主旨导读

交易中分析行情的发展需要拥有多个维度的研究方式。

然而归根结底落实到盘面上趋势和行情的最终定价是资本用钱投票的结果。

可以说未来十年、二十年的财富密码就是探索出当下巨额的流动性将要进入的方向和领域，而对于交易来说则是把握大金融市场的资金流动。

股票、期货或者债券等市场，单一市场内部的资金流动往往并不能产生足够强势的趋势。

观察期货市场行情历史可以发现商品市场很难在其它品种没有出现大范围上涨的时期，单一品种表现大牛市。

因此对于趋势行情则需要更大范围的观察资金动向，证券期货交易市场是大金融市场的一个分支，大金融市场的资金往资本市场其中某一个部分流动，就是这部分市场的牛市，本文则主要聊一聊资金视角的市场趋势逻辑。

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股指的牛市来自资金流入

全面注册制改革是资本市场走向成熟必然会经历的环节，是市场开放程度提高和效率提高的发展方式。

尤其是在创业板等市场上市的门槛降低，是股票市场近年来重大的改革，带来的结果一方面是股票供给量的提高，另一方面则是市场对于非优质资产上市的担忧。

然而对于股市而言上涨的核心不在于微观市场内部的资金流动，更多是在于金融市场中的资金流入到股票市场。

同理，货币供应量的提高、M2的高速增长和股市的涨跌并不存在必然的关联性，股市的上涨非常依赖于M2流入到证券交易市场。

M2相对沪深股市市值明显的较快速增长/来源：Wind

通过观察M2和股市市值总量的关系可以得出，股市市值总量于M2中占比降低反应市场资金流出的时刻，对于股市而言是明显的下跌。

而股市市值总量于M2占比上升反应市场资金流入的时刻，对于股市而言则是趋势行情的支撑。

M2流入市场资金倍数关系是市场上涨的重要支撑/来源：Wind

可见市场资金内部流动并不是股指上涨的关键，而股指的上涨有赖于M2范围内金融市场的资金流入到股市。

因此，全面注册制条件下，股票资产个数的增加导致一部分股票资产的资金流出并不会严重影响股指走势，而全面注册制下，市场对外部资金吸引力提高则是长期利多股指的因素。

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商品牛市与资金流动的关联

对于大宗商品而言就是钱和货的关系，本质上仍然还是资本的博弈，规则上设计了实物交割后，对于资本而言的操作难度则大大提高。

对于一般交易者而言反而是一种保护，大宗商品的K线形态相对于大多数股票资产而言更加稳定。

对于大宗商品交易而言，一是由于主力合约所沉淀的市值体量比较大，二是资本不能违背商品现货的自然规律，三则是交易中必然存在资金和货之间的博弈。

巨大的持仓量往往是大行情的征兆，或者换句话来讲巨大的资金沉淀才是推动行情上涨突破的基础。

最为顺畅的上涨行情则来自于逼仓或者软逼仓，低库存品种在巨大的持仓量下，多头和空头的地位则可能不对等。

对于商品而言，很少存在个别品种大牛市而其它品种一路看跌，甚至可以说几乎不存在在商品大范围下跌的时间周期，个别品种走出大牛市。

对于趋势而言，大宗商品同样是需要金融市场的资金流入到商品和社会生产之中，而不是商品不同品种之间的资金流动。

纯碱近两年的趋势行情皆伴随持仓量的推动/来源：Wind

类似纯碱类资本把控定价较强的品种22年10月底至今这一轮大趋势行情，实质性爆发也是在黑色金属及化工等出现持仓量上涨行情转折的周期。

核心仍然在于人民币汇率转向后，市场信心的兑现，资金流向商品市场，纯碱更强的逻辑是应对了低库存基本面强支撑走出了大趋势。

纯碱偏强的基本面是一个长期现象，并不是在22年10月底才出现，纯碱的牛市仍然是需要金融市场的资金流入，而不是商品市场资金之间的相互流动，商品之间的资金流动是不太可能产生趋势性行情。

无论是股市还是期市，牛市趋势性行情皆是大金融市场市场之外的资金向市场内部流动，而要捕捉趋势性行情则需要跨市场大金融市场的视野。

03

大金融市场的资金流动格局

大金融市场包含的范畴非常广泛，全球化格局下市场资金的流动是跨国、跨市场、跨领域的流动。

国内金融机构比较缺乏跨市场、跨领域的视角，品种研报大多就事论事，以单一品种的供需等方向为主，往往不能在行情转折中得到有效的信息。

北向资金相对于国内股市市值来说体量微不足道，但是资金流动的代表性信号却能对整个盘面形成影响，跨市场的资金流动是行情上涨的关键。

北向月度资金流动方向与股指行情密切相关/来源：Wind

资金能够从外部市场流入则是市场信心的体现，寻找和观测趋势则是需要寻找到便捷性观测指标。

常见的市场公开可见资金观测指标皆存在时滞性。

以M1、M2社融等货币供应量、政策利率为代表，国际市场资金流动则在于国际收支及经常和资本账户等位代表。

关于总量方面的流向观测利率是最常用的指标，利率反应的是资金在固定收益类资产流入和流出的动态。

汇率除了国家股票性质之外，也是国际市场资金流动方向的观测指标，是常见的盘面跟踪变量。

因此，利率和汇率是观测金融市场资金流动的高频指标，利率和汇率能够作为宏观定价核心指标也在于此。

北向资金在观测及时性及频率上具备优势，所以也在观测市场资金流动上提供了有价值的参考。

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总结

1、对于股市而言上涨的核心不在于微观市场内部的资金流动，更多是在于金融市场中的资金流入到股票市场。

2、全面注册制条件下，股票资产个数的增加导致一部分股票资产的资金流出并不会严重影响股指走势，而全面注册制下，市场对外部资金吸引力提高则是长期利多股指的因素。

3、对于商品而言，很少存在个别品种大牛市而其它品种一路看跌，甚至可以说几乎不存在在商品大范围下跌的时间周期个别品种走出大牛市。

4、无论是股市还是期市，牛市趋势性行情皆是大金融市场市场之外的资金向市场内部流动，而要捕捉趋势性行情则需要跨市场大金融市场的视野。

5、利率和汇率是观测金融市场资金流动的高频指标，利率和汇率能够作为宏观定价核心指标也在于此。

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