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【兴证固收黄伟平/左大勇团队】美债阶段性缓和,但中资美元债继续调整——中资美元债跟踪笔记

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一、 中资美元债一级市场:7月中资美元债净融资规模上升

净融资规模为负,房地产、城投债成为发行主力。从行业分布来看,中资美元债中房地产、城投债和工业其他7月的发行规模位居前三。从具体行业来看,7月共有9只房地产中资美元债发行,分属于6个发行主体,发行规模为59.91亿美元,环比有所上升。银行业发行20只中资美元债,环比有所增加;城投平台共发行14只中资美元债,发行数目与上月持平。

二、 中资美元债二级市场:美国国债收益率倒挂

7月美债短端收益率上行,长端收益率下行,美国国债收益率倒挂。短端的1年期美国国债收益率从6月底的2.80%上行至7月底的2.98%;而长端10年期美国国债收益率从6月底的2.98%下行至7月底的2.67%,较6月底下行31BP。2022年7月27日,美联储再次鹰派加息75BP,同时会上鲍威尔首次对放缓加息“松口”,并宣布放弃前瞻指引,市场加息预期小幅下行,10年期美债收益率逐步回调。此外,虽然美国7月CPI数据有所好转,但通胀压力并未实质性缓解,市场对美国经济衰退的担忧持续。

7月亚洲美元债市场回报率大多环比上行。7月亚洲美元债市场各国各等级美元债回报率大多环比上行,其中,印尼投资级回报率自上月的-3.61%上行至3.75%,上行幅度最为显著。

三、 兴证中资美元债跟踪指标

7月中资美元债收益率环比上行。分版块来看,7月中资美元债整体收益率指上行8.16%,投资级债券收益率小幅上行0.52%,高收益债券收益率上行18.67%。

投资级和高收益的房地产债利差均环比走阔。其中投资级债券利差环比走阔378.45BP,房地产高收益级利差环比走阔5038.77BP。今年以来,虽然区域性的地产放松政策陆续出台,且陆续有房企增信工具的出台和运用,例如部分房企利用备用信用证成功发行债券,但是对行业信心的提振效力相对有限,整体地产主体的信用风险仍在不断暴露。个体违约压力持续上行,受市场负面情绪影响,房地产中资美元债表现波动剧烈,尤其是高收益板块表现更为动荡,整体利差上行显著。

四、 当月活跃券及活跃主体跟踪

市场关注热度聚集地产。7月热度排名前30的中资美元债发行企业中房企占比超三成。此外财产及意外险、金融服务和银行等也是市场热度较高的行业。而从活跃券表现来看,7月中资美元债活跃券的估值收益率大多上行。其中,投资级活跃个债的估值波动区间较小,无评级活跃债券的估值波动区间相对较大。

风险提示:美国货币政策变动、国内信用风险事件以及行业政策的不确定性

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中资美元债一级市场:7月中资美元债净融资规模为负

1、一级市场:净融资规模为负,房地产、城投债成为发行主力

7月中资美元债净融资依然为负。具体来看,发行量方面,7月新发行债券规模134.72亿美元,环比有所上升,同比有所下降。7月共发行70只债券,无永续债发行。到期量方面,7月美元债到期规模环比同比均有所上升。净融资量方面,7月份净融资量较上月上升,较去年同期出现较大下降。

就评级层面而言,7月发行的中资美元债中,投资级债券2只,无评级债券68只,本月无高收益债券发行。从发行金额来看,投资级债券比重较小,发行规模环比有所上升,无评级债券发行规模也环比有所上升。

从行业分布来看,中资美元债中房地产、城投债和工业其他7月的发行规模位居前三。具体来看,

1)发行规模中,房地产、城投债和工业其他位于前三,合计占比超过七成,其中仅房地产和城投债占比超六成。7月共有10个行业发行新券,排名靠前的是房地产、城投债与工业其他。

2)发行只数中,银行、金融服务、城投债位于前三,合计占比七成,另外,房地产行业本月新发债券9只,其余债券本月发行数目表现平平。

3)评级划分来看,本月无高收益债券发行,除硬件行业发行投资级债券,其余行业均发行无评级债券。

4)一级市场情绪来看,平均息票率水平方面,7月房地产和银行行业中资美元债发行成本有所增加,其中房地产行业中资美元债发行成本增加明显;房地产行业中资美元债发行期限下降,金融服务、银行和工业其他行业中资美元债发行期限均上升。

此处剔除永续债

本报告所述评级均为标普评级,下同

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2、重点行业一级市场跟踪:

2.1房地产行业

7月共有9只房地产中资美元债发行,分属于6个发行主体,发行规模为59.91亿美元,环比有所上升。其中怡略有限公司、宝龙地产和上坤地产的发行规模位于前三,分别为51.02亿美元、4.33亿美元和2.22亿美元。

期限和票息方面,7月发行的9只房地产中资美元债中,发行期限分布在0.83-5.93年之间,收益率分布在4.00%-12.50%之间。

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2.2银行业与城投融资平台

7月,银行业发行20只中资美元债,环比有所增加;城投平台共发行14只中资美元债,发行数目与上月持平。7月的20只银行美元债规模总计7.59亿美元,发行期限分布在0.92-9.98年之间,债券收益率位于2.45%至5.90%之间。7月的14只城投美元债规模总计26.55亿美元,发行期限分布在0.96-2.98年之间,债券发行利率分布在3.95%-6.50%之间。此外,所有银行美元债和城投美元债均无标普发行人评级。

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中资美元债二级市场

1、 市场概况:美国国债收益率出现倒挂表现

7月美债短端收益率上行,长端收益率下行,美国国债收益率表现倒挂。短端的1年期美国国债收益率从6月底的2.80%上行至7月底的2.98%;而长端10年期美国国债收益率从6月底的2.98%下行至7月底的2.67%,较6月底下行31BP。2022年7月27日,美联储再次鹰派加息75BP,同时会上鲍威尔首次对放缓加息“松口”,并宣布放弃前瞻指引,市场加息预期小幅下行,10年期美债收益率逐步回调。此外,虽然美国7月CPI数据有所好转,但通胀压力并未实质性缓解,市场对美国经济衰退的担忧持续。

7月亚洲美元债市场回报率大多环比上行。7月亚洲美元债市场各国各等级美元债回报率大多环比上行,其中,印尼投资级回报率自上月的-3.61%上行至3.75%,上行幅度最为显著。

7月,各等级中资美元债指数回报率均环比上行。总指数中资美元债回报率环比上行1.04%,投资级和高收益中资美元债回报率分别环比上行0.98%和1.06%。

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2、兴证中资美元债跟踪指标:中资美元债高收益板块显著调整

7月中资美元债收益率环比上行。分版块来看,7月中资美元债整体收益率指上行8.16%,投资级债券收益率小幅上行0.52%,高收益债券收益率上行18.67%。利差方面,7月整体中资美元债利差上行543.83BP,7月投资级中资美元债利差环比上行53.82BP,高收益中资美元债利差环比上行4081.34BP。

具体跟踪的三个重点行业收益率均上行。具体来看,城投中资美元债收益率指数小幅上行2.32%,银行中资美元债收益率指数小幅上行0.13%,房地产中资美元债收益率上行36.80%。

投资级和高收益的房地产债利差均环比走阔。其中投资级债券利差环比走阔378.45BP,房地产高收益级利差环比走阔5038.77BP。今年以来,虽然区域性的地产放松政策陆续出台,且陆续有房企增信工具的出台和运用,例如部分房企利用备用信用证成功发行债券,但是对行业信心的提振效力相对有限,整体地产主体的信用风险仍在不断暴露。个体违约压力持续上行,受市场负面情绪影响,房地产中资美元债表现波动剧烈,尤其是高收益板块表现更为动荡,整体利差上行显著。

7月投资级和高收益境内外利差表现分化。投资级信用利差方面,境内利差较上月环比收窄6.24BP,而境外信用利差走阔48.01BP;高收益债利差方面,境内利差较上月环比收窄5.00BP,境外信用利差较上月大幅走阔2841.90BP。

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3、当月活跃券及活跃主体跟踪:

3.1 7月活跃的中资美元债发行主体:

编制方法:统计设计模式如下:成交的统计频率为周度数值;活跃个券样本需满足单周累计成交量排在当周的成交个券前列;按发行主体归纳其所发债券进入活跃券观察样本的累计频次,并将这一指标作为衡量中资美元债发行主体活跃度的参考。

依据以上选取规则并根据可获取的交易规模数据统计,本月活跃度排名前30的发行主体主要分布在8个行业中,房地产、零售-非必需消费品和银行合计占比超六成,是交易最活跃的三个行业。个券观察下,相较6月,有12家企业新进入交易量高活跃度名单值得投资者加以关注,包括中化离岸资本有限公司、旭辉控股集团、建业地产、世茂房地产、融信中国、禹洲地产、花样年控股、美团-W、工银国际租赁财务有限公司、Xiaomi Best TimeInternational Ltd、联想集团和邮储银行。

根据可获取交易笔数,百度、中国银行是7月成交笔数较为活跃的中资美元债发行主体。行业层面,银行、其他和互联网媒体的交易活跃度位列前茅,合计占比超五成。环比相比较下,21家企业新进入交易笔数高活跃度名单值得投资者关注,包括华润置地、中交CCCI Treasure有限公司、中铝国际、南方电网、State GridOverseas Investment 2013 Ltd、融实国际金融有限公司、Azure OrbitInternational Finance Ltd、中国信达金融2014、Huaneng Hong Kong Capital Ltd、吉利汽车、ProvenHonour Capital Ltd、联想集团、招商局金融有限公司、工银国际租赁财务有限公司、中国银行、建设银行、中信股份、中国农业银行、国家开发银行、中国进出口银行和中国政府海外债券。

可得交易数据来源为Bloomberg的MOSB板块,存在统计数据缺失以及不同的数据来源披露项目存在差异可能带来的偏差

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3.2 7月高热度的中资美元债发行主体:

编制规则:统计频率为周度数值;进入高热度中资美元债观察样本需满足一周中Bloomberg中资美元债板块标示该债券存在热度;按发行主体归纳整个1季度的12周内,这一主体所发行的中资美元债进入观察样本名单的频次,并将此作为衡量该发行主体受市场关注热度的标准。

根据以上选取规则可以看到,7月市场上的高热度中资美元债发行主体中,排在前三的企业分别是复星国际、碧桂园和世茂房地产,其中复星国际和碧桂园累计交易频次显著高于其余公司。关注度排名前15的企业超七成为房地产企业,共有11家,与上月相比增加1家。除了房地产行业,财产及意外险、金融服务和银行也是市场热度较高的中资美元债关注行业。

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3.3 7月活跃券估值变动

样本选取:跟踪观察的高活跃度样本债券(共计55只)涵盖8只高收益活跃债券,14只投资级活跃债券以及33只无评级活跃债券。

综合来看,7月中资美元债活跃券的估值收益率大多上行。其中,投资级活跃个债的估值波动区间较小,无评级活跃债券的估值波动区间相对较大。

1)7月活跃的高收益中资美元债的估值收益率均环比上行。分行业来看,地产活跃券估值收益率均环比上行,其中“龙光地产” 是估值收益率波动上行最大的地产活跃券,月度整体上行12014.10BP。非房地产行业的个券估值收益率也均环比上行,其中“远东宏信”是估值收益率波动上行最大的非地产活跃券,月度整体上行101.28BP。

2) 投资级的活跃中资美元债,7月估值收益率大多上行。分行业来看,房地产板块估值收益率均环比上行,其中“Bestgain房地产有限公司”上行幅度最大,达240.52BP。非房地产板块估值收益率大多上行,其中“中国水务”上行幅度最大,达301.08BP,而“中信股份”估值收益率较上月下行1.70BP。

3)无评级中资美元债,7月估值收益率大多上行。分行业来看,无评级的房地产债券估值收益率大多上行,其中“禹洲地产”上行幅度最大,高达89036.14BP;非房地产行业的无评级活跃券中,估值收益率超六成表现上行,其中上行幅度最大的为“中国华融国际控股有限公司”,达222.70BP,。

样本债券根据活跃主体表现情况更新至2021年第四季度

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风险提示:美国货币政策、国内信用风险事件以及行业政策的不确定性

附录1:

中资美元债评级调整月报2022.7.1-2022.7.31

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