理财

【电话会议纪要】东证期货2022年中期投资策略会——黑色专场

1、下半年房地产市场展望——行业筑底,地产进入新周期张化东亿翰股份董事、宏观首席研究员政策:供给侧纠偏为主,需求侧限购整体放开、限贷放松力度有限政策概况:供给端持续纠偏,需求端迎来宽松期。目前政策放松城市超100城,涉及150多个房地产政策。从四月单月来看,长三角25个地级以上城市共约出台125次房地产相关政策,涉及领…… .....

严正声明:原创文章,未经允许,不得转载。转载时务必注明作者及文章来源:今日新闻网-【电话会议纪要】东证期货2022年中期投资策略会——黑色专场,否则必举报并保留进一步追责的权利。

1、下半年房地产市场展望——行业筑底,地产进入新周期

张化东 亿翰股份董事、宏观首席研究员

政策:供给侧纠偏为主,需求侧限购整体放开、限贷放松力度有限

政策概况:供给端持续纠偏,需求端迎来宽松期。目前政策放松城市超100城,涉及150多个房地产政策。从四月单月来看,长三角25个地级以上城市共约出台125次房地产相关政策,涉及领域包括但不限于限购限贷、人口、公积金、房贷利率、预售资金监管等。各市出台政策较为频繁。例如,南京已出台四轮与房地产直接相关的政策,苏州已出台三轮。总体来说,随着中央部委因城施策政策的下放,地方政府采用“小步快走”的政策变化模式,即不会一步到位,而会根据政策目标的进展逐步调整。但同时,政策已经进入了“深水区”,如果没有进一步政策放松,行业会迟迟难以走出低谷,对行业冲击还是很巨大的。

供给端:始终围绕纠偏为主,去杠杆目标不变。首先,供给端以纠偏为主的大框架不变。在实现去杠杆、三道红线、土地出让相关等政策的过程中,未来可能仅会在局部微调,但不太可能出现政策一步到位的替换。作为困难型企业的保护手段,预售资金监管同样以纠偏为主,只是进行规范,而不会彻底放松监管。

需求端:需求端连番放松,但力度不够。需求端的放松政策已经进入深水区。就以往政策来看,主要方向有两个:针对刚需和低能级城市。虽然有地区将无房无贷客户的首付比例放松至两成,但效果并不显著;另外某些示范性的城市已放松二套房的首付乘数,即只要还完此前贷款,二套房仍然按照首套房的乘数计算。然而,此类政策并没有大范围的在城市之间推展。因此,地产行业已经到了需要深水区政策调整的地步。

限购:1)政策多围绕限购进行放宽,意在扩大购房基数。当下大部分政策的主题是放开限购,扩大购房基数。然而,事实上目前购房基数充足,但缺购买力。受经济状况不佳和未来收入预期下降的影响,民众的购买力不足,由此呈现政策错配的状态,限购政策放松已经进入了限购“陷阱”的状态。因此,政策需要降低买房门槛,保障居民的房屋购买力。

2)房票安置逐步推进,但空间相对有限。地方政府通过房票安置既能减轻库存,又能实现房企的变现能力,还起到保障安置的作用。但房票安置并不是新政策,而是货币化安置的一种形式;而且是可选项,不是必选项,还有很多问题在其中。开发商是否愿意参与,拿到钱的顺序或者比例是怎么样。同时,棚改、旧改已经非常到了非常充分的阶段,剩下的部分已经非常难啃,还有多少量,可能不及大家的预期。

限贷:对改善性需求释放的支持不足,二套首付比例和贷款利率仍有下行空间。限贷政策放松仍不到位。首付比例分全国、地方、银行三档:1)全国档采用“2334”政策,即首套非限购城市首付20%,限购城市首付30%;二套非限购城市首付30%,限购城市首付40%。2)地方档要求有所调整,对于一些非限购城市,首套首付三成,二套首付五成;而对于某些限购城市,首套首付三成,二套首付则需要七成。市场门槛依旧偏高,市场价杠杆的空间收到限制。比如北京,二套的首付基本在八成左右,市场门槛很高,购买力释放受到抑制。首付比例和贷款利率仍有下行空间。另外,一线城市能否放开限贷也比较关键。若在一线城市能放,市场情绪也会有所起色。

市场:6月环比普遍转好VS同比点状恢复

对于住宅市场来说,6月份数据环比转好,同比逐渐恢复。但需要强调的是某些数据质量不高,例如集中备案安置房,以及部分地区街道人员背购房和签约指标等都会影响6月数据质量。

分能级城市来看,一线城市成交热度保持稳定,6月同环比获明显改善。主要原因可能是上海在6月份恢复正常的生活工作秩序,很多售楼处也开了,因此一线城市的改善较为明显。

二线城市亦有修复,政策效果逐渐显现。除了数据上的变化,成交量恢复还受季节性因素影响。最近5年,在统计局的口径上,6月成交量也要环比5月增长10%~30%。在企业的口径上,6月成交量环比增长达30%~60%。因此,季节性因素也是6月成交环比增加的重要因素。因此,市场还是有很多困难的。

三四线城市未出现明显回暖,市场居于低位。主要原因是在过去持续5年的旺季中,成交量一直保持释放的状态,平均每年购买房屋的人约占总户数的4%,目前已有20%多的人新购新建商品住房,因此购房的自有率非常高。当该条件达成后,三四线城市的二手房可能会替代新房,此时新房普遍会受到一定程度的影响,市场也很难回归到原来的高位。

三四线市场仍需要时间修复。先前发改委提出县域经济新县民的概念,鼓励县城建设。至于县域经济是否能够给三四线城市带来快速的修复,则需要时间验证,因为县城居民涉及到我国国土比较分散的区域,不仅产业水平不高,而且人口可能是动态平衡状态。因此,县域经济对于三四线城市的支撑和修复是一个漫长的过程,需要持续观察发展情况。另外,三四线城市目前已经迈入地产新周期,再次出现新建商品住宅成交量的上升可能性不大。

不同能级城市的点状反弹不代表市场的整体回暖;核心城市高端项目的成交放量也不等于行业整体的实质性回暖。很多的城市实际上都是以特定面积高总价的成交为主,但不能以偏概全,核心城市的高端项目回暖并不意味着整个区域的地产市场回暖。对于7月份的数据,环比下滑的可能性很大,但同比可能会逐步收窄,因为去年下半年呈现单边下跌的形态。

企业:国央企占位向上VS民企普遍向下

销售:头部优于中部,国央企优于民企。从销售来看,6月房企销售明显回暖,同比收窄,环比高增。但大部分有正增长的企业都是以国企为主,民营企业的销售额同比大约在-50%,运营情况比较严峻。6月的销售额同比增长有所恢复,但预计7月份数据不容乐观。头部企业的恢复可能更加优质,部分企业单月同比已转正,而在30名到50名的一些高成长性企业受困比较严重。除了季节性的影响,可能还有一些推案因素。例如,杭州下半年原定的亚运会,之前考虑到停工的因素,所以大部分项目在6月份都开盘了,季节性因素也比较明显。国央企与民企销售分化显著,或将不断加剧,这也是因为推案能力的区别。

投资:拍地门槛降低,国央企拿地占八成。政府主动放宽土拍规则,供地质量明显上升。在投资方面,摇号政策降低了参与竞拍的门槛,同时2022年首批供地的质量相比2021年有明显的提升。集中供地关键性指标无明显波动,企业投资积极性依然不强。第一批次跟第二批次集中供地基本上相近,成交金额不多,流拍率很低,溢价率不高。与去年相比,最大的问题是地方政府严重压缩了推地的量。招蛇、保利、滨江等国央企和优质的民企保持较强的拿地力度,但大部分其他企业拿地较少。就投资来说,6月的企业投资金额单月有所上升,国央企与民企拿地仍是八二分。

融资:虽然有小幅回暖,但海外债发行无明显改善。主要原因是国际评级机构屡次下调评级,国内市场情况较差。国央企还是占据债券发行的主要比例。虽然5、6月民企发债环比有所改观,但仍旧较少,可能主要是一些保护性的债券。

市场恢复的连续性不足,关键还看政策的放开程度。地供应减少、企业资金承压和疫情多重因素影响未来住房供应。需求端来说的话,仍然有五重压力:购买力、房价预期、交付压力、疫情影响、房产税,中短期来看对需求仍有一定的抑制作用。释放改善需求是本轮市场恢复的关键。改善需求的可选项有以下几点:

第一点:是否取消“认房又认贷”,达成“认贷不认房”。

第二点:首付比例是否有下调,某些热点城市的二套首付能不能够降至5成,在非热点城市是否能够降至3成。

第三点:房贷利率是否还有空间下降。

同时,目前已有部分城市政策放宽力度实现突破,但还是没有涉及到房住不炒的红线。在较为乐观的预期下,2022年四季度只会出现“小V型”回暖,商品房销售额则降至19年水平。2022年四季度房地产销售可能会出现回暖,预计四季度的商品房的销售额将降至19年甚至于只比18年好一点的水平。但三季度复苏的可能性不大,不应把6月的季节性因素误认为整个房地产市场的复苏。此外,全年新开工面积预计同比下降10%-15%左右,年底可能会有一定程度的恢复。因为企业主体经营困难,开工意愿较弱。全年房地产开发投资同比增速预计收敛至-3%以内。后续需要持续关注投资变化,房地产行业的投资需要靠市场共同的努力。

关于地产市场开工施工、投资额、销售等数据,从历史的角度来看,去年可能就是比较顶部的位置。值得注意的是,我认为今年的数据是不能够击穿2018年的水平,如果击穿则会对市场带来非常重大的打击。对于2022年,只能预测四季度会有一定恢复;对于2023年,低基数效应会带来一定同比改善,但也很难回到2021年的水平。此轮主要还是企业主体受挫,恢复的过程将会很漫长。

从宏观角度,无论是从宏观方面还是产业链,都需要地产的支撑。在总量不出现大幅收缩的情况下,行业内部会出现结构性变化。原先躺平出险的企业未来可能也只能躺平出险,未来企业的出清将是必然事件。同时,未来国央企的成长速度较快,行业占比从二八到八二,国央企行业地位逐步向上。

这个过程可能会伴随着行业的重新细分。由于原先的开发商杠杆被限定,成长空间受到约束,因此无法开展重资产业务。原先的民营企业是否会逐渐退化成代建,而投资由专业投资商或者国央企来做,或是仅做一部分投资。在这种情况下,行业的竞争格局可能会被打破。市场已经经历过行业历史性的顶部,未来如何在一个相对比较低的位置健康发展值得商讨。近期部分地产企业出现问题,在产业链上产生供应商的坏账,对经济的危害比较大,也导致众多购房者交不了房。因此,对于企业本身来说,需要做到内圣外王,才能够在黑铁时代做强做优。

2、钢材市场展望——缓慢复苏,不破不立

顾萌 东证衍生品研究院黑色产业资深分析师

1)上半年市场核心逻辑围绕两条主线和一个边际影响因素

第一条主线,内需的变化。内需的细分因素包括:稳增长预期的强弱、政策向现实需求的传导以及疫情对需求的影响。

第二条主线,供应端,即成本端正负反馈。一季度钢厂铁水复产,带动成本段的上移,推动钢价上行。二季度开始,铁水减产即负反馈从预期逐渐传导到现实。

还有一个边际的因素是海外需求。如果没有俄乌冲突的影响,预计海外需求将会呈现缓慢触顶回落的状态。但是由于俄乌冲突的爆发,导致能源等成本暴涨,也加快了挤出需求的速度。虽然不改变大方向,但是使得这一系列进程的速度加快。

具体来看,1月到3月中旬,整个市场交易的逻辑围绕前两条主线。在内需的情况下,围绕强预期,因为一道三月是淡季。因为供给小,库存低。震荡上涨。三到四月,市场纠结状态。因为疫情的爆发,现实需求趋弱。尤其旺季没有出现需求爆发,稳增长预期还在,但稳增长和防疫政策之间摇摆。第二条主线,进入到二季度开始,市场预期铁水见顶。但是并没有办法确认铁水见顶的时候。此时正反馈减弱,但没有负反馈。俄乌冲突之后,出口增加,持续时间有限。四月份开始海外需求就开始边际走弱了。四月份,海外因素没有发生大的方向性的变化。五月份,发生的最大的变化,市场预期,出现了方向性的调整。4月底,强调了防疫的重要性。稳增长转向防疫,需求短期内很难出现释放。因为现实的弱需求。整个市场预期负反馈,但并没有现实的确认。六月份之后,预期的角度还是预期角度,都出现了比较大的变化。六月初,本身因为上海疫情得空,回归稳增长。但是现实需求提升非常缓慢。不像2020年三四月,需求出现比较快的复苏。新疫情的后续可能反复发展态势,不可控。第二条主线,库存压力凸显,亏损。减产现实兑现。预期层面向现实层面兑现的过程。

对于下半年市场来说,依然还要关注这些点,成本段会到什么样的水平。内需的新因素出现。

2)下半年需求:内需缓慢复苏,外需逐步承压

在政策预期层面。5月国常会提到的6大类33项稳增长措施中,涉及钢材需求的主要是几方面:1)基建。由于专项债8月底要使用完毕,到三季度资金仍有支撑。三到四季度关注增量资金,比如提前批的新增专项债。2)在消费和投资领域,有增量政策主要是在乘用车购置税减免上,对汽车消费会形成一定支撑。地产方面目前仍延续因城施策的大方向,进一步放松的力度还不明显。

在具体用钢下游方面,地产用钢需求预计将延续非常缓慢温和恢复的格局。从地产销售高频数据看,六月下旬30大中城市成交出现了非常大幅度的反弹回升,但到了7月份掉头向下。说明6月份的飙升,有数据口径和各地集中冲量的因素,持续性存疑。分城市能级看,一线城市疫情后的修复相对正常。热点二线城市也有所分化,六月份呈现局部点状飙升的情况,主要是青岛,苏州,杭州。而这些城市高频成交七月份回落也很明显。青岛的大幅回升很大一部分因素是由于项目的集中备案,包括人才安置房的集中备案。目前并没有观察到从点状向面的扩散,本身反弹的持续性也存疑。销售大概率触底缓慢回升,但不能用6月的情况去做线性外推。

对于用钢需求而言,影响更大的还是前端新开工。从传统传导路径来看,从销售到新开工中后期的传导往往要有2-3个季度的时间。2018年后两者同步性增强,主要因为开发商高周转和疫情的影响。如果目前不考虑疫情导致两者同步性增强的问题,由于开发商资金偏紧,加上地方政府倾向于保交付,开发商很难恢复到高周转模式。我们认为市场传导模式将回归到销售回升带动前端投资的模式。因此,即便目前销售确认开始回升,新开工回升最早也要到四季度,预计三季度依然趋弱。同样,土地成交情况目前依然低迷,也代表开发商前端投资意愿低迷。地产用钢需求下半年很难有明显的好转,出现回升最早也要在四季度左右。

基建则是相对乐观的用钢下游。到6月底,新增专项债基本已经发行完毕,下半年预计也还会有新增资金,对今年的基建投资依然有支撑。另外,今年新立项的项目多数还未到实际需求释放期,一般从立项到实际开工使用材料需要半年以上的时间周期,今年新立项的项目预计四季度到明年上半年将进入实际动工的阶段,对需求还会有一定的支撑。

制造业目前来看还很难出现共振上升。6月份PMI分项看,新订单虽然有比较明显的修复,但存量订单改善有限。同时,产成品库存分项依然偏高,仍有消化库存的空间。同时,外需开始逐渐承压。上半年家电出口同比转负,工业型制造业出口还具备一定的韧性,也意味着海外居民消费端已经有走弱迹象。下半年外需走弱的风险依然值得关注。

制造业下游依然比较分化,相对比较乐观的是乘用车需求。6月以来乘用车销量修复也比较明显,但是同样也有可能是半年度的冲量因素,因此还需要观察持续性。6月初上海解封初期,微观层面普遍反馈制造业终端去库存需要时间,因此订单的回升并不明显。6月份汽车经销商去库的力度还比较大。整体来看乘用车还是比较乐观的制造业下游。另外,船舶用钢需求的韧性市场也比较一致,主要由于去年存量订单的水平较高,对于用钢有支撑。

其他制造业下游则相对偏悲观。家电内需与地产销售有一定同周期变化,而目前地产销售尚无明显起色,内需改善有限,出口也有明显压力。7月家电厂商排单都比较差。机械的需求预计也会维持低迷。6月工程机械销量仅有边际小幅度回升,而如果地产没有明显起色,对工程机械需求拉动有限。上游机械产品产销也有增速的回落,预计下半年只能看到同比降幅的收窄和边际的小幅转好。

钢材外需也同样会维持低迷,海外需求逐渐见顶回落,欧美钢价跌幅也比较大。近期虽有小幅反弹,但更多出于季节性因素。近期钢厂和贸易商出口接单依然很清淡,外需维持疲弱。

总体来看,我们依然给与下半年钢材需求同比微降的预期,主要由于地产和部分制造业行业需求的下滑。全年需求同比降幅在4.5%左右。

3)下半年供应:政策性减产不明确,关注动态成本支撑水平

政策端并没有明确粗钢减产的规模要求,且难以形成供需缺口。需要注意的是:1)政策端并没有公开表明减产的规模要求。2)虽然市场传闻较多,但如果政策明确了接近5000万吨的减产要求,隐含着需求端有类似降幅的预期。如果要求不明确,今年地方政府的核心诉求是保就业和工业生产,并不会鼓励钢厂进行大规模减产。因此有减产基本上会由于市场化因素,即亏损导致钢厂减产。

从目前钢材库存和钢厂利润来看,依然需要进一步减铁水。虽然废钢消耗大概率会维持低位,但即便考虑偏低的废钢比,6-12月Mysteel口径平均铁水预计会降到220-230万吨水平,低于原料平衡点水平。成本支撑整体下移。

从钢材估值角度看,当前关注两个成本支撑水平,一是以铁矿最高边际成本和焦炭现货提降两轮后的价格测算的长流程成本,约在4000元附近。二是以85-90美金矿价和焦煤长协倒算的焦炭成本测算的长流程成本,约在3500-3600元附近。这里隐含的假设是需求不会继续再下一个台阶。

4)下半年市场供需逻辑及节奏

下半年整体逻辑在于供应减量寻找再平衡,国内需求缓慢复苏。从平衡表预期上,我们认为全年即便存在政策性减产的目标,预计仍难以产生钢材缺口的出现,因此钢价重心整体仍将下移;

三季度交易核心在于钢厂减产带动去库存和再平衡,即负反馈继续在现实中的兑现情况。若疫情影响可控:需求仍能维持当前水平,成材依然延续整体去库,铁水减产过程会比较缓慢和曲折;市场对旺季需求的预期仍存,铁水减产速度或放缓,当前成本支撑相对有效。检验需求成色的关键时点在8月下旬-9月旺季初期阶段;若疫情风险和管控力度升级:需求再度受疫情影响,库存压力加大,钢厂仍需继续减铁水,短期存在进一步负反馈的风险。

四季度关注稳增长政策是否能够带动更多现实层面的需求提升。另外,若持续低产量带动持续去库,钢价或有相对较持续性的反弹。而由于内外需难以共振,上行空间仍受限制。

3、原料市场展望——泡沫刺破,繁华渐远

许惠敏、王心彤 东证衍生品研究院黑色产业资深分析师

原料需求方面,从下半年铁水需求和钢厂利润两个维度展望。铁水需求方面,对不同的粗钢需求量和废钢系数情景假设。在假设粗钢需求下滑5%,转炉废钢比10%的条件下,对应下半年平均铁水210万吨/天。假设转炉废钢比5%,对应下半年平均铁水220万吨/天。但从当前的房地产需求来看,整体全年粗钢需求有一定概率预计进一步恶化至-10%。

钢厂利润方面,我们对比2015年和2021年下半年,两轮钢厂减产。2015年全年,粗钢需求全年下滑5%,钢厂持续减产14个月,实际亏损12个月,月平均亏损260元/吨;2021年10-11月,同样是面临需求急速下滑,“产量平控”政策性集中减产导致粗钢供应主动收缩。钢厂减产持续4个月,实际亏损只亏了1个月,随着粗钢供应端快速收缩,钢厂利润自21年12月份开始持续回升。对比不同利润下,铁水原料估值明显分化,2105年,铁矿石等原料震荡于成本边界;2021年11月之后,铁矿石等原料跟随钢厂利润大幅反弹。对比来看,2022年更多类似于2015年的市场化减产,钢厂持续亏损压制原料估值。

铁矿石方面,2022年以来铁矿石发货量明显不及预期。考虑巴西、澳洲、非主流减量,预计2022年全年铁矿石发货量减少3000万吨。需求端,国内铁水下滑3%,欧洲日韩等铁水同样下降。2022年全年平衡表预计过剩2400万吨。从季节性上,铁矿石预计7月份开始进入持续累库。

但估值方面,考虑2020年以来,油价和疫情导致矿山生产成本提高。90%边际成本线对应铁矿石成本约90美金附近。成本角度,铁矿石价格预计很难长期跌破90美金,下方空间相对有限。

基本面来看,焦煤方面,煤炭保供政策延续,国产产量高位持稳,难有明显增量,高位持稳。但进口端有增量,不同国家的进口影响因素不同。美国和加拿大随着内外煤价差来调节进口量,预计下半年会有小幅增量。俄罗斯方面,俄乌战争后俄罗斯国际关系变化,加之中俄双方煤炭贸易合作,预计下半年俄罗斯煤进口将维持高位。但俄煤继续增加也会面临两个问题,一个问题是俄罗斯国内煤炭铁路运输瓶颈能否匹配继续增加的出口;另一个问题是我国进口俄罗斯炼焦煤的煤种为K4、K10。但是按指标看主要为肥煤等配焦煤,并且钙镁等含量较高,会对后期炼钢有所影响,目前钢厂实践下来俄罗斯煤并不能完全替代主焦,下游仍多作为配焦煤使用。因此也会对俄罗斯煤进口的继续增加造成一定限制。蒙煤方面,随着疫情趋势转好,蒙煤通关或有提升,但只要防控政策和措施不放松,蒙煤通关难恢复至往年正常水平,预计通关瓶颈在600-800车之间。关于铁路运输方面,塔本陶勒盖-嘎顺苏海图铁路仍在逐渐建设中。预计竣工期会延后,具体通车时间要关注竣工情况以及疫情防控要求。

价格方面,在需求走弱引导负反馈逻辑打压焦煤价格。因此下半年焦煤价格中枢下移,同时焦煤累库。关于价格节奏,关注三个方面。首先为长协价格的支撑,三季度长协价格为2300元/吨左右,但随着近期市场情绪的集中发酵,已经跌破长协价格,因此短期会在长协价格位置震荡,之后预计国内煤价或跟随海外价格波动。

4、废钢之殇——下半年废钢市场展望胡洪生富宝资讯废钢首席分析师

1)废钢价格走势及上半年供需回顾:量价齐跌

废钢价格接近去年高点,二季度快速下跌。废钢价格在今年5月创造了一个小高点,接近去年最高价格,随后一路下行。今早沙钢下跌150元左右,6毫米重废不含税价格为2700多元/吨,处于较低水平。去年到今年,废钢绝对价格依然较高,但也经历了三轮大跌。

1. 2021年5月,发改委打压大宗产品,废钢快速回落,铁矿石也有所下跌;

2. 2021年9月底10月初,焦煤系的下跌也导致废钢价格下滑;

3. 2022年5月开始的新一轮下跌。

这三轮下跌使得废钢加工基地和上游库存都清的比较干净,2021年5月,废钢场地仍保留一些库存,但5月的一波大跌已去不少库存,随后在压减、能耗双控、以及煤价下跌之后,又完成新一波清库存。2022年3月1日正式实施废钢财税改革,当时很多场地不明确新政策的方向,也将库存维持在低水平上。4月至5月经历疫情,整个废钢场地的库存不高,中间回收加工环节的库存被清理。

随着价格下跌,华北与华东的区域价差也在缩减。以前华北比华东的价格高150元-170元,以汽运或船运的方式运至北方,尤其是唐山等地,存在区域的流动性。然而,由于现在华北的钢厂普遍减废钢较多,甚至部分钢厂只用自产废钢,同时华北的钢厂给价较低,所以整体价差回落,反映出目前河北的需求较差。

以上是废钢价格整体走势,废钢价格已经跌破去年11月份下跌的低点,在2019-20年,废钢价格在3000元/吨左右波动,但随着疫情后对经济的刺激,废钢价格在2021年迈上一个台阶,达到了3000-4000元/吨,最高价和以前螺纹钢的价格差不多。

和去年11月下跌钢厂扩利润不同,这波下跌利润并没有扩张。将5月的下跌与去年11月下旬的下跌对比,价格走势类似,去年价格在11月下旬接近12月时有一轮强劲的反弹,但今年情况有所差异,主要在于钢厂的利润和铁矿石的情况不同。去年11月份价格下跌时,是炉料带着成品下跌。当时焦煤、焦炭、铁矿石下跌后,造成铁水成本下降,长流程钢厂的利润回升,加废钢有利于增产。所以废钢的价格很快有明显上涨,沙钢的反弹很快。但今年废钢、焦炭、铁矿石下跌之后,是螺纹钢带着炉料下探,利润没有扩张。因此长流程和短流程都没有利润,废钢作为增产的原材料作用不大,效益性较低,所以废钢很难出现像去年下半年钢厂大幅的拉涨,目前来看还没有迹象。至少在钢厂利润没有改善之前,这种情况不大可能发生。

国外废钢价格史诗级下挫,外围环境发生了变化。除了国内的下跌,国际的废钢价格在今年也出现了一轮暴跌。中国废钢与国际废钢的价格属于两个相对割裂的市场,因为中国的进口废钢标准——再生钢铁原料较为严格。国外进口的废钢需要符合我国进口政策,所以能够从海外进口的再生钢铁原料资源不多,两个市场并没有完全打通,但由于经济全球化,价格仍有一定的相关性。

2021年至今,国外废钢也经历了一轮牛市,特别是今年出现一轮暴涨,最高的时候是土耳其650美金/吨的不含税价,加40美金的运费,按照6.5RMB/USD的汇率算,远高于国内价格。但在4月份后也经历暴跌至400美金以下,最近则出现一些反弹。外围市场环境发生变化,主要是因为土耳其里拉贬值、国际能源价格大涨之后由于电费太贵导致电炉开不起来、美国加息等,整个欧洲市场的成品材料需求不佳。

去年黑色做多的主要原因是国际品种疯涨,出口利润高。但今年国际市场暴跌后,交易衰退,市场开始担忧国外铁元素进口中国的影响。国外需求差、市场信心不足,对国内外大宗商品原料不利。虽然目前国外废钢价格有所下跌,但日本价格相对中国市场仍然较贵,因为中国最近的废钢价格跌的比较多。

钢厂利润较差以及成材需求下滑,导致钢厂大幅减少废钢用量。2022上半年钢厂利润较差,有些电炉厂没有利润,另一个因素是今年成材需求较低,销售周转没有往年快,导致钢厂减产时减少了废钢用量。从国企长流程的角度讲,钢厂减产时优先保高炉是重要原则。高炉的还原反应比较复杂,对工程师的要求较高,一般钢厂不愿意承担高炉生产不顺的风险,所以优先都是减废钢。

富宝对总产能达4.8亿的147家样本钢厂进行数据统计,今年上半年废钢的消耗量同比减少1736万吨,样本钢厂数量占全国50%左右比重,因此估算上半年同比至少减少3000-3500万吨,因此上半年减产废钢贡献较大。2022年上半年废钢用量在0.9-1亿吨,较2021年上半年减少3000-3500万吨左右。细分样本钢厂看,长流程钢厂,也就是高+转钢厂的同比废钢消耗量下降26%,降幅较大;降幅最小的是高+转+电钢厂,原因是它拥有两种炼钢方式,相对更为灵活;独立电炉厂降幅最大,同比下降30%左右。虽然国家在鼓励建电炉厂,但是现实利润较差,因此今年上半年电炉投产只有两百多万吨,4个电炉厂,四川有3个、安徽有1个。从近年电炉的投产进度来看,每年实际能新增的产能并不高。在17-18年每年有1000万吨的产能投产,而去年只有400-500万吨,今年上半年也仅有200万吨,全年预计在400到500万吨左右。如果经济形势更差,有一些可能要建的钢厂也会把项目延期。

从区域上来看,华东区域钢厂还有进一步减产的空间。目前除华东地区以外,华北、西南、东北,钢厂废钢的消耗降幅非常大,尤其是华北地区,还有电炉比较集中的西南和华南地区。华东地区环比减产力度相对较小,如果市场需要进一步减产,华东的废钢比还有一定下降空间。华北地区如唐山,废钢比已经降得很低,以前为20%-30%,现在仅为10%左右。有些钢厂能够降到只靠自产废钢,完全不外采。比如某钢厂原来一年需要600多万吨废钢,但是因为去年压产,从去年到现在都没有外采废钢,靠自产废钢就够。

废钢在炼钢环节中的主要作用是降温。虽然降温也可以用生铁或者其他来完成,但生铁会造成的炼钢炉里的碳比较高,成本相对较高,本身转炉需要脱磷脱碳,所以废钢是很好的降温材料。除此之外,废钢另一个作用是增产。由于很多钢厂高炉的产能偏小,铁水量并不富裕,所以转炉加废钢仍有空间。当铁水产量达到一定程度,只有再添加废钢才能继续生产。然而,现在全国这种钢厂利润较差的情况下,废钢需求很低。

相较于废钢消耗,钢厂的废钢到货同比下滑更多。废钢供给端的问题也是今年需求下降但废钢没有崩盘的原因。整体来看,今年1-6月份,样本147家钢厂到货量大概4615万吨,同比减少1973吨,降幅约30%,比钢厂的消耗量下降的更多,钢厂的消耗量下降25%左右。

今年废钢的价格从5月开始出现量价齐跌的情况,废钢价格也跌破去年低点,钢厂到货量和废钢消耗量同比来看降幅很大,比粗钢压减的影响还要强。至于今年需求量下滑,主要还是因为钢厂的整体效益不佳,成材销售不及预期。在6月底去安徽调研发现,有钢厂的成品材连钢厂仓库都放不下,已经堆到钢厂外面的库里,连挡雨棚都没有。所以当下废钢的基本面较差、需求较差。

2)废钢低供应的原因:资源量确有下降,钢厂需求不足是主因

废钢产业链:需求方主导,废钢资源要经过回收加工才能形成有效供给。废钢的产出分为两方面:产废企业折旧废钢。折旧废钢资源并不能直接送往钢厂。首先,设备拆解和大块原材料都需要加工,其次钢厂对料型分类也很细致,必须符合入炉标准。因此,这部分废钢资源会被就近的黄牛、废品回收站等回收分拣,再把废钢送到加工基地,通过一些大型设备切割、破碎、剪切,将未加工废钢加工成钢厂需要的废钢合格料,最后送至钢厂。

废钢的上游产业链较为分散,因为废钢上游对应的其实是钢材下游;中间回收加工的企业数不胜数;除了黄牛没有纯贸易方;钢厂在整个产业链中占据绝对的支配地位。加工之后的废钢完全是按照钢厂的采购价采购,送到后,必须按照钢厂价格表以及对应的标准加工,质检也由钢厂制定。因此,钢厂掌握了定价、标准和质检,上游被动跟随。加工基地也是根据区域范围内几家钢厂的用量决定回收加工量,以销定产的模式。废钢运输以汽运为主,运输半径有限,由于废钢贸易的毛利润很低,约在50元/吨左右,因此加工地的生存高度依赖周边四五百公里内的钢厂的价格和采购量。

工业废钢的生产依赖工业生产状况。如果生产的负荷高,相应产生的废钢就会更多,与废钢价格高低关联性不明显。即较高或较低的价格都不能刺激或减少工业废钢的产出。单个企业的废钢产出非常有限。例如在无锡某企业做金属包装,年销售收入在3亿左右,一个月大约用3000吨的马口铁,月产出的废钢约为300吨,年产3000多吨,而钢厂一天就需要几千吨,因此废钢的上游非常分散。社会上废钢生产与工业产出、经济、政策、钢铁制品的周期等因素相关。政策方面,例如国五汽车淘汰、脚手架淘汰、长江捕鱼船的淘汰、ofo小黄车的倒闭都增加了废钢。通过产业链想要说明的是:废钢资源相当于矿的储备量,但并不是有废钢资源,就一定会形成有效供给。废钢的有效供给还要经过废钢铁的回收和加工。

废钢的供给分成两段,一段是资源量,第二段是回收加工量。

从资源端来看,今年废钢资源受疫情等因素影响,部分板块产出减少。从废钢来源三大类来看:

1)钢厂自产废钢。对应10亿吨的粗钢,废钢基本在5000-6000万吨左右;螺纹钢可能略低于1%-2%;板材厂废钢量相对较多,上海某钢厂的自产废钢达7-8%左右。

2)工业废钢。使用钢材的制造业会产生一些工业边角料,切割后无法再生产产品。金属协会测算年工业废钢约在0.6-0.7亿吨,来源主要集中在华东、华南地区。今年在疫情和汽车销售下滑的情况下,工业废钢的产出受到影响。简单推算,粗钢产量同比下降7-8%,工业废钢上半年预计同比减少了300万吨左右。由于产地较为集中,某些专门在华东、华南制造废钢的场地,产出直接减少30-40%,受影响较大。

3)折旧废钢。上半年也有受到疫情和经济形势较差的影响,但是并没有数据量化。实际调研中,企业有些反馈为工业废钢减少,有些反馈为拆迁类的废钢减少,但是有一些折旧类的废钢反而增多,比如受到脚手架淘汰政策、汽车淘汰政策的影响等。另外,在疫情中,基地的回收加工和物流受到很大影响,尤其是四五月的华东地区。

从回收加工量来看,价格走势和预期,对废钢基地的出货及回收产生较大影响。今年形势对回收加工的冲击较大。今年5月底至6月的下跌对钢厂的到货量有明显的刺激。钢厂的到货量增加是因为基地出库存,所以库存有所下滑。去年5月份的大跌、去年下半年10月份的持续下跌、今年的两轮大跌,把废钢中游回收加工基地的库存清的差不多。由于利润收缩,在下跌行情开展之后,基地又会谨慎收货。废钢行业倾向于追涨杀跌。刚开始跌的时候废钢加工基地会加速出货,但跌幅扩大到一定程度后,到货量就会快速下降。由于出库加大,行情没有企稳,场地更多是停收或观望的状态。而如果行情持续上涨,废钢也会比较难收。届时整个产业链包括产废企业、回收站都会看涨,但社会库存会慢慢补充。去年的两次大跌以及今年的票税新政、疫情防控,导致废钢基地库存一直处于低位。最新的下跌更是挤干了上游的库存。

从钢厂到货以及消耗对比来看,需求下滑才是主因。钢厂到货和消耗可以理解为价格和价值的关系,到货因为供给的波动围绕钢厂的消耗上下波动,资源的波动和基地回收加工的阶段性紧张会对供给造成干扰。今年需求大幅下滑,钢厂周边基地能够加工的量有限,所以到货有相应下降。目前需求不断下滑。短期来看,废钢的上游供给库存量较低;高温淡季来临,将会导致在1-2个月内,废钢到货维持在较低水平,很难回归到钢厂消耗量的水平上。废钢的阶段性的供给偏紧的。

3)电炉的成本还有意义吗?

2022年上半年电炉的成本支撑被打破。根据历史统计,2018年至今,只要电炉连续出现亏损,后期螺纹钢都会出现一轮上涨行情。但在2022年的4月份,这种情况被打破,虽然电炉没有利润,但是行情依旧在下跌。

废钢的供需无法决定废钢的绝对价格,但可以影响螺废价差,导致电炉生产波动。废钢供需越紧,螺纹钢跟废钢的价格差距就越低,供需宽松时,螺纹和废钢的价差相对就会变高,价差的变动会影响电炉生产成本和产量的变化。废钢的加工成本较低,因此成本支撑不足,而支撑需要关注长流程钢厂用废钢的意愿。因为废钢和螺纹钢价差约在600-700,长流程加废钢不亏。如果铁水较贵,但利润仍存,加废钢也较为合适。因此,如果长流程制造也有利润,废钢的支撑将会比较强。目前来看,今年废钢的供需在两个月内无法改变,螺废价差会保持低位,若价差低于1000,电炉厂基本上只能维持谷电生产。未来两个月螺废价差大概率很难出现明显的回升。

电炉成本是否有效,取决于钢材的供需结构。2016-17年房地产需求开始爆发,螺纹包括废钢供应都是紧张的。2020年以后,供需都在见顶回落。粗钢产量和需求都见顶,供需则相对平衡。在前几年,如果供给阶段性过剩,需求表现欠佳,都会随着电炉亏损减产,又慢慢重新回到平衡。但是今年除房地产需求下滑外,4月以来的疫情对制造业影响较大,钢材需求的下滑程度超预期。仅靠电炉的减产无法消化供需矛盾,还需要进一步高炉减废钢。因此,如果供需结构没有出现持续性改善,无论怎么减产,需求的下滑的程度大于供给,那么电炉减产甚至高炉减产都未必有效,则可能出现类似11-15年大幅下跌的行情。如果靠电炉关停减产、靠长流程减废钢、减铁矿石能够平衡供需矛盾,电炉成本是有效的,但是必须压产,不能让电炉有利润。

下半年的核心还是看需求的改善程度。需求出现U型反转的情况较难实现,基于不同的需求情况下,下半年可能有三种情况。

1、需求相对乐观情况。钢厂继续减产,电炉开工率低,钢材产量保持低位,预计减3000-5000万吨。钢材的需求在下半年改善,达成U型反转。反观到盘面,在需求改善之前都需要保持盘面的低利润,需要钢厂减产。呢么需要需求有明确改善后,再做多黑色。

2、需求呈L底。未来几个月保持比较低位的钢材产量,房地产需求不一定有明显改善,则可能出现L底走稳,供需弱平衡的状态。这种情况下,供需的矛盾解决还是要通过产量,钢厂的利润有限。因为一旦钢厂实现高额利润,产量又会加大,供需结构又偏弱,价格又会下跌。

3、需求较为悲观,继续下行。供给保持低位,下半年房地产需求还会持续下滑,另外疫情还有可能局部爆发,对需求影响较大。这种情况下,钢材和炉料的价格会还要进一步的下行,跌幅难以预测。

无论是哪种情况,在钢材需求没有得到明确改善之前,钢厂的利润也无法改善,下半年废钢需求就难以好转。如果下半年废钢的消耗量能够和上半年持平就算不错。经测算,如果下半年钢厂保持六月消耗量水平,全年废钢消耗量同比减少21%,约4000万吨;如果钢厂情况稍好,保持5月消耗水平,全年将同比减少16%,约3700万吨。短期供给来看,低库存和低到货的情况暂时难以改善,保持低产量可能要维持到夏季结束。夏季后的情况难以预测,但只要钢厂的需求没有改善,废钢的到货最多只能回归到需求附近,不会造成阶段性过剩。因为中间的回收加工基地,也会跟着钢厂的需求调节。钢厂需求下降,加工回收量也会下滑,所以整体不会出现持续性过剩的情况,废钢的价格也不会独自崩塌,预计还是会保持与螺纹钢低价差的状态。

5、航运市场展望——供需切换,盈不可久

兰淅 东证衍生品研究院航运高级分析师

一、干散货海运基本面与展望

需求端

宏观角度看,国内外经济形势均不乐观。海外面临高通胀和经济衰退的双重夹击,但通胀问题短期难以解决,随着海外加息的不断推进,海外经济下行压力在下半年还将继续回升,对干散货需求的支撑有限。国内方面,上半年受疫情影响,6月以来疫情形势大幅改善,疫情管控有所放开,下半年经济逐渐修复将带来干散货需求的一定改善,但幅度有限,因为6月以来国内经济修复的节奏相对缓慢,加上当前国内政策处于真空阶段,从政策落地到传导终端需要时间。因此从宏观角度来看,下半年干散货需求仍然偏弱。

俄乌冲突对干散货运输的影响贯穿全年。俄罗斯和乌克兰在全球煤炭和粮食海运贸易中的占比均超过10%,俄乌冲突的升级和持续导致干散货运输所受到的冲击,从暂时性的变为持续性的影响。煤炭方面,欧盟对俄罗斯煤炭的进口禁令从8月才全面生效,因此上半年海运煤炭并没受到较大影响,随着8月禁令执行,俄罗斯海运煤将出现较大缺口,即便引起印尼和澳洲煤炭出口的增加,但增量有限,远距离海运煤的增长很难弥补俄罗斯海运煤的缺口。粮食方面,同样地,黑海地区粮食出口量的下滑很难被美湾市场完全弥补,缺口较大。因此俄乌冲突导致干散货贸易格局的重塑,但海运距离增长难以弥补俄乌冲突带来的海运贸易量的缺失。

具体大宗商品来看,煤炭方面,上半年俄罗斯煤炭并未受到较大影响,加上俄乌冲突带来情绪冲击,囤煤需求大增,对上半年煤炭海运带来一定支撑。上半年煤炭海运需求略超预期,下半年煤炭海运需求环比预计将有走弱。利空主要来自两方面:1)海外经济下行压力继续攀升,对煤炭需求支撑有所减弱;2)随着欧盟全面禁止俄罗斯煤炭进口,虽然部分煤炭可能转向对中国出口,但俄罗斯运往中国的煤炭以陆运为主、海运为辅,因此将造成较大的海运煤缺口。利多相对有限:1)印尼和澳洲煤炭或对俄罗斯煤炭产生一定替代,但由于澳煤和印尼煤炭供应上增量非常有限,无法完全弥补俄罗斯的缺口;2)亚洲煤炭出口增长运距增长,对煤炭运输需求形成一定支撑,但无法完全弥补量上的缺口。

铁矿方面,上半年巴西铁矿发运下滑对铁矿海运贸易形成一定拖累,目前看四大矿山并未调低发运目标,预计下半年铁矿海运贸易将有回升,但因为新增矿山项目有限,下半年发运增量不会太多。国内方面,从传统季节性角度看,三季度属于传统旺季,但目前经济端修复缓慢,旺季幅度可能不及去年。四季度市场转淡,但考虑到刺激政策的逐渐落地,预计四季度淡季表现相对偏强。因此总的来说,下半年铁矿海运贸易存在一定改善空间。

粮食方面,由于俄乌冲突影响,黑海地区出口受到直接冲击,加上多国陆续出台粮食出口禁令,上半年粮食贸易大幅回落。预计下半年粮食贸易还将延续偏弱的基调。乌克兰交运设施和码头设施受到战争破坏,粮食出口大幅下滑,部分粮食通过陆运转到地中海进行出口,但成本高、量也相对有限。美湾虽然随黑海粮食市场产生替代,但替代量非常有限,海运距离的增加也难以弥补量上的缺口。

总的来说,全球经济下行压力增加,将导致下半年干散货海运需求的进一步走弱,但分品种而言,下半年铁矿海运贸易回升或对干散货贸易形成支撑,值得重点关注。根据克拉克森预测,全年干散货海运贸易增幅约为1.4%。

供应端

供应方面,2022全年干散货船队规模增长约2.4%,与需求相比相对宽松。此外,供应需要重点关注三季度国内港口的拥堵问题。由于干散货装卸效率慢,一旦港口发生拥堵,拥堵的程度和持续时间,与集装箱码头相比,形势会更加严峻。通常来说我国沿海三季度将进入强台风季节,台风对港口的影响一般在1-2周左右,加上散货船装卸效率较低,干散货码头通常会出现严重拥堵,拥堵的疏通工作也相对困难。比如去年,台风偏多加上持续时间久,环渤海以及东海海域出现了严重拥堵,造成市场运力紧缺,引发运价暴涨。今年台风季如何难以预计,但可以确定地是随着台风季节地来临,沿海拥堵将会再度恶化,造成运力地相对紧张,但程度如何无法预估,需要进一步关注。四季度,随着天气因素出清,拥堵水平回落,供应端将再度转向宽松。

运价展望

因此总的来说,宏观面转弱,下半年运价中枢将有下移动。但从节奏上看,短期供需面边际改善加上旺季来临,运价将有回升,但由于国内经济恢复缓慢,运价同比或大幅走弱。四季度淡季,加上天气因素出清,运价回落,但临近年末加上国内政策效果逐渐显现,经济回暖预计对干散货运价存在支撑,因此运价回落幅度有限。

二、集装箱运价基本面与展望

需求端

海外经济陷入两难。一方面,通胀居高不下,由于通胀更多地来自供应侧扰动,单纯依赖加息难以完全解决通胀问题,下半年通胀压力居高不下可能是常态。另一方面,经济下行压力逐渐攀升,随着海外经济体加息的逐渐落地,经济衰退风险还会进一步增加。从宏观角度来评估,集装箱需求中长期拐点已经临近。但短期集装箱需求维持高位,主要有三方面因素的支撑:就业、库存和旺季。

就业方面,欧美就业仍未恢复到疫情前。一方面,劳动参与水平偏低,由于疫情影响部分劳动力永久退出市场,加上近两年欧美房地产和股市表现强劲,对实体就业形成挤压,劳动力缺口较大。另一方面,就业水平也存在较大缺口。虽然就业总体恢复到疫情前水平,但与实际需求相比缺口较大,职位空缺率自疫情以来持续攀升,目前维持在高位。因此,就业还未恢复正常,对集装箱需求形成支撑,具体表现为,商品对服务的替代、制造业产销缺口、以及进口对本土的替代仍然存在,并进一步影响和支撑集装箱需求,特别是北美地区。

库存方面,疫情后美国库存快速下降,带来了一定补库需求。历经近两年时间,补库周期依然没有看到结束的迹象。以美国来看,剔除通胀扰动后,实际库存水平偏中性、与年初相比变化不大,距离周期高点还存在一定刚性补库空间;虽然制造业、批发和零售的库销比近期有所回升,但依然处于绝对低位、尚未恢复正常。其次,供应链所面临的中断风险仍然十分严峻,零售备货思路已经有所切换,备需库存管理成为主流,库存管理模式的转变带来了额外的补库需求,而这种趋势随着旺季来临更加明显。因此短期而言,刚需补库以及长鞭效应所带来的额外空间仍然支撑着集装箱需求。但中长期视角下,库存水平回升必定逐渐削弱补库动能,而随着供应链问题的解决,长鞭效应逆转必将加速集装箱需求的回落。欧美库存变化仍是集装箱需求变化的关键。

集装箱需求也存在明显的季节性,通常每年7-10月和12-1月是传统旺季。但2020年以来,疫情扰乱了集装箱的需求节奏,季节性有所变化——“淡季不淡,旺季更旺”,此外,运力紧缺和运输周期延长也让旺季出现了前置和延长的现象。2021年年中旺季为6-10月、持续了4、5个月。虽然今年年初开始,欧美经济前景由乐观转为悲观,但在就业和补库的支撑下,集装箱需求依然维持在相对高位,而供应链问题很难在短期得到解决,“淡季不淡,旺季更旺”的季节性基调也将延续整个2022年。但与去年相比,今年增加了的新变数——美国码头劳工谈判和国内疫情扰动。为了减少谈判不利变动的冲击,美国进口商已经采取了两种替代方案:旺季备货提前和进口线路调整。5月美国进口订单显现出回升趋势,但由于受到国内疫情影响,订单增量相对有限,旺季未能在5月如期开启。4-5月正值疫情高峰,国内出口表现不佳,虽然期间部分出口订单向东南亚转移、但无法被完全替代,亚洲集装箱出口因此受到拖累、表现低迷。随着国内疫情管控的逐步放开,疫情期间积压的订单加上旺季前置的订单需求,推动集装箱海运需求集中释放,旺季在6月中下旬逐渐来临。但考虑到今年总体经济下行压力较大,旺季强度和持续时间将不及去年。

供应端

供应关注核心仍然在北美拥堵。一二季度受国内疫情影响,亚洲出口暂时性降温,为北美港口带来进一步喘息的空间。但港口瓶颈仍然存在,港口吞吐量、铁路和公路运输量之间增速仍表现出递降趋势。美国交通运输就业与设备的缺口仍然很大。就业方面,最新交通运输和仓储行业职位空缺数高达58.5万,处于历史高位。其中,卡车司机就业水平和疫情前基本持平,但与偏高的运输需求相比,实际缺口仍然非常巨大,而铁路运输就业与疫情前相比还存在16.5%的差距。设备方面,过去几个月,设备紧缺问题缓解幅度有限。洛杉矶和长滩地区底盘在港外的滞留时间仍然维持高位,近期有抬头迹象。因此,一旦需求回升,必定导致拥堵反弹,6月以来北美拥堵反弹趋势一定程度上可以印证这一观点。

随着美西码头劳工谈判的持续,拥堵重心向美东倾斜。去年年末以来,美国进口商就已经着手调整进口路线,大量进口货物转移到美东和美湾港口,以减少谈判不利变动对市场的冲击。劳工谈判从5月开始,但截至7月仍无进展,而且随着合同到期,合同对罢工的约束失效,不排除罢工的可能性。预计在谈判完全结束前,拥堵结构的分化很难看到逆转。此外,欧洲港口近期受罢工、休假以及天气等一系列因素影响,港口运力也出现大幅反弹,短期看或有继续恶化的空间。

2018年末,集装箱市场逐渐过渡到周期底部、直到2020年三季度,班轮经营利润触底,新造船订单骤降,导致2022年全年新船投放量非常有限。虽然今年以来集装箱需求预期转弱,但运价仍处在绝对高位,市场偏强,年初至今集装箱船拆解量为零,虽然四季度需求可能加速走弱,但考虑到拥堵的约束,利润可能出现压缩但幅度有限,因此预计下半年集装箱船拆解很难有明显增量。但由于新船投放受限,2022全年船队规模增速最多只能达到3.4%。

此外,自2021年下半年以来,新冠病毒变异对全球影响进一步升级,特别是亚洲地区,从东南亚、到日韩、再到我国,因为疫情影响,社会正常生产活动出现长时间停滞。而病毒仍在持续变异,加上新变种感染率不断提升,即便部分国家完全放开,但疫情无法消除、疫情对经济的影响还在持续。去年下半年以来,日本和韩国新船交付节奏出现放缓。而我国防疫压力仍然偏高,即便短期疫情得到控制,但所面临外溢压力仍然很大,管控边际放松、但很难恢复到疫情前。今年年初以来国内新船交付也受到影响、环比出现下滑,预计到年末、交付还将继续承压。因此,船队规模的实际增速或低于3.4%的预期水平。

运力向下空间十分充足。一旦需求加速走弱,为了防止运价波动增加经营风险、损害企业利润,船企有动力收紧运力;截至6月,船舶闲置率维持在历史低位,船舶航速存在进一步向下的空间,航次调整也十分灵活,短期运力向下的空间非常充裕。灵活的运力调节为运价提供向下的安全垫。但随着运力下方空间不断释放,这种向下的弹性也会不断削弱。而随着2023年大量新船投入市场,可能将进一步挤压供应的弹性。

运价展望

集装箱需求见顶,但短期节奏或偏强。海外通胀高企,欧美货币紧缩势在必行,加上衰退风险增加,经济端有所承压、消费增速放缓。宏观环境转弱导致集装箱需求见顶,前景黯淡。但是短期来看,就业仍然存在非常大的修复空间,刚需和超额补库共同推高补库空间,而旺季的提前和国内疫情改善将或带来需求的集中释放,集装箱需求短期仍然偏强、与中长期走势表现背离。从节奏来看,需求偏强的格局持续到8、9月的概率较大,随着欧美经济进一步下行、淡季到来和牛鞭效应的逆转,集装需求在四季度或过渡到快速走弱阶段。

供应总体偏紧,拥堵仍然是核心。北美港口瓶颈结构依然存在,由于运输业就业缺口很大,而运输设备紧缺的问题也没有得到实质性改善,短期需求的回升必定让北美拥堵的问题再度恶化。此外,美西码头劳工谈判暂未取得进展,在协议完全达成前,拥堵还将继续向美东进行转移,目前看美东和美西的拥堵情况已经有所调换,这一趋势还将持续。下半年船队增量非常有限,亚洲地区持续受到疫情干扰,或进一步影响原定的船舶交付节奏。此外,市场预期转弱后,船企必定会有所行动,顺应需求去调低运力供应,航速、闲置、船次调整的空间都十分充足,主动的供应调节可能会导致运力的进一步收紧。

旺季支撑,集装箱供需面或再次趋紧,预计三季度运价维持偏强震荡,但由于经济面偏弱,运价上行偏难,部分货代报价或因投机性需求减少出现下滑。四季度开始,淡季来临,长鞭效应逆转加上经济进一步下行,集装箱需求加速下滑的概率大幅提升,但由于供应侧运力向下的弹性充分,供应或配合需求进行收紧,对运价形成支撑,运价走弱、但速度不会太快。因此下半年运价中枢将进一步下移,但总体处于高位置。

、精准解读,尽在本站财经APP