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固收|出口超预期,经济短期动能并不弱

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6月,国内复产复工进一步推进、供应链持续修复、同时前期因供应链受挫也积压了一定的出口订单,我国出口反弹力度强劲,大部分重点商品出口表现亮眼。受高基数和海外产能受限的影响,进口同比增速转弱。在“出口表现超预期+进口增长乏力”的组合之下,我国贸易顺差规模快速走阔,6月读数接近千亿,再创历史新高。

▍数据:

海关总署公布数据显示,按美元计价,6月我国进出口总值5645.9亿美元,同比增长10.3%。其中,出口3312.6亿美元,同比增长17.9%,Wind一致预期增11.9%;进口2333.2亿美元,同比增长1.0%,Wind一致预期增3.0%;贸易顺差979.4亿美元,同比增长95.6%。

▍出口持续强反弹。

从国家和地区维度看,6月中国大陆与主要贸易伙伴之间的出口金额延续修复态势。其中,RCEP成效日益显著,中国大陆对东盟的出口贸易保持高增长,同比增速达29%,成为本月出口持续反弹的主要贡献项。近期,虽然欧盟和美国6月的制造业PMI显示海外经济下行压力逐渐增大,但根据美联储2022年上半年货币政策报告披露,财富效应以及消费融资条件宽松等因素仍支撑了美国的消费需求,因此,短期来看外需韧性或有望再延续一段时间。

从出口产品维度看,重点出口商品的出口表现进一步修复。其中,机电产品作为我国最主要的出口商品品类,6月出口金额同比增长12.5%,增速较5月有所提升,为当月出口高增奠定坚实基础。随着我国新能源汽车的市场竞争力不断增强,汽车和汽车零配件出口同样保持高增,6月两类商品出口金额同比分别增长21.2%和13.8%。海外消费需求仍有韧性,支撑我国消费品出口。箱包、鞋靴出口同比增速超45%,玩具出口同比增速录得35%。

▍进口增速转弱,我国进口的对外依存度在降低。

6月我国进口同比增1.0%,低于Wind一致预期3%。6月我国制造业采购经理指数为50.2%,重回临界点以上,内需有所修复,但进口同比增速却再次转弱,一方面有去年6月进口基数略高的影响;另一方面,受俄乌局势影响,能源和原材料价格上涨,海外部分经济体的产能受到了一定的限制,同时我国在机电产品、高新技术产品等方面也逐渐缩小与发达国家的技术差距,对海外进口产品的依赖度有所减弱。从进口商品来看,主要进口大宗商品,而机电产品与高新技术产品的进口同比增速均有回落。

▍总结:

展望下半年,RCEP对于我国外贸创造效应料将日益显著,中国与东盟之间的贸易增长有望增强我国出口韧性。同时,短期内海外消费仍具韧性,尚不用过度担心外需大幅滑落的风险,预计出口仍能维持一定增速。总体来看,出口对GDP的贡献虽然较去年有所收窄,但出口的韧性或对制造业生产和投资形成潜在利好,同时有望从货物与服务净出口项继续对GDP保持正贡献。对于大类资产而言:

1)汇率:“出口表现超预期+进口增长乏力”的组合之下,我国贸易顺差规模快速走阔,6月读数接近千亿,创历史新高。2021年下半年以来,包括日韩在内的传统外贸国家都出现了贸易差额“由顺转逆”的情况,这也在一定程度上导致其本币走软。当前,我国较大规模的贸易顺差将是人民币汇率的“基石”,虽然短期内强势的美元指数为人民币带来了较大的被动贬值压力,但经常项目的支撑极大提升人民币的抗压能力;

2)股票和债券:外贸数据对于股票市场和债券市场的直接影响有限。当前,A股市场行情步入中报季这一关键时间窗口,预计短期市场波动性有所加大;债市方面,当前地产的复苏出现扰动,短期来看,利率在经济复苏的不确定性中仍有波动,但同时基建稳步推进,出口对制造业仍有强支撑,宽信用趋势不改,出口与基建或在四季度逐步放缓,因此整体下半年来看债市或仍是短空长多的逻辑。

▍风险因素:

国内局部疫情反复超预期、再次扰动供应链;海外货币政策超预期收紧导致外需大幅滑落。

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