整体来看，12月社融总量平稳回升，但结构仍存问题，主要拉动项仍然来自政府债券，且信贷仍然较弱，居民中长期贷款转差，企业中长期贷款进一步走弱，但好于历年12月均值；M1同比与上月持平处于历史低位，M2-M1剪刀差仍处于较大水平，资金活化效率不足。表明现阶段经济内生动能不足，实体经济融资需求仍然较弱，需求端不足仍然是制约经济修复的突出问题。

12月份社会融资规模增量为1.94万亿元，比去年同期多增6169亿元，略低于市场预期。12月社融存量同比增长9.5%，较上月上行0.1个百分点。12月份新增人民币贷款1.17万亿元，同比少增2401亿元。12月M2同比增长9.7%，较上月下降0.3个百分点；M1同比增长1.3%，较上月持平；M0同比增长8.3%，较上月下降2.1个百分点。

从社融总量增速来看，12月份社融延续企稳回升，较上月增速延续小幅上行，且增速略高于历年均值。而信贷增速基本符合市场预期，12月增速接近季节性均值增速，表明年末一系列稳增长政策和央行信贷平滑指导效果有所显现，但当前实体经济融资需求积极性仍然较弱，仍需增量政策进一步发力。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

首先从社融各分项来看，政府债券融资仍然是社融增量的主要拉动项，12月份政府债券融资同比多增6470亿元，社融同比多增基本全部来自政府债券。从债券发行情况来看，12月份政府债累积净融资9458亿元，其中国债净融资8476亿元，地方政府债净融资982亿元，对比去年12月份政府债累积净融资仅为2259亿元，政府债的加速发行是推升社融增速的主要原因。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

企业债融资较去年同比少减2262亿元，仍然大幅低于季节性处于负增长区间。非标三项中，未贴现银行承兑汇票较去年同比大幅减少，或与表内票据融资规模较去年增加有关；信托贷款较去年同比多增1112亿元，或来自年底推动万亿国债基建项目落地支撑，委托贷款变化不大。

其次从信贷结构来看，居民部门贷款整体有所改善，但增速仍大幅低于历年均值，企业部门贷款需求仍然不足；12月居民部门贷款新增2221亿元，同比多增468亿元；企业部门贷款新增8916亿元，同比少增3721亿元。

居民部门短期贷款延续改善，而中长期贷款则结束9月以来的持续改善趋势。其中短期贷款新增759亿元，同比多增872亿元；中长期贷款新增1462亿元，同比少增403亿元。居民短期贷款增加一方面由于去年低基数影响，另一方面或许由年底北方旅游出行热带动；而居民中长期贷款方面，虽然从高频数据观察到12月地产成交数据有所好转，但居民中长期贷款无论同比还是环比增速均出现下滑，显示出虽然存量房贷利率调降等地产利好政策对稳定楼市起到了一定的效果，但当前居民对于地产预期信心匮乏，地产弱势格局难改，居民中长期信贷可持续性不足。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

企业部门信贷增速虽短期和中长期都出现下滑，但均好于历年均值。企业中长期贷款增速大幅下滑，12月企业中长期贷款新增8612亿元，同比少增3498亿元；企业短期贷款减少635亿元，同比多减219亿元；票据融资增速有所增长，12月票据融资新增1497亿元，同比多增351亿元。企业中长期贷款在万亿国债落地和PSL金融工具支持下，增速大幅高于历年均值，但由于去年政策性金融工具支持，基建项目推进较快，企业中长期贷款大幅增长，导致基数偏高；另外需要注意企业中长期贷款连续6个月同比少增，表明当前需求端不足问题仍然较为突出，企业预期较弱融资需求不足，12月PMI、通胀数据带来的信息也同样表明了这一点。企业票据融资小幅增长，央行指导要求平滑四季度信贷，而当前企业中长期信贷需求不足，因此银行或存在票据在年内冲量的行为，从票据利率走势也可看出，虽然12月票据利率震荡走高，但仍然处于全年低位。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

存款方面，12月新增人民币存款868亿元，同比少增6374亿元；从结构来看，财政存款同比减少低于历年均值，或显示12月财政支出较为温和，力度小于历年均值；居民存款延续大幅少增，或一方面由于去年同期的理财赎回风波，理财大规模回流居民存款，进而导致同比基数异常，另一方面存款利率再次调降，存款性价比进一步降低。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

货币供应方面，M1增速低位企稳，12月同比增长1.3%，较上月持平，处于历史较低水平，表明现阶段居民消费意愿仍然不足居民存款活化受阻以及需求端不足导致企业资金活化需求较弱。由于M2延续回落，M2-M1剪刀差小幅收窄，但仍处于较大水平，现阶段经济修复动能仍然不足，资金活化效率有待提升。在财政政策发力支撑社融增速不断回升下，社融与M2增速差进一步收窄，且中央经济工作会议提及“保持社融、M2同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，预计后续社融与M2增速差将进一步改善。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

整体来看，12月社融总量平稳回升，但结构仍存问题，主要拉动项仍然来自政府债券，且信贷仍然较弱，居民中长期贷款转差，企业中长期贷款进一步走弱，但好于历年12月均值；M1同比与上月持平处于历史低位，M2-M1剪刀差仍处于较大水平，资金活化效率不足。表明现阶段经济内生动能不足，实体经济融资需求仍然较弱，需求端不足仍然是制约经济修复的突出问题。

、精准解读，尽在本站财经APP