CFC金属研究

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作者 | 王彦青 中信建投期货研究发展部

本报告完成时间 | 2023年1月7日

摘要

美联储12月会议纪要释放出的鸽派信号低于市场预期，且美国经济数据总体上表现韧性，导致此前市场对于美联储降息的激进预期受到打压，美债收益率上升。

欧洲通胀小幅回升，但经济总体上仍延续疲软态势，经济及通胀的总体降温趋势并未明显改变。但在近期中东冲突局势扩大的背景下，仍需要警惕能源价格波动对于去通胀的扰动风险，以及市场避险情绪的回归。

总体而言，虽然近期市场的降息预期遭到打压，但在美联储货币政策由紧转松的大背景下，贵金属基本面仍有支撑，叠加中东局势风险可能引发的避险情绪，贵金属仍处在较好的配置窗口期。

操作策略：

操作上，黄金白银逢低做多。沪金2404参考区间475-490元/克，沪银2402参考区间5800-6100元/千克。

不确定性风险：

巴以局势风险、地缘政治风险、欧美财政与货币政策变化

一

行情回顾

本周金银价格震荡偏弱，美联储12月会议纪要并未释放充足鸽派信号，叠加美国经济数据继续显现韧性，市场降息预期收敛，十年期美债收益率重回4%上方，对贵金属带来打压，伦敦金价跌至2045美元/盎司附近，银价跌至23美元/盎司附近；银价走势弱于金价，金银比价升至88.9。

二

价格影响因素分析

1、宏观金融

美国方面，美联储12月会议纪要打压市场降息预期，且经济就业数据显示美国经济并未出现大幅降温，市场降息预期回落。美联储12月会议纪要显示，与会者普遍强调未来一段时间内保持限制性货币政策的合理性，承认利率达到峰值，但尚未排除进一步加息的可能性。市场从中解读出的鸽派信号低于原本预期，美联储后续降息路径仍然很不确定，市场降息预期回落，导致美债收益率上升，10年期美债收益率重回4%上方。经济数据方面，虽然美国12月ISM非制造业指数超预期回落，但12月非农数据继续向好，2023年12月季调后非农就业人口增加21.6万人，预期增17万人，失业率为3.7%，预期3.8%，平均时薪同比增长4.1%，预期3.9%。美国就业市场仍然具有韧性，美国经济硬着陆风险减小，使得此前市场对于美联储降息的激进预期再次遭到打压。

欧洲方面，通胀小幅回升，但经济表现仍然低迷。德国和法国12月CPI均出现加速，并且欧元区12月综合PMI终值超预期上修。但欧元区综合PMI仍连续七个月低于荣枯线，此外，12月的制造业PMI终值为44.4，已经连续第18个月处于收缩区间。因此，欧洲经济及通胀降温趋势并未出现明显改变，欧央行货币政策由紧转松的预期并未松动。

其他方面，中东紧张局势延续，冲突扩大风险上升，警惕市场避险情绪回归以及能源价格波动。继胡塞武装、伊朗介入红海事件后，ISIS对伊朗发动恐袭，中东局势复杂程度加剧。而巴以冲突与红海事件目前尚未平息，中东地区的冲突范围呈现出扩大的趋势，后市避险情绪或回归。此外，中东地缘政治的紧张局势也对原油价格带来支撑，不排除后续紧张局势加剧，通过能源价格破坏全球去通胀进程的风险。

综上，本周内有两方面信息值得重点关注。一是美联储降息预期有所收敛，主因经济数据表现超出预期，短期内经济出现明显降温的概率降低。二是中东局势复杂程度增大，对于后续市场情绪以及相关国家去通胀进程的扰动风险值得警惕。

2、持仓分析

截止2024年1月5日，SPDR 黄金 ETF 持有量为869.6吨，较上周减少10.95吨，截止2023年12月26日，COMEX 黄金非商业多头净持仓为207718张，较上周增加6379张。

截止2024年1月5日，SLV 白银 ETF 持有量为13510.43吨，较上周减少121.16吨，截止2023年12月26日，COMEX白银非商业多头净持仓为31863张，较上周增加2112张。

策略

美联储12月会议纪要释放出的鸽派信号低于市场预期，且美国经济数据总体上表现韧性，导致此前市场对于美联储降息的激进预期受到打压，美债收益率上升。欧洲通胀小幅回升，但经济总体上仍延续疲软态势，经济及通胀的总体降温趋势并未明显改变。但在近期中东冲突局势扩大的背景下，仍需要警惕能源价格波动对于去通胀的扰动风险，以及市场避险情绪的回归。总体而言，虽然近期市场的降息预期遭到打压，但在美联储货币政策由紧转松的大背景下，贵金属基本面仍有支撑，叠加中东局势风险可能引发的避险情绪，贵金属仍处在较好的配置窗口期。

操作上，黄金白银逢低做多。沪金2404参考区间475-490元/克，沪银2402参考区间5800-6100元/千克。

三

相关图表

作者姓名：王彦青

期货交易咨询从业信息：Z0014569