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行业周期企稳回升，静待需求回暖

事件

3月14日，国巨公司披露2022年Q4业绩情况，单季度实现营收288.35亿新台币，环比减少6.4%，同比增加12.2%；实现归母净利润41.63亿新台币，环比减少34.9%，同比减少12.1%；单季度毛利率为36.5%，环比减少2pct，同比减少3.5pct。2022年全年公司实现营收1210.87亿新台币，同比增加13.7%；实现归母净利润227.32亿新台币，同比减少0.7%；全年毛利率为38.0%，同比减少2.4pct。2023年2月公司实现营收85.88亿新台币，环比增加1.0%，同比减少7.1%；累计2023年1-2 月公司实现营收170.91亿新台币，同比减少12.4%。

点评

2月营收环比微增，Q1有望企稳向上。从被动元件产业链来看，2022年因为下游消费电子、家电等应用领域需求疲软，终端客户、代理商库存积压，被动元件原厂厂商持续降低稼动率调整库存，业绩承压。从2022Q2开始中国台湾被动元件原厂整体月度营收持续处于低位，环比基本为略微浮动，行业景气度见底。国巨2023年2月份营收环比略有增长，主要系当月工作天数回升，公司营收占比较高的利基型产品订单动能稳健，标准型产品仍处于库存调整期。目前来看，前期厂商减产去库效果体现，库存整体已处于相对合理水位，部分标准品供应链库存仍在持续调整中。由于整体市场需求尤其是消费类尚未明显修复，且宏观经济、国际局势等大环境的不确定性因素仍高，国巨公司对于未来业绩及营运展望预期较为谨慎。

静待终端需求回暖，看好汽车、工业领域机会。根据Trendforce数据，2023年2月MLCC供应商订单出货比值回暖，微幅上升至0.79。展望2023年全年，消费类需求预计上半年持续偏弱，下半年起伴随着新品推出消费终端需求或会有一定程度复苏，尤其关注苹果端潜望式长焦镜头、钛合金外壳等手机链微创新对于需求的带动。工业领域目前已有客户追加2023Q2订单，需求相对景气。国巨也推出工业级高电容、高电压产品MLCC HCV，最高电容和额定电压分别为 47uF 和 100 V，具有高可靠性、高稳定性，国巨计划于2023年在新工厂正式投产该产品。汽车方面持续看好电气化、信息娱乐、ADAS、智能座舱对车用元器件需求的提升，高容量、高性能的车规级MLCC用量仍有较大的提升空间。未来汽车电子、新能源、工控是成长性较高的几大领域。

投资建议

2022年被动元器件板块受到消费板块影响，目前从价格、库存、稼动率、交期情况来看，行业景气度已经见底，静待需求复苏。未来被动元件的应用领域将转向汽车、工业方向，长期来看MLCC、电感等产品国产化率低，国产替代逻辑明确。推荐关注汽车、工业领域的投资机会，以及行业龙头厂商的业绩修复机会，推荐关注顺络电子、三环集团、洁美科技、泰晶科技等标的。

风险提示

下游需求恢复不及预期；去库存不及预期；行业竞争加剧风险。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；

增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；

中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；

减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

国金电子团队：

樊志远、刘妍雪、邓小路、邵广雨、赵晋、丁彦文

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