2023年最后几个交易日A股放量上涨，让很多小伙伴对来年充满期待。进入2024年后，A股却连续疲软、开年“不红”，投资者情绪再度回落。

A股为何跌？

近期影响A股的因素主要包括数据不及预期，资金面较紧张，政策力度仍待接力，市场情绪波动，海外股市震荡回调等。

12月经济数据季节性转弱，略不及市场预期。

上周，央行在公开市场上持续回收流动性，累计净回笼资金超24230亿元，创下有记录以来的新高。资本面边际收紧，人民币资金面情绪指数升温，提升了市场担忧情绪。

投资者减仓、调仓行为降低了市场流动性，对市场信心和主要指数形成一定压制。

海外，美联储议息纪要偏鹰和经济就业超预期，降息交易修正，美债触底回升，美元指数上行，美股震荡调整。

小通无法预测A股会阴跌到什么时候、什么点位。从历史和数据看，有两个信息想要分享：

1、“开年不红”并不意味着“全年不行”。

2、A股底部特征明显。

01

开年“不红”的年份

几乎都迎来“春季行情”

开年“不红”≠全年不行

海通证券用上证指数刻画股市行情发现，2005年至2023年开年下跌的情况出现过7次，分别是2010、2011、2012、2014、2016、2019和2022年。

对应的全年行情中，4跌3涨，相差不大。

也就是说，开年“不红”≠全年不行。

开年下跌后，几乎都盼来“春季行情”

2005年至2023年，开年下跌后，每一年基本都迎来“春季行情”，而且区间涨幅多在10%以上；估值更低时，春季行情涨幅更大。

估值低且政策偏暖时，全年行情可期

开年下跌和全年行情关系不大，关键在于股市所处的位置以及当时的政策环境。

估值低位+政策氛围偏暖时，开年下跌后，全年行情依旧可期。

比如2012、2014、2019年，沪指开年不利，但全年分别上涨了3.17%、52.87%、22.3%。

分析这3次开年“不红”、全年上涨的年份，可以发现：

A、年初时股市估值都处在历史低位：

2012年初上证指数PE处2005年以来从低到高0.2%分位

2014年初处0.5%分位

2019年初处13%分位

B、都有政策支持：

2011年末-2012年初央行两次降准

2014年央行创设PSL支持棚改货币化

2019年初央行降准、深改委决定设立科创板试点注册制

总结一下：

2005年至2023年，沪指开年不红与全年最终行情关系不大；反而因为开年短暂的下跌，一季度或总有机会。

对比一下目前：

从估值来看，A股估值水平已处在底部区域，性价比或较突出。

央行重启PSL加力稳增长，基本面修复有望推动行情回暖。

美联储紧缩周期结束，或将提振A股风险偏好，外资有望逐步流入，支撑A股向上。

02

A股底部特征明显

洼地或现

华西证券分析了2006年至今的数据，从三大维度、12项指标看，目前A股市场底部特征较明显。

交易情绪

1、成交额

历史上，底部区间A股成交额通常较前期高点萎缩25%以上，近三年分位数通常较前期高点萎缩30%以上。

当前来看，2023年12月底A股成交额最低回落至7000亿元，较前期高点萎缩39%；成交额三年分位数为4%，较前期高点回落82%，符合历次底部特征。

2、换手率

历次底部区间市场换手率分位数降幅通常较前期高点有明显回落。当前来看，2023年12月底A股换手率回落至0.9%，位于近三年4%分位，分位数较前期高点回落43%，与历次底部特征较符合。

3、强势股占比

以收盘价在年线上方个股作为强势股。

当A股强势股占比超过90%，指数往往处于历史顶部区间；在市场底部区间，强势股占比通常较前期高点明显下滑。

当前来看，12月底A股强势股占比约为28%。

4、创新低个股占比

历次市场底部，A股创240日新低个股的占比往往出现明显上升。

本轮市场调整过程中，A股创240日新低个股占比于10月23日达到2023年内新高的29%，高于历次底部的均值。

估值与大类资产比价

1、市盈率

历次底部区间，投资者风险偏好较低，通常对应较低的指数估值。

当前来看，12月底万得全A市盈率为16倍，与历次底部接近。

2、破净个股占比

市场下跌通常伴随破净个股占比提升，历次底部区间的全市场破净个股占比通常在7%以上，且该占比容易出现短期上行。

2023年12月底，A股破净个股占比8%，处于历次底部均值附近。

3、风险溢价

风险溢价高点往往对应指数阶段性低点。

以沪深300风险溢价为例，历次底部区间的风险溢价均达到5%以上，位于近三年90%分位上方，且超过近三年均值向上一倍标准差。

2023年12月底，沪深300风险溢价一度超过6.9%，位于近三年96%分位，接近三年均值+2倍标准差，与历次市场底部接近。

4、股债收益差

历次市场底部区间，沪深300股债收益差均向下突破近三年均值-1倍标准差，并接近或突破-2倍标准差。

12月沪深300股债收益差下行至0.75%，已低于近三年均值-2倍标准差，符合历次市场底部特征。

投资者行为

1、新增开户数

历次底部区间散户投资者风险偏好往往明显下降，2008年、2012年和2015年市场低点的上证所新增开户数较前期高点下降50%以上。

2023年下半年以来，A股上证所新增开户数整体下行，当前仍处于近三年低位。

2、新发基金规模

市场底部区间，权益类公募基金发行通常处于冰点。

2023年全年，权益类基金累计发行2700亿份，低于2022年同期的3700亿份，远低于2021年同期的16240亿份。

3、产业资本增减持

历史上看，市场底部区间，产业资本减持意愿下降。

当前来看，12月产业资本净减持降至44亿元，净减持规模较年初大幅放缓，减持规模占成交额的0.03%，处于2020年以来低位。

4、上市公司回购

历史上市场底部附近，上市公司回购动力会有所增强。

2023年四季度，上市公司回购预案家数明显上行，其中10月份回购预案金额就达到277亿元。

目前A股走弱，但市场或许并没有指数走势反映的那么悲观。很大困扰可能是信心不足、情绪压制，夹杂非理性的杀跌。

从历史看，“开年不红”≠全年不行，甚至在以往开年“不红”的年份，大都迎来“春季行情”。如果估值低+政策加持，全年行情或依然可期。

从数据看，A股底部特征较为明显。

在市场“底部”区域，有人看到的是“阴跌”和下行点位。

有人则看到了“优质公司打折”、“便宜筹码”和“上涨蓄力”。因为底部区域意味着不少标的或已跌到洼地，上涨动能或在酝酿，且有望越来越强。

这时，或许需要投资者“逆着人性”，保持平常心应对回调，陪优质资产一起“熬”。

眼光长远是理性的，也是苦闷的。因为美好在将来，当下总有苦难。

不过最长的路也有尽头，最黑暗的夜晚也会迎接清晨。生活不可能像我们想像的那么好，也很难像我们想像的那么糟。

投资者的大部分钱实际上是在弱市中赚到的，只是当时并没有意识到而已。

——戴维斯双击发明者

雪拜·科伦·戴维斯

主要参考资料

1、海通证券《如何看待开年不红？》20240105

2、华西证券《复盘历史几轮A股磨底行情的特征》20240106

文中券商观点均节选自券商研究报告，仅作举例说明，不代表本文观点，亦不构成任何投资建议与承诺。谨慎投资。指数过去走势不代表未来表现。本文章是作者基于已公开信息撰写，但不保证该等信息的准确性和完整性。作者或将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。文章中的内容和意见基于对历史数据的分析结果，不保证所包含的内容和意见在未来不发生变化。本文章在任何情况下不作为对任何人的投资建议或出售投资标的的邀请。

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