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【宏观】宽信用还能走多远?——2022年7月金融数据点评(高瑞东/刘文豪)

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事件:

2022年8月12日,中国人民银行公布2022年7月货币金融数据。人民币贷款新增6790亿元,前值2.81万亿元;社融新增7561亿元,前值5.17万亿元,存量同比增速10.7%,前值10.8%;M2增速12.0%,前值11.4%。

核心观点:

7月新增社融明显低于市场预期和去年同期水平,主要源于表内信贷和企业债券融资同比大幅收缩。政府端,政府债券融资节奏明显前置,1-7月已完成全年预计新增额度的71.9%;企业端,7月国内疫情再度呈现扩散态势,制造业景气度明显回落至收缩区间,产需双双走弱拖累企业部门融资需求;居民端,部分楼盘持续停工冲击居民购房信心,商品房销售大幅走弱拖累按揭贷款需求。

向前看,若疫情能够趋于平稳,叠加政策层积极推进“保交楼”和定向信贷支持,社融增速仍有望小幅震荡上行,全年增速有望达到11.0%,疫情反复对生产经营和线下消费的扰动,是最大的不确定性来源。

总量:波动难掩趋势,宽信用仍将延续

7月新增社融和信贷明显低于市场预期和去年同期,但1-7月新增累计值仍明显高于去年同期。在疫情反复、房地产市场波动等因素扰动下,今年以来,社融和信贷当月新增的季节性波动明显增强,呈现出“同比明显多增-同比明显少增”间隔出现的态势。但若从累计新增来看,1-7月累计新增社融21.76万亿元,同比多增2.95万亿元;1-7月累计新增信贷14.36万亿元,同比多增5244亿元,趋势上总体延续着平稳增长态势。

结构:政府部门延续支撑,企业部门由拉动转拖累,居民部门拖累增强

1-7月政府债券净融资额达5.05万亿元,占全年预计净融资额的71.9%,明显高于稳增长压力同样较大的2019年和2020年同期。7月国内疫情再度呈现扩散态势,制造业景气度明显回落至收缩区间,产需双双走弱拖累企业部门信贷需求;同时,房地产市场部分领域风险继续发酵,对房地产企业融资和居民部门的购房需求产生明显拖累,房地产相关融资再度大幅收缩。

展望:社融增速有望延续震荡上行态势,全年增速有望达到11.0%,疫情反复对生产经营和线下消费的扰动,是最大的不确定性来源

政府层面,虽然今年政府融资节奏整体偏快,但若地方政府充分用好专项债务限额,或者中央提前下达明年专项债新增额度,政府债券融资仍有望持续支撑新增社融,在较强的宽信用政策诉求下,无须担心政府融资的缺席。

企业层面,考虑到央行增设专项金融工具和政策性银行调增信贷额度的支持,基建项目仍有望继续推进落地,基建配套融资需求预计仍将保持旺盛。另外,政策层积极推进“保交楼”和定向信贷支持,也将改善房地产行业的融资环境。

居民层面,居民部门融资需求仍存在较高的不确定性,主要源于商品房销售预期仍存在较大波动,但对新增社融的拖累作用大概率将明显弱于上半年。

风险提示:政策落地不及预期;新冠肺炎本土疫情大范围扩散。

发布日期:2022-08-13

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