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【招商食品】周黑鸭:疫情拖累业绩,社区开店加快

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公司H1业绩受疫情反复影响,单店受损、成本上涨、费用加大等不利因素拖累收入、利润表现。门店扩张来看,H1新开门店保持计划节奏,关店受疫情影响有所增加,结构上社区店加速开拓。展望H2,全年开店目标不变,年底社区店有望突破700家,7/8月份单店改善明显,营业利润也随之恢复。考虑疫情反复以及成本上涨的影响,我们下调2022/2023年公司归母净利润预测为1.4/3.8亿元,当前估值对应23年20X PE,给予“增持”评级。

22H1收入同比下降18.7%,净利润下降92.0%。公司披露2022年半年度业绩,2022年H1实现收入11.81亿元,同比-18.7%,实现净利润0.18亿元,同比-92.0%。收入业绩与前期快报基本一致,同比下滑主要系3/4/5月份受疫情反复拖累。

疫情下关店有所增加,社区店加速扩张。截至2022年上半年,周黑鸭共有门店3160家,其中自营门店1342家,上半年净增96家,特许门店1818家,净增283家。分地区看,上半年华中/华南/华东/华北/华西门店数分别净增214/141/57/189/120家。调研反馈,公司上半年新开门店600+家,其中老加盟商开店占6-7成,加盟商带店率继续提升,上半年关店约200家,其中直营特许关店各占一半,关店原因主要系3/4/5月份疫情影响。从门店结构看,疫情下社区店表现更稳定,公司加快社区店从武汉、合肥、长沙、广州、深圳等试点城市向华东、西南等地区的覆盖,上半年社区店新开约200家,总数量达到561家,年底有望突破700家。

疫情下单店受损,成本上涨、费用加大进一步拖累盈利。受疫情影响,公司上半年交通枢纽平均店效约为去年同期的5-6成,商圈店约为去年的7-8成。22H1公司实现毛利率56.9%,同比-2.1pct,单吨成本同比+8.9%,毛利率下降与业务结构和鸭副成本上涨有关。22H1销售费用率42.8%,同比+8.4pct,其中广告推广费用率同比+0.2pct,运输费用率同比1.2pct,此外疫情下公司加大对加盟商的费用补贴和支持力度。22H1管理费用率10.8%,同比+2.5%,实现归母净利率1.6%,同比-14.2%。分业务结构看,上半年直营业务利润基本打平,加盟和电商营业利润率分别维持25%和10%以上。

全年开店目标不变,疫情后单店逐渐恢复。公司继续维持全年开店目标,预计全年新开门店1000+,考虑到疫情影响闭店,全年净开店有望达到800-1000家。随着疫情有效管控,7/8月份单店逐渐改善,调研反馈老店单店已经超过去年同期水平,营业利润也随着单店改善有所恢复。中期来看,公司保持每年新开1000家门店的扩张速度,加快社区门店的扩展,随着疫情恢复,自营单店目标恢复到120-140万,特许单店目标维持90-110万。

投资建议疫情拖累业绩,社区开店加快,给予“增持”评级。公司H1业绩受疫情反复影响,单店受损、成本上涨、费用加大等不利因素拖累收入、利润表现。门店扩张来看,H1新开门店保持计划节奏,关店受疫情影响有所增加,结构上社区店加速开拓。展望H2,全年开店目标不变,年底社区店有望突破700家,7/8月份单店改善明显,营业利润也随之恢复。考虑疫情反复以及成本上涨的影响,我们下调2022/2023年公司归母净利润预测为1.4/3.8亿元,当前估值对应23年20X PE,给予“增持”评级。

风险提示:疫情反复影响,行业竞争阶段性加剧。

【招商食品】周黑鸭:疫情拖累业绩,社区开店加快

附:财务预测表

【招商食品】周黑鸭:疫情拖累业绩,社区开店加快【招商食品】周黑鸭:疫情拖累业绩,社区开店加快

于佳琦:食品饮料首席分析师,南开大学本科,上海交通大学硕士,CPA,16年就职安信证券,17年加入招商证券食品饮料团队,6年消费品研究经验。

田地:复旦大学本科,复旦大学硕士,20年加入招商证券。

欧阳廷昊:中山大学本科,香港科技大学硕士,3年买方投研工作经验,21年加入招商证券。

陈书慧:美国加州大学圣地亚哥分校本科,美国哥伦比亚大学硕士,20年加入招商证券。

任龙:美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士,20年加入招商证券,5年消费品公司工作经验。

刘成:上海交通大学本科,上海交通大学硕士,21年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓,以产业分析见长,逻辑框架独特、数据翔实。曾连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名,2021年获得wind金牌分析师第一名。

附录:

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