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回顾与展望：需求替代供给成为下半年主要矛盾

我们在2022年年度策略提出2022年煤钢铝保持供需双弱，但能源对供给扰动边际弱化，供给释放节奏仍将主导投资机会。年初以来，因多方面因素影响，煤钢铝供给依旧受限，但国内本轮疫情打乱了需求的节奏，需求的复苏情况或将主导下半年的投资机会。

供给：2022Q2起钢/铝供应或环比增加，煤炭产量维持高位

1）煤：3月原煤日均产量创历史新高，实现“日产量达1260万吨以上”，在“年内再释放产能3亿吨/年以上”背景下，后续原煤供给预计仍旧维持高位；2）钢：Q1粗钢日均产量已降至270万吨(同比-11%)，4月发改委进一步提出“全年粗钢产量同比下降”，由于1-4月粗钢产量已经下降较为明显，在全年同比不增长的预期下，下半年粗钢日均产量有望环比回升；3）铝：2021年因能耗和电力影响减产的产能逐步恢复，但能源价格高企使得海外供应紧张，2022Q1净进口量下降约70%，预计2022年国内供给下滑0.9%。

需求：地产拖累需求表现，疫情后“稳增长”发力节奏极为关键

根据我们测算，煤、钢铁、铝下游需求分布中建筑行业占比分别为22%、54%、32%，Q1地产数据疲软拖累了钢/煤/铝需求表现。从全年角度来看，1）煤：中电联预测2022年我国电力同比增长5-6%，预计全年需求仍旧维持高位；2）钢：地产政策边际宽松，专项债发行前置且重点流向基建，我们预计国内钢材需求2022年同比降幅为1000万吨；3）铝：地产、汽车用铝下半年恢复，全年铝需求下滑0.6%。

需求长期展望：钢材需求进入峰值，煤/铝仍有上行空间

1）钢：参考美、日经验，当户均住房超过1套后将达到住房建设峰值，2020年我国人均粗钢消费与1973年美国人均粗钢消费峰值持平，显示我国钢铁需求已进入峰值区间；2）煤：对比美、日经验，我国人均煤消费峰值预计在碳达峰后2-3年后达到；3）铝：对比美国，我国人均铝消费峰值预计在2027年。

风险分析：政府对大宗商品价格调控的风险；“稳增长”对需求拉动不及预期。

发布日期：2022-06-17