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我们7.24发布《risk on！困境反转的反击时刻》提出“政治局会议有助于形成政策底，结合23年中报盈利底，A股市场修复市中迎来risk on，其中大金融和地产是risk on困境反转的首推主力品种。”

一

政策底出现有利于A股进一步向更低估值区域寻找业绩线索

中美缓和及稳增长政策渐进式出台有利于A股向更低估值区域寻找业绩线索。从估值沟壑视角来看，当前各行业间估值分化程度已至合理水平，TMT与“中特估”等相关行业估值进一步均衡，行业估值此消彼长推动市场短期内向更低估值分位数领域倾斜。“困境反转”线索逐步落入估值占优区间。

二

新一轮利润利润分配周期有望向中下游倾斜

借鉴历史上五轮盈利回升周期经验，我们发现利润分配的格局主要受产能周期和库存周期的分层来决定。产能及库存共同决定供给端压力，更优的供给结构亦往往对应着毛利率更高的改善弹性。下图可大致展示：毛利率改善幅度与产能或库存位置负相关。

立足本轮上中下游的供给端结构分层，新一轮利润分配格局有望呈现下游>中游>上游的格局，上游让利、中游维持、更多的利润分配向下游倾斜。

详见7.20《新一轮利润分配周期向中下游倾斜》；

三

当下A股已price in过多地缘、宏观悲观预期，特别是对长期问题的消化

地产低迷、居民资产负债表再平衡等主题体现的长期担忧，已在A股结构层面表达——当前对长期问题较敏感的地产+消费，跑输防御板块公用事业+科技的程度位于历史均值-1STD附近。