冲击明显；债承规模环比平稳。1）股权业务方面，4Q单季受到阶段性收紧政策的完整冲击，按发行日统计，4Q23A股IPO规模311亿元/yoy-64%/qoq-72%；再融资规模1021亿元/yoy-65%/qoq-11%。2）债券承销方面，行业债券承销规模3.5万亿元/yoy+46%/qoq-6%。预计券商板块23E投行业务收入同比-25%，其中4Q单季yoy-44%/qoq-27%。

投资分析意见：截至1/12收盘，券商板块动态PB估值1.06倍，处于近10年1%分位数；当前券商板块估值在历史底部，预计投资业务改善有望支撑板块2023E归母净利润同比增长。建议关注：中信证券/中国银河/华泰证券；财通证券/东吴证券/浙商证券/国联证券。

风险提示：政策落地不及预期；市场大幅波动；居民资产迁移不及预期。

方正金融团队

许旖珊

许旖珊：清华大学金融硕士、中央财经大学本科，全市场最年轻新财富上榜分析师之一，入行第4年新财富第五名，专注非银金融和资管行业研究。曾任上海申银万国证券研究所非银首席、总监。2022年新财富最佳分析师第五名、2022年水晶球最佳分析师第五名。

吴浩东：覆盖券商、财富管理。中国人民大学金融硕士、南京审计大学本科，3年券商研究及实习经验，曾任职于天风证券研究所。

贾舒雅：覆盖保险、银行。上海财经大学保险硕士、上海对外经贸大学本科，3年保险研究及实习经验，曾任职于保险资管风险管理岗；对保险产品、渠道有深刻见解。

张轩铭：覆盖金融科技、券商。中国人民大学经济学硕士、南开大学本科，2年券商研究及实习经验。

薛怀宁：覆盖银行。悉尼大学金融硕士、劳瑞尔大学本科，1年银行研究经验，1年金融实习经验。