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海通固收 | 转债仓位继续提升，增配中低价品种——23Q4固收+基金季报分析

海通非银 | 融券规则再度调整，投资端改革持续推进中

海通计算机 | 市值管理有望纳入考核，计算机央国企全景图

海通交运 | 周报：春运首日跨区域人员流动1.89亿人次，同比增长19.7%

王巧喆

海通固定收益分析师

S0850521080003

海通固收 | 转债仓位继续提升，增配中低价品种——23Q4固收+基金季报分析

规模及申赎： 主要固收+基金类型新发环比下降， 23Q4存量广义固收+基金规模约1.60万亿，四季度大幅下降，二级债基赎回较多，其余固收+基金均有小幅赎回。

仓位及配置： 股票和转债仓位在Q4分别-0.06pct、.54pct ，转债仓位在赎回情况下有一定上升。重仓股&券方面：股票加仓科技、防守及红利板块，转债主要增持中低价品种、减持即将到期或可能赎回标的。纯债仓位提升，固收+加仓金融债、利率债。

业绩及归因：受权益市场偏弱影响，四季度固收+基金收益平均约-0.65 %，回报为正的基金占比约为33.4%，全年平均收益率约为0.22%。四季度绩优基金业绩归因显示，纯债关注中短期高等级信用债配置机会，部分关注银行金融债和银行二级债， 可转债关注中低价策略，减少部分权益类敞口暴露，权益仓位表现有所分化，部分表示主要以稳定类、高股息为配置方向，部分表示增配医药和电子板块。

风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险

孙婷

海通非银研究首席分析师

S0850515040002

海通非银 | 融券规则再度调整，投资端改革持续推进中

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【事件】2024年1月28日，证监会发布最新通知，为贯彻以投资者为本的监管理念，加强对限售股出借的监管，证监会经充分论证评估，进一步优化了融券机制。具体措施包括：1）全面暂停限售股出借；2）将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。因涉及系统调整等因素，第一项措施自1月29日起实施，第二项措施自3月18日起实施。

限制限售股出借，坚决打击违规减持。此次证监会阶段性限制所有限售股出借，进一步加强对限售股融券监管，同时坚决打击借融券之名行绕道减持、套现之实的违法违规行为。2023年10月，证监会发布通知取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资管计划出借证券，并适度限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例。截止至2024年1月19日，融券余额较新规实施之初降幅达23.4%；战略投资者出借余额降幅达到35.7%。

制约机构信息优势，保护中小投资者权益。我们认为，此次转融券交易机制由实时可用改为次日可用，有利于制约机构在信息、工具运用方面的优势，给各类投资者更充足的时间消化市场信息，营造更加公平的市场秩序。有效贯彻了证监会系统工作会议上“突出以投资者为本的理念，旗帜鲜明地体现优先保护投资者特别是中小投资者的合法权益”的要求。

融券规则持续调整，业务规模阶段性下滑。2023年10月，证监会对融券保证金比例和公司高管及核心员工股份出借规则进行调整；2024年1月，广发证券、中信建投等券商官网宣布将禁止投资者通过融资买入的证券偿还融券合约。融券规则的持续调整，体现了此轮资本市场投融资平衡改革向着深入细化的方向逐步落实。2023年10月13日至2024年1月26日，市场融券余额从876亿下降至701亿，下降20%；转融券余额从1199亿元下降至953亿元，下降20.5%，业务规模出现阶段性下滑。

政策调整对券商营收影响有限，投资端改革有望拉动券商业绩。截止至2024年1月26日，市场融券余额701亿，占两融余额比例为4.38%，A股市场限售股票市值为9.01万亿，占A股总市值的12.2%。2023年上半年，证券行业利息净收入281亿元，占总营收12.5%。考虑到行业利息收入还包括货币资金及结算备付金利息以及质押式回购利息，限售股融券业务收入占券商营业收入不足0.07%。我们认为，此次融券业务规则调整对券商收入影响有限。随着监管投资端改革的推进，市场交投活跃度有望提升，券商经纪业务及资本中介业务将受益，此外市场上行亦能推动券商自营收益的提升。

证监会强调以投资者为本，预期投资端政策加速出台。1月25日至26日，中国证监会召开2024年系统工作会议，表示要突出以投资者为本的理念，重点完善发行定价、量化交易、融券等监管规则，旗帜鲜明地体现优先保护投资者特别是中小投资者的合法权益。预计更多以投资者为中心的投资端改革实质性措施将会加速出台，实现投资者长期回报的持续提升，利好证券行业长期发展。

风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。

杨林

海通计算机首席分析师

S0850517080008

海通计算机 | 市值管理有望纳入考核，计算机央国企全景图

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国资委研究将市值管理纳入央企考核。1月24日，国务院新闻办公室举行发布会，国务院国有资产监督管理委员会产权管理局负责人谢小兵表示，要进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。前期，国资委已经推动央企把上市公司的价值实现相关指标纳入到上市公司的绩效评价体系中，在此基础上，将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。

计算机央国企共63家。我们整理了A股计算机板块央国企上市公司名单，A股计算机板块共有公司356家，其中实控人属性为国资委、中央国家机关、地方政府或地方国资委的计算机板块公司共63家。央企34家，占全部计算机公司比重为9.55%；地方国企29家，占比为8.15%。

投资建议：我们认为，在未来可能推行的市值考核制度下，计算机板块央国企有望实现价值提升。

风险提示：政策落地不及预期的风险。

虞楠

海通交通运输研究首席分析师

S0850512070003

海通交运 | 周报：春运首日跨区域人员流动1.89亿人次，同比增长19.7%

一周市场回顾：上证综指上涨，交运跑赢大盘，上涨3.3%。2024.1.22-2024.1.26，交通运输指数(+3.3%)，同期上证综指。子板块绝对周涨跌幅中，跨境物流、公交、航运、港口、航空运输、铁路运输、高速公路、仓储物流、公路货运、快递。

交运一周专题推荐：油运价格跟踪，蒙煤运输情况跟踪，疫后全国公路货运车流量跟踪。

航运数据观察：上周五，SCFI指数收于2179点，环比前一期-2.7%；2024年1月26日，BDI收于1518点，环比前一周.0%；BDTI日度指数收于1347点，环比前一周-5.3%；BCTI日度指数收于1358点，环比前一周+30.7%。

近期热点：春运首日跨区域人员流动1.89亿人次，同比增长19.7%；航运：红海事件对航运市场影响逐步消化；物流：消费需求不断回暖，2023年我国冷链物流需求总量约3.5亿吨。

投资策略：

航空：23年国际航班加速恢复，五一、暑运、国庆等节假日旺季国内、国际供给、需求环比上升迅速，高票价带动航司量价齐升。我们认为行业恢复趋势确立，大周期逐渐上行：国内需求增长已筑牢航司业绩修复基础。随着出境政策放松，国际航空出行需求将进一步回暖。此外海外机场地面保障、航司运力等逐渐恢复，国际线有望进一步修复。我国航空公司长期看运力引进增速放缓确定性较高；出行信心持续修复，看好未来航空行业长期投资逻辑不变，静待经济回暖，建议关注航空板块大周期投资机会。

快递：2023年1-11月，快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为84.1，较1-10月下降0.1。2023年11月，顺丰、韵达、圆通、申通市占率较23Q3相比，四家快递公司的市占率变动分别为+0.26、-0.33、+0.27、-0.48个百分点。

航运：集运方面，我们认为受红海事件影响需求向上，24年供需格局恢复支撑运价回升；油运方面，我们认为未来供需格局继续好转，运价中枢或进一步上移；干散货看好中期上行周期；关注造船产业链。公路：2023年前三季度，高速公路板块业绩恢复领先于出行链板块，并作为防御性板块相对沪深300指数跑出相对收益。在当前经济弱复苏、利率下行背景下，建议关注高速公路板块的较高防御属性与配置价值。

风险提示：汇率、油价波动，大客户流失，合同签署及需求增速不达预期，经济大幅下滑。