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【兴证固收黄伟平/左大勇团队】经济仍面临回落压力 ——8月中采PMI点评

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2022年8月中采制造业PMI为49.4%,非制造业PMI为52.6%,综合PMI为51.7%。我们对此点评如下:

1、制造业PMI指数小幅回升,但仍处于荣枯线以下,供需两端仍然偏弱。

制造业PMI录得49.4%,环比上月小幅回升0.4个百分点。虽然需求端有边际好转,但经济供需两端持续疲软的状况仍未发生根本性的扭转。具体表现在:1)内外需指数同步回升,但绝对水平仍然偏低;2)生产指数环比不变,极端天气下水电短缺对工业生产的恢复可能有一定拖累。

2、价格指数小幅回升但绝对水平仍低,制造业企业主动去库或仍在持续。

本月PMI主要原材料购进价格指数、出厂价格指数小幅回升。在原材料和出厂价格指数仍处于绝对低位的背景下,本月PMI产成品库存指数环比上月大幅下行2.8个百分点至45.2%,原材料库存指数环比上月仅小幅回升0.1个百分点至48%,或说明在预期偏弱下制造业企业对原材料购进仍然并不积极,制造业企业或仍在主动去库。

3、服务业、建筑业景气度双双回落,但建筑业新订单指数明显回升。

疫情反复、终端需求偏弱和基建投资向实物工作量转化速度仍然偏慢可能是导致本月服务业、建筑业景气度双双回落的重要原因。但应注意,随着高温天气逐渐过去,目前建筑施工终端需求处于淡旺季转化期,建筑业新订单明显回升或指向建筑施工终端需求将出现季节性回升。但这是否意味着基建投资开始向实物工作量加速转化,可能仍需持续关注螺纹钢和水泥等建筑施工原材料需求回升的幅度和节奏。

4、PMI数据或指向当前经济基本面仍面临回落压力,宽信用可能仍然面临重重阻碍,流动性宽松大概率延续,利率下行的方向可能并未结束。

本月PMI小幅回升,但仍处于荣枯线以下,或指向电力供给不足和终端需求偏弱影响下经济基本面仍面临回落压力。近期在资金价格及票据利率反弹、政策稳增长信号加强、投资者止盈心态加强等因素的共振下,利率市场出现一定回调。但在疫情影响、地产拖累、基建投资向实物工作量转化仍然偏慢的影响下,当下宽信用的推进可能仍然困难重重。在信用扩张受阻,甚至有可能出现进一步收缩的背景下,资金利率可能也很难出现收紧,甚至会更加宽松。短期内市场波动可能不会改变利率下行方向,向期限利差要收益或仍是可行的投资策略。

风险提示:货币政策超预期、房地产政策超预期、财政支出力度超预期

2022年8月中采制造业PMI为49.4%,非制造业PMI为52.6%,综合PMI为51.7%。我们对此点评如下:

制造业PMI指数小幅回升,但仍处于荣枯线以下,供需两端仍然偏弱

制造业PMI录得49.4%,环比上月小幅回升0.4个百分点。虽然需求端有边际好转,但经济供需两端持续疲软的状况仍未发生根本性的扭转。

内外需指数同步回升,但绝对水平仍然偏低。本月新订单指数环比上行0.7个百分点至49.2%,新出口订单指数环比上行0.7个百分点至48.1%。整体来看,本月内外需指数均有所回升,但其绝对水平仍处于收缩区间内,或表明需求疲软的格局尚未出现明显改善。目前房地产行业风险仍在演绎,房地产及其相关产业链终端需求的疲软对于内需修复拖累明显。此外,本月新出口订单指数有所回升,但CCFI指数趋势下行、BDI指数连创新低,或表明外需回落压力已现。短期内欧洲等地产业链受损对我国出口可能会有一定利好,但是出口走强的可持续性仍有待观察。

生产指数环比不变,极端天气下水电短缺对工业生产的恢复可能有一定拖累。本月生产指数环比保持不变,录得49.8%,工业生产仍处于景气收缩区间。近期长江中下游极端天气导致水力发电量大幅下行,川渝、江浙等地电力供给压力明显,这可能在相当程度上拖累了我国工业生产的进一步恢复。

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价格指数小幅回升但绝对水平仍低,制造业企业主动去库或仍在持续。本月PMI主要原材料购进价格指数、出厂价格指数小幅回升,分别上行3.9和4.4个百分点至44.3%和44.5%。在原材料和出厂价格指数仍处于绝对低位的背景下,本月PMI产成品库存指数环比上月大幅下行2.8个百分点至45.2%,原材料库存指数环比上月仅小幅回升0.1个百分点至48%。这可能说明在预期偏弱下制造业企业对于原材料购进仍然并不算积极,制造业企业可能仍处于主动去库状态。

【兴证固收黄伟平/左大勇团队】经济仍面临回落压力 ——8月中采PMI点评

服务业、建筑业景气度双双回落,但建筑业新订单指数明显回升。本月非制造业PMI读数环比下降1.2个百分点至52.6%。其中服务业商务活动指数为51.9%,环比下降0.9个百分点,服务业新订单指数为49.2%,环比下降0.3个百分点;建筑业商务活动指数环比下降2.7个百分点至56.5%,建筑业新订单指数环比明显回升2.3个百分点至53.4%。疫情反复、终端需求偏弱和基建投资向实物工作量转化速度仍然偏慢可能是导致本月服务业、建筑业景气度双双回落的重要原因。但应注意,随着高温天气逐渐过去,目前建筑施工终端需求处于淡旺季转化期,建筑业新订单明显回升或指向建筑施工终端需求将出现季节性回升。但这是否意味着基建投资开始向实物工作量加速转化,可能仍需持续关注螺纹钢和水泥等建筑施工原材料需求回升的幅度和节奏。

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PMI数据或指向当前经济基本面仍面临回落压力,宽信用可能仍然面临重重阻碍,流动性宽松大概率延续,利率下行的方向可能并未结束。本月PMI小幅回升,但仍处于荣枯线以下,或指向电力供给不足和终端需求偏弱影响下经济基本面仍面临回落压力。近期在资金价格及票据利率反弹、政策稳增长信号加强、投资者止盈心态加强等因素的共振下,利率市场出现一定回调。但在疫情影响、地产拖累、基建投资向实物工作量转化仍然偏慢的影响下,当下宽信用的推进可能仍然困难重重。在信用扩张受阻,甚至有可能出现进一步收缩的背景下,资金利率可能也很难出现收紧,甚至会更加宽松。短期内市场波动可能不会改变利率下行方向,向期限利差要收益或仍是较为可行的投资策略。

风险提示:货币政策超预期、房地产政策超预期、财政支出力度超预期

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