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冯佳睿

海通金融工程研究首席分析师

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投资要点

2019 年以来，随着市场资金对绝对收益产品的需求不断升温，“固收+”产品的规模和数量都出现了显著增长。我们在前期报告《深度剖析连续 10 个季度正收益的“固收+”基金——权益投资篇》中发现，业绩优异的“固收+”产品，在股票端的管理方法上都有鲜明的特征。这其中既有共性，也有差异。本文将分别从择时、行业选择和选股三个维度，分析优秀“固收+”产品的股票端管理模式，为我们从量化角度寻找合理可行的股票端管理方案提供借鉴和参考。

复盘绩优“固收+”产品的股票端操作特征：1）资产配臵方面，股票仓位的变化幅度明显收窄；择时能力突出的产品，排名优势不再明显。2）行业轮动方面，近年的绩优基金，行业配臵并非一成不变，在各个时期都有一定的倾向。3）个股选择方面，“固收+”产品整体偏好大市值、低估值的股票；选股能力优异的基金，业绩排名有保障。

用量化策略模拟“固收+”产品的股票端：我们针对“固收+”产品的特征，设计了价值风格、小盘风格、基于龙头公司的行业轮动三种量化策略，每种策略又包含 2 个细分组合。我们将这 6 个组合作为股票端，Wind 短期纯债型基金指数作为债券端，模拟“固收+”产品的净值。此外，我们还引入了宏观动量月度择时和逆周期季度资产配臵两大模型，调整股债的配臵比例，优化组合的收益风险特征。

情景 1：不做择时的简单月度再平衡。股票端采用 PB-盈利、小盘价值优选和小盘成长策略的效果最优。在股债 10-90 中枢下，3 个组合均可实现 5%的年化收益和 3%的最大回撤。

情景 2：引入宏观动量月度择时。股票端采用小盘价值优选和小盘成长策略的效果最优。在股债 10-90 中枢下，2 个组合可实现 7-8%的收益和 3%左右的最大回撤；在股债 20-80 中枢下，年化收益接近 10%，但最大回撤也会超过6%。

情景 3：引入逆周期季度资产配臵。股票端采用 PB 盈利+小盘价值优选和 PB 盈利+小盘成长的效果最优。在股债 20-80 中枢下，2 个组合可实现8%以上的年化收益和 5%以内的最大回撤，且每年均优于股票端为沪深 300 的基准。

风险提示。本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；模型误设风险，因子失效风险，历史统计规律失效风险。