经济

天风策略:Q4涨幅靠前的方向很可能是对下一年的预演 硬科技赛道仍是主线

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摘要

核心结论:

1、年末行情对来年股价有何指引?

回溯发现,过去三年年末行情的有效性明显提升,资金年末布局时,对次年景气的考量权重提升。其中行情对来年股价的指引性最强,这可能与市场炒报表的节奏有关。10-11月资金涌入三季报高景气的赛道,12月可能阶段兑现收益。但即使如此,行情在第二年也会逐步回归,全年胜率依然较高。

2、年末行情,资金往往提前布局预计转年可能高景气的方向

资金全年布局主要沿着高景气和景气反转两个方向,更充裕的剩余流动性所追求的方向依次是【加速增长】≈【持续高增长】≈【减速增长-低降幅】>【困境反转】>【减速增长-高降幅】>【低速稳定】。

21年末领涨的行业中,既有高景气赛道如【军工电子、新能源车、专用设备、消费电子】等,也有预期景气反转的【汽车零部件、5G硬件】等。此外,热门主题元宇宙、物联网等也体现在年末行情中。

3、哪些情况下,年末行情指引失效?

出现年末“炒错”的原因,主要是年底预期高增长或反转的板块,在次年遭遇政策或其他不可抗力,导致业绩预期大转弯。

政策因素较典型的是19年末领涨的物业管理、游戏,在20年分别遭遇地产“三道红线”和游戏行业审查从严的情况。20年末领涨的白电、重卡同样因21年房地产、地方隐形债务拆雷而受到较大冲击。疫情因素较典型的是19年末领涨的油服和20年末领涨的纺织、饮料等消费品。

4、基于21年末行情的配置建议

站在当前,今年的主要特点是宏观环境不确定性大,但政策主线明确,因此应尽量选择产业周期相对独立于经济周期,同时顺政策主线的赛道。

1)硬科技赛道仍是全年主线,调整后春季躁动空间或打开。全年来看,硬科技赛道涨价逻辑减弱、量能逻辑强化,主要推荐军工、新能源车、新能源大基地、半导体。

2)推荐不依赖于政策的困境反转方向:比如成本困境反转的必选食品、价格困境反转的猪肉、库存周期困境反转的传统汽车及零部件。

3)22年新增关注点:5G的应用端,可能包括元宇宙、车联网、能源物联网、工业物联网等新型基础设施。

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年末行情对来年股价有何指引?

三季报窗口至年末,市场一个突出的特点是:资金开始布局第二年预期有高景气或者景气反转的方向,可以视作对明年市场结构的预演。

下表统计2010年以来年末行业表现与来年行情的相关性:

我们将年末行情区分三种:、、。

以120个【天风分类行业】为准,取各区间涨幅前20的细分行业。

分别统计年末领涨行业次年一季度、半年度、全年相对于上证指数的胜率。

结果显示:一方面,过去三年年末行情的有效性明显提升,资金年末布局时,对次年景气的考量权重提升。

另一方面,以及行情的指引能力要高于单独统计的情况,我们推测这与市场炒报表的节奏有关。10-11月资金涌入三季报高景气的赛道,推高股价,但在12月可能阶段兑现收益。

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年末行情,资金往往提前布局预计转年可能高景气的方向

对历史数据进行回溯可以看到,更充裕的剩余流动性所追求的方向依次是【加速增长】≈【持续高增长】≈【减速增长-低降幅】>【困境反转】>【减速增长-高降幅】>【低速稳定】——即资金全年布局主要沿着高景气和景气反转两个方向。

天风策略:Q4涨幅靠前的方向很可能是对下一年的预演 硬科技赛道仍是主线

21年10-11月行情基本遵循这一规律。领涨的行业中,既有高景气赛道如【军工电子、新能源车、专用设备、消费电子】等,也有预期景气反转的【汽车零部件、5G硬件】等。此外,热门主题元宇宙、物联网等也体现在年末行情中。

同过去三年相比,21年10-11月炒报表行情在12月普遍调整,尤其热门赛道在12月出现较大幅度回撤。但参考18年、20年的情况,年底的阶段性兑现反而可能为来年行情打开空间。尤其在明年剩余流动性改善的情况下,调整后的硬科技赛道或仍是春季躁动及全年主线。

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哪些情况下,年末行情指引失效?

如上述,18年以来年末表现对次年行情指引性有所提升,但不排除有“炒错”的情况。回溯来看,出现这种情况最主要的原因是,年底预期高增长/景气反转,但在次年遭遇政策或其他不可抗力,导致业绩预期大转弯。比如:

19年末领涨的物业管理:20年二季度稳增长区间,地产投资体现韧性,疫情对物业行业整体冲击不明显。但8月“三道红线”出台,打压地产业,同时竣工数据开始放缓,因此下半年物业股大跌,全年跑输。

19年末领涨的油服:19年二季度之后业绩持续回升,年末预期景气继续改善,但20年遭遇新冠,全球经济生产受创。19年四季度全球石油需求为100.8百万桶/天,20年二季度大幅下降至83.3百万桶/天,四季度也仅恢复至94.3百万桶/天,仍低于疫情前水平。

19年末领涨的游戏:作为疫情受益板块,20年上半年游戏公司景气持续改善,但下半年监管压力明显加大。8月央媒经济参考报发表了文章《“精神鸦片”竟长成数千亿产业》;9月国家新闻出版署首次公布了版号撤销,以加强事中事后监管。同时由于业绩增速高位回落,游戏板块下半年出现较大幅度调整。

19年领涨的教育培训:疫情冲击对教培行业影响一分为二,在线教育受益,但线下培训则遭到重创。而二季度之后,国内疫情基本得到控制,疫情受益逻辑减弱,但线下恢复则有所滞后,因此同样是在20年下半年出现大幅回调。

20年末领涨的白电、纺织、饮料:20年末在对来年经济预期不悲观的情况下,白电等稳定板块走出一波估值切换行情。但21年疫情的反复对消费品的冲击超出预期,白电更是受到房企监管、暴雷的牵连,因此全年表现靠后。

20年末领涨的重卡:21年政策端在房地产、地方隐形债务领域监管力度超预期,三季度以来基建和地产投资持续走弱,21年重卡销量较20年大幅下滑14.1%,导致板块大幅跑输市场。

除此之外,本身没有太强的产业周期,主要是由低估值、补涨带来的年末行情,在第二年较难跑赢市场,比如18年末领涨的出版业、建筑设计等。

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主要结论及配置建议

主要结论:

资金在年末的布局往往倾向于来年高景气或景气反转的行业,因此Q4表现不错的行业很可能持续到明年。年末“炒错”的方向主要是由于次年遭遇政策监管或其他不可抗力,导致业绩预期彻底扭转。站在当前,今年的主要特点是宏观环境不确定性大,但政策主线明确,因此应尽量选择产业周期相对独立于经济周期,同时顺政策主线的赛道。

春季躁动及全年配置:

12月多数热门赛道出现较大幅度调整,反而为春季躁动打开空间。1月春季躁动前后,增量资金可能是公募发行开门红,对应热门基金大概率是业绩好的高端制造类基金。年报预告的窗口期,高景气的方向也仍然聚焦在这些高端制造里。

全年来看,结合年末行情、产业及政策周期:

1)硬科技赛道仍是全年主线,但在21年的高基数之上,22年布局硬科技较难躺赢,需要在产业趋势不错的赛道中进一步挖掘中小公司。具体方向上,2021年高端制造的板块中,价格大幅上涨是关键词,也是股价的核心驱动,但是展望2022年,价格可能容易出现松动,因此我们更看好纯粹的量的逻辑,量的逻辑关注:军工、新能源车、新能源大基地、半导体。

2)推荐不依赖于政策的困境反转方向:比如成本困境反转的必选食品、价格困境反转的猪肉、库存周期困境反转的传统汽车及零部件。猪肉、汽车零部件在21年末行情中都有不错表现。

3)2022年需要关注的全新主线:5G的应用端,可能包括元宇宙、车联网、能源物联网、工业物联网等新型基础设施。车联网、游戏、工业互联网也都在21年末行情中有所体现。

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