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银河期货:外盘区间震荡 郑糖重心上移

第一部分前言概要国庆节后随着国内现货销售好于预期,去库存加快的预期缓解了一直以来对库存压力大的担忧。随着全球能源紧张,原油及天然气等能源价格的大幅走高,也使得巴西汽油价格上涨,带动巴西调低制糖比,这也利多郑糖炒作。不过随着巴西10月上半月生产不及预期以及巴西出现降雨,巴西下榨季糖产量预期上调,使得原糖连续回落。而 .....

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第一部分 前言概要

国庆节后随着国内现货销售好于预期,去库存加快的预期缓解了一直以来对库存压力大的担忧。随着全球能源紧张,原油及天然气等能源价格的大幅走高,也使得巴西汽油价格上涨,带动巴西调低制糖比,这也利多郑糖炒作。不过随着巴西10月上半月生产不及预期以及巴西出现降雨,巴西下榨季糖产量预期上调,使得原糖连续回落。而印度新榨季出口导致年底国际贸易流紧张格局缓解,随着国际能源价格回落,巴西10月下半月压榨数据利好也只能引发原糖小幅反弹。不过总体来说,随着-全球持续去库存,原糖目前虽然多空因素交织,但长期向好趋势不变,预计中期原糖在18-21美分区间震荡为主,关注印度开榨即出口情况。本月国内大宗商品期价波动剧烈,也导致郑糖期价上下翻飞。目前巴西配额外进口成本与国内现货价差仍较大,内外价差倒挂将限制配额外进口。在国内需要靠进口补充,以及四季度因为甜菜糖减产,新旧交接期供应可能偏紧的情况下,远期期价或将向配额外进口成本靠拢,因此国内期价后期仍将向原糖靠拢。大宗商品大幅波动影响郑糖短期走势,但不会改变郑糖基本面,郑糖中心将逐步上移,建议逢低布局多单。

第二部分 基本面情况

一、国际市场:关注巴西定产,印度开榨及出口

从国际糖市动态来看,国际方面20/21年度各机构预测为有缺口,且短缺幅度较19/20年度有所扩大。21/22年度缺口在近期有所上调。国际糖业组织预测,2021/22年度全球糖市供应缺口为380万吨。今年5月,ISO曾预测缺口为260万吨,同时最新的缺口预估也大于受访分析师平均预期的200万吨。ISO在季度市场展望报告中称,预计在10月即将展开的下一年度,糖产量将小幅增加0.2%至1.706亿吨,而消费量预计将增加1.6%至1.745亿吨。

目前国际糖市主要关注巴西和北半球的印度、泰国的情况。10月末巴西最新压榨压榨报告出台。10月上半月,巴西中南部地区甘蔗入榨量为1968.7万吨,较去年同期的3698.7万吨减少1730万吨,同比降幅达46.77%,而之前市场平均预估为2210万吨,同比下降40.3%,10月下半月巴西甘蔗入榨量大幅低于预期,主要还是受前期干旱和霜冻的影响,甘蔗减产,这也将导致巴西今年收榨将快于去年;制糖比为39.11%,低于市场预期的42.9%,且较去年同期的45.29%下降6.18%。制糖比也同比大幅下滑,主要是因为能源价格大幅上涨,10月末巴西汽油价格上调7%。汽油价格上涨提高了甘蔗制乙醇的收益,使得糖厂调高了甘蔗制乙醇的比例,目前来看,制醇比例已经调高到60.89%,同比提高6%。目前巴西含税乙醇折糖价已将涨至20.3美分/磅左右,无水乙醇价格相对更高,原糖价格目前低于20美分/磅,目前巴西甘蔗制乙醇收益好于制糖,榨季尾声,巴西制糖比仍将维持低位。10月上半月产糖量为114.6万吨,较去年同期的262.1万吨减少147.5万吨,同比增降幅达56.28%,降幅明显高于市场预估的48%。21/22榨季截至10月上半月,巴西中南部甘蔗累计入榨量为4.87亿吨,较去年同期5.39亿吨降幅达9.56%;累计制糖比为45.62%,较去年同期的46.79%下降1.17%;累计产糖量为3034.6万吨,较去年同期的3467.6万吨下降433万吨,同比降幅达12.49%。目前市场预测机构预估2021/22年度,巴西中南部地区糖产量料达到3200万吨左右。2022/23年度甘蔗压榨量将达到5.3-5.65亿吨,糖产量料达到3160-3370万吨。巴西本年度压榨进入尾声,后期实际产量预计和机构预测差距不大。下榨季的糖产量一方面需要关注巴西降雨情况,近期巴西降雨较好,市场对下榨季产量预测有所上调,不过考虑到潜在的拉尼娜影响,后期巴西降雨能否一直打到正常水平仍然有待观察。另一方面,下榨季原油价格也将影响巴西的制糖比调整,如果原油继续维持目前的高位,那么较低的制糖比例也将限制巴西糖产量增加。

图1:巴西中南部累积甘蔗压榨量

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数据来源:银河期货、Unica

图3:巴西中南部双周制糖比

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图4:巴西中南部双周甘蔗压榨量

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图5:巴西中南部双周糖产量

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图6:巴西中南部累积出糖率

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图7:CFTC非商业持仓-原糖收盘价

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图8:原油-原糖期价走势

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就另一大主产国印度来说,市场重点关注的是印度的出口补贴政策和出口节奏。从目前的信息来看,印度无补贴出口的概率较大,因为继续补贴可能导致其它出口大国的反对,同时也将给其增加财政压力。而印度无补贴的成本将高于20美分/磅,所以在后期全球需要靠印度出口来满足需求的情况下,原糖价格需要高于20美分才能刺激印度出口。所以综合来看,巴西和印度这两个主要出口国目前都需要原糖运行至20美分以上才能释放足够的供应。当然我们也要看到,当前高运费对于下游采购有一定的抑制,但随着运费的逐步下降,后期市场采购预计将继续恢复,需求的回暖将推动原糖价格继续走强。从全球供需格局来看,明年疫情有望得到较好控制,下榨季全球食糖产需仍有缺口,去库存延续,全球期末库存有望降低至低于2016/17年度的水平,那么供需面将支撑糖价再次涨至2016年高点,而当时原糖的高点为24.1美分,远高于目前的原糖价格,这样从供需格局上也是支持原糖价格继续走高的。从期价节奏来说,机构预计四季度全球糖市贸易流充足,成本端支撑高糖价,供应能得到满足,就限制了糖价上行的高度,因此我们预计年底原糖有望在18-21美分之间偏强震荡。对应配额外款进口成本预计在5800-6500元/吨,这或将是郑糖后期重要的参考运行区间。

图9:印度糖产量

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数据来源:银河期货、

图10:印度公平报酬性价格

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二、国产糖持续去库存,配额外进口大幅倒挂

说完全球的情况,我们再来看一下国内的情况。从国内产需来看,截止目前,2020/21年制糖期全国共生产食糖1066.66万吨,比上制糖期同期多产糖25.15万吨。本制糖期全国共销售食糖961.8万吨,同比减少23.11万吨,累计销糖率90.2%,同比下降4.4%。其中9月单月销量85.33万吨,同比增加2.58万吨。新增工业库存104.79万吨,同比增加48.17万吨,去库存略有加快。从国内进口来看,9月份中国进口食糖87万吨,同比增加33万吨,环比增加37万吨。20/21榨季中国累计进口食糖633万吨,同比增加258万吨。9月份中国进口糖浆合计7.49万吨。20/21榨季截至9月底我国累计进口糖浆80.82万吨,同比增加0.68万吨。

从进口数据来看,进口量并没有因为内外价差的大幅倒挂而出现明显的减少,主要可能还是之前进口糖已经低位完成点价,本年度内外价差的倒挂难以实质影响到进口。不过下年度,在外盘价格居高不下的情况下,预计内外价差的倒挂将明显抑制进口。从进口成本来看,目前巴西配额外进口成本在6200-6300元/吨左右,较国内现货价格高出500-600元/吨,目前巴西配额外进口成本与国内现货价差仍较大,内外价差倒挂将限制配额外进口。在国内需要靠进口补充,以及四季度因为甜菜糖减产,新旧交接期新糖供应可能偏紧的情况下,远期期价或将向配额外进口成本靠拢,因此国内期价后期仍将向原糖靠拢。

图11:全国月度食糖销量

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数据来源:中国糖业协会

图12:全国新增食糖工业库存

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数据来源:中国糖业协会

图13:全国销糖率

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数据来源:中国糖业协会、沐甜科技

图14:食糖分月进口量

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数据来源:中国糖业协会、沐甜科技

图15:糖浆进口量

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数据来源:天下粮仓、银河期货

图16:配额外进口利润

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数据来源:天下粮仓、银河期货

三、年底郑糖重心上移

外盘对比2015/16年,看涨预期较强,而就国内来说,2015/16年度国内新增食糖工业库存为59.83万吨左右,比本年度低45.05万吨左右,本年度新增工业库存相比于去年以及期价涨幅较大的2015/16年度库存都是偏高。而这个偏高主要是由于进口导致的,本年度进口同比增加258万吨,较2015/16年度也增加超200万吨。本年度产量略增,进口糖大幅增加,使得本年度供应较为充裕,加上疫情影响消费,导致去库存较为缓慢,这是导致今年白糖期现货价格较其它农产品价格走势弱的主要原因。而年底却可以相对乐观,一方面国内去库进入尾声,另一方面,今年甜菜糖减产幅度较大,甜菜糖产量预计明显下滑,这样年底新旧衔接不畅,可能导致国内供应阶段性偏紧,加上年底旺季消费预期的提振,我们认为,年底国内糖价有望迎来一波可观的涨幅。

后期国际糖价预计在18-21美分区间震荡,若印度无补贴出口政策导致出口减少或有望突破震荡区间。目前国内主要受外盘带动上行,从进口成本测算,原糖涨至20美分以上,配额外进口成本将达到6400元/吨以上,若原糖能挑战2016年的高点,那么配额外成本将超过7000元/吨。目前配额外进口大幅倒挂,在国内产不足需的情况下,国内期现货后期也只有涨至配额外进口成本附近,才有望给出进口利润,吸引进口弥补国内需求。因此我们预计配额外进口成本或将是后期国内期现货价格的锚定。

图17:各地白糖现货价

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数据来源:银河期货、

图18:期货1月收盘价

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图19:白糖1月基差

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图20:15价差

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图21:仓单

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第三部分 行情展望

国际方面,巴西受干旱及霜冻影响食糖产量大幅下调,使得全球糖市缺口扩大,全球期末库存有望降到2016/17年低位,这样原糖或有望继续创新高。从供需节奏来看,四季度供需缺口较大,后期现货紧张带来的涨价将给期价上行提供坚实支撑。近期国际能源紧张导致原油上涨,带动巴西汽油上涨,将促使巴西下调制糖比,近期巴西双周报基本印证了这一预期。从期价节奏来说,机构预计四季度全球糖市贸易流充足,成本端支撑高糖价,供应能得到满足,就限制了糖价上行的高度,因此我们预计年底原糖有望在18-21美分之间偏强震荡。

国内方面,目前巴西配额外进口成本与国内现货价差仍较大,内外价差倒挂将限制配额外进口。在国内需要靠进口补充,以及四季度因为甜菜糖减产,新旧交接期供应可能偏紧的情况下,远期期价或将向配额外进口成本靠拢,因此国内期价后期仍将向原糖靠拢。大宗商品大幅波动影响郑糖短期走势,但不会改变郑糖基本面,郑糖预计重心逐步上移,建议逢低布局多单。

【交易策略】

1.单边:原糖区间震荡。内外价差扩大将带动郑糖走强,郑糖重心逐步上移,建议逢低布局多单。

2.套利:观望。

3.期权:买入SR205-C-6100。

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