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一周观市:货币政策释放宽货币+宽信用信号,关注高估值高景气和低位顺周期

权益市场货币政策释放宽货币+宽信用信号10月经济增长较9月边际改善,主要是限电减产的暂时性冲击消除,但生产、投资、消费较疫情前中枢仍有3pct左右的增速差距,仍需要跨周期政策来修复;美国零售超预期,零售库存仍在偏低位置,但结构分化,出口对经济增长拉动作用需要跟踪观察;上市公司三季度业绩同比出现下滑,上游周期和高景气行业…… .....

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权益市场

货币政策释放宽货币+宽信用信号

10月经济增长较9月边际改善,主要是限电减产的暂时性冲击消除,但生产、投资、消费较疫情前中枢仍有3pct左右的增速差距,仍需要跨周期政策来修复;美国零售超预期,零售库存仍在偏低位置,但结构分化,出口对经济增长拉动作用需要跟踪观察;上市公司三季度业绩同比出现下滑,上游周期和高景气行业表现相对较好;上市公司全年业绩预测下调仍不充分,隐含四季度业绩增速大幅提升,存在下调的风险。

三季度货币政策报告释放更加明确的宽信用+宽货币信号,宽信用或将有利于股价或估值在低位的顺周期资产,宽货币或将有利于高估值高景气的成长性资产。

美联储正式执行缩减量宽,10月美国CPI超预期推动美债长端利率先跌后升;对于海外流动性,我们仍将主要跟踪美国就业和美联储对此的解读,目前来看失业率很难有进一步下行的空间,如果劳动参与率不能有效抬升,货币政策的风险仍旧存在。

随着政策底的不断明确,市场可能从交易衰退转向交易复苏,我们认为大概率不会出现系统性的全面强刺激,结构性强刺激的概率较高,预计后续市场风格相对均衡;未来关注重点仍将在“双碳”、“自主可控”和“共同富裕”等政策支持的行业,并积极关注具备成本传导能力的消费属性资产。

债券市场

货币政策释放宽货币+宽信用信号

海外经济延续复苏,美联储Taper落地。国内方面,保供政策作用显现,限电对生产的扰动有所缓解,制造业投资继续修复,基建低位徘徊,地产多项指标大幅下滑,消费有所修复。地产政策边际放松但调控总体基调仍未变化,地产对经济的冲击仍未结束。

政策方面,三季度货币政策执行报告强调以我为主,稳字当头,更注重结构性调节,稳增长和防风险压力增加,后续仍需密切跟踪房地产信贷政策可能的变化。财政部提及研究做好2022年地方政府新增债务限额提前下达工作,财政政策有所发力。

资金面方面,央行11月MLF等额续作,财政部要求11月底前尽量发完专项债额度,但地方债供给压力整体不大,预计资金面将保持平稳。

总体看,地产下行、国内经济下行压力较大,工业品价格明显降温,年内资金对冲压力加大但货币政策以结构性宽信用为主,预计短期利率债仍然将保持低位震荡;信用策略上,中性的货币环境和稳健的信用环境利好高等级信用策略,房地产的融资边际有回暖但整体监管基调仍然偏严、银行理财净值化后弱资质和非公开信用债的需求预计承压,因此资质方面继续保持谨慎,并密切关注房地产政策的变化以及地产债风险释放的节奏。久期方面,当前地方债发行进度仍然偏慢,未来地方债提速或对资金面产生扰动,但预计央行将继续运用公开市场操作积极应对流动性缺口,未来流动性预期稳定,叠加3-5Y的曲线仍相对陡峭,3-5Y中高等级信用债仍有一定价值;转债方面,随着国家层面的双碳“1+N”框架的逐步发布和房地产税试点等政策的陆续出台,关注双碳、高端制造等产业引导大方向,或者新兴行业机遇如元宇宙等,把握行业景气度持续改善、业绩增速较好且估值较为合理的成长板块。从三季报来看,业绩增速环比提升的集中在非金属材料、军工,产能扩张意愿和力度较大的行业集中在新能源车产业链、军工装备和化工新材料领域,可对以上行业做一定关注。

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