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震荡开局,2022能投固收+吗?中银基金陈玮:好的“固收+”产品应拒绝“风格漂移”

2022年第一周过去,颇有些开局不利的意味。截至2022年1月7日,沪深300指数首周下跌2.39%。在疫情反复、市场风格快速切换的当下,投资者们愈发感受到做好资产配置、收获稳健回报的重要性。与高波动的权益类投资相比,兼备防守性与进攻性的“固收+”类产品,也许更能带来“稳稳的小确幸”。在众多“固收+”投资管理人中,中银 .....

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2022年第一周过去,颇有些开局不利的意味。截至2022年1月7日,沪深300指数首周下跌2.39%。

在疫情反复、市场风格快速切换的当下,投资者们愈发感受到做好资产配置、收获稳健回报的重要性。与高波动的权益类投资相比,兼备防守性与进攻性的“固收+”类产品,也许更能带来“稳稳的小确幸”。

在众多“固收+”投资管理人中,中银基金的陈玮将“稳健”二字发挥到了极致。“稳中求进,追求中长期收益”是陈玮一直恪守的投资理念。在当下充斥着不确定性的市场中,这样的投资理念更能让中长期的投资者感到安心。

据海通证券数据统计,陈玮的代表作中银稳健添利A,自2014年接管以来,是335只同类产品中,唯一一只每年度收益率均超过4%的产品;即便在债市调整的2017年也收获了高于4%的年度回报,在股市单边下行的2018年更是实现了5.77%的收益率:

震荡开局,2022能投固收+吗?中银基金陈玮:好的“固收+”产品应拒绝“风格漂移”

与此同时,陈玮的风险管理也使他在同类型基金经理中脱颖而出。以中银稳健添利A为例,近五年最大回撤控制在2%以内,而混合债券型二级基金指数在同期内的最大回撤在3.5%以上。对此他表示,固收投资的核心就在于风险管理,不仅要考虑预期收益率,更应该针对各类资产做风险收益分析,这也是他贯彻始终的投资之道。

如此稳健的表现,有哪些决定因子?先看陈玮的过往经历:

陈玮具备13年证券从业经历,是一名不折不扣的固收老将。2014年加入中银基金以来,他先后管理过纯债、二级债、灵活配置型基金,并曾于2017年、2018年先后两次获得金牛奖,大类资产配置能力突出,在追求固收类资产安全边际的同时,还保持权益类资产的弹性。

再看陈玮对于宏观时机的研判与把握:

稳健的表现离不开对市场的精准“踩点”。以陈玮代表作中银稳健添利A为例,2017年债市震荡,基金季度末债券持仓维持较低水平;2020年5月债市自牛市后出现震荡,基金在2019年3季度末便已开始逐步减少债券持仓,提前预判了风险。

基金权益部分也是如此,纵观季度末股票持仓变化,基本每次都在股票市场上涨后期开始减少持仓,规避下行风险。

关于后市,陈玮表示,2022年基本面面临的环境,大概率将会是国内内需偏弱,因此需要相对宽松的货币政策支撑。基于这样的判断,陈玮认为2022年内无风险利率有希望稳中有降。

在稳中有降的过程中,陈玮认为以下三个方面存在投资机会:

第一,继续持有债券比较有利,中间会有很多波段机会来增厚收益;

第二,倾向于维持一定的债券久期,承担一定的市场风险;

第三,比较看重信用债的行业策略、品种利差机会。

关于权益市场的投资策略,陈玮表示后续会对以新能源为首的板块以及大金融、消费做相对均衡的配置,对于新产品来说,初期权益部分可能相对更低,在保证投资者较好的持有体验下,逐步提高收益预期。

落实到产品管理上,陈玮有哪些具体的方法论?聪明投资者对他的投资框架进行了以下总结,分享给大家。

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以风险管理为核心,强调风险收益分析

好的“固收+”产品必须拒绝“风格漂移”,陈玮如是说道,而固收产品的风险收益特征本身就是一种风格。

陈玮认为,针对不同的投资者群体,提供的产品的风险收益特性应该是不一样的。如果产品背离了其本身的风险收益特征,势必会在回撤中体现出来,到最后只会本末倒置,失去投资者的信任。

在他看来,固收投资的核心在于风险管理,投资不仅要考虑预期收益率,更应该把各类资产的风险和收益做具体分析。

“第一,在考虑收益的时候,我会着重考虑风险调整以后的收益。第二,我会把风险作为一个条件,不同的产品会设置不同的风险等级,对它的波动进行控制,如果说我认为组合面临某些风险、可能会有过大的回撤的时候,会相对应地采取各种措施,包括降低风险敞口,或者对冲风险等。”

相比于权益投资向上的一面,陈玮更注重向下的风险。

他对自己设定了严格的风险约束。当发现预期回报很高,但实际安全边际不够时,陈玮会对预期回报进行风险调整;他也不会无限制地在某一个方面去承担过于集中的风险,以免击穿风险约束。

同时,陈玮还认为,作为收益增强的权益投资部分也应该服务于风险约束的目标,他会通过仓位控制、行业风散等,以减小风险敞口,为投资者取得稳健的回报。

对于新产品中银恒悦,陈玮对它的定位是实现更小的回撤空间,他希望在把回撤控制在1%以内的情况下,实现4%以上的年化收益。

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权益部分“自上而下”与 “自下而上”相结合

权益投资部分,陈玮表示会结合“自上而下”和“自下而上”两种方式,通过对宏观基本面政策的前瞻研究,综合考虑资产配置策略和行业比较策略,然后再以自下而上的方式,选择风险收益比更优的标的,或具有较好的赔率和胜率的品种。

“市场较好时,涨得最好的一定是我们完全基于自下而上选出来的,这种风格最为极致、弹性最强的组合,会有最好的表现;

“但当市场存在风险或波动时,单纯依靠自下而上选股可能会使组合在某一方向风险暴露过多,我们会同时结合“自上而下”的视角,依靠整体的资产配置框架和行业分布规划,实现不同资产风险的相互对冲,使得组合有更加稳健的表现。”

同时,陈玮也会结合产业政策,考虑未来政策变化可能对不同板块股债价格的影响,尽可能让潜在政策变化产生的影响在可控范围内。

“比如当前时点,我们会配置一定比例的顺周期股票,如银行、券商、地产等。如果未来稳增长房地产政策放松力度大,这一类股票表现可能会相对更好一些。同时,高估值的板块可能会阶段性承压,债券收益率可能也有一定的上行压力,这样的资产配置能够取得较好的对冲效果。”

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灵活多变的多面手

陈玮的灵活体现在投资品种的选择与转换上。

权益方面,陈玮表示会综合考虑转债和股票,二者可以进行灵活替换,在基于风格不变的前提下,合理调整仓位比例。

“当转债估值比较高的时候,会更倾向于投资股票,当转债估值相对比较低的时候,转债的性价比会较高,因为这个时候它对波动的抵御效果就会凸显出来,同时也不会牺牲过多的预期收益。”

陈玮认为,高波动率更适合转债投资,对净值影响相对较小,而对于市值较大的龙头公司,如果转债溢价率过高,可能会更多放在股票上,真正能够做到灵活多变。

以中银稳健添利A为例,在投资策略上,陈玮选择降低权益资产的投资比例,在可转债估值上升过程中逐步降低风险暴露。

在债券方面维持适当杠杆比例,显著提升组合久期,重点配置利率债和高等级信用债,积极参与把握利率波段的机会。

关于新产品中银恒悦,陈玮表示债券以高等级信用债底仓配置为主,适当控制组合的久期;权益部分的有效仓位预计在0%-15%之间波动,以给投资者带来更加稳健的回报。

编辑:慧羊羊

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