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非金属建材行业研究及2022年中期策略:处变守定,行稳向新

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宏观分析:积极政策持续累积,前端数据回暖

信号已现 上半年经济增速修复仍有反复,地产行业震荡余波未了 今年一季度我国经济运行保持恢复态势,总体实现平稳开局,一季度 GDP 同比增 长 4.8%,累计工业增加值同比增长 6.5%,但随着全国疫情多点散发,部分地区疫 情防控形势严峻,对工业生产短期造成较大冲击,工业增加值出现下降,5 月份 后,国内疫情防控形势总体向好,工业生产保持恢复,并呈现一定积极变化,1-5 月累计工业增加值同比增长 3.3%,5 月单月增速转正至 0.7%。

在经历了去年地产密集监管调控和部分房企信用风险事件后,房企资金压力明 显,市场信心受到明显冲击,今年以来房地产行业景气度延续去年下半年的低迷 走势,各项行业运行数据承压明显。从地产行业运行数据表现来看,今年 1-5 月, 全国房地产开发投资额累计同比下降 4%,具体来看,土地市场方面,100 城大中 城市供应和成交土地规划建筑面积分别累计同比减少 23.95%和减少 33%;前五月 商品房销售面积累计同比下降 23.6%,房屋新开工面积同比减少 30.6%,房屋施工 面积和竣工面积分别同比降低 1%和降低 15.3%

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上半年,地产行业系统性调整对建材行业企业业绩影响仍在持续。从建材板块分 季度营业收入、净利润增长数据看,2021Q1-2022Q1 建 材 行 业 分 别 实 现 营 业 收 入 1290/1915/1817/1925/1249 亿 元 , 同 比 +63.2%/+9.9%/+3.9%/+0.74%/-3.2%,实现归母净利润 154/295/224/178/123 亿元,同比03.7%/+6.0%/-10.8%/-30.3%/-20.6%,收入增速逐季回落,盈利同步 承压;其中与地产行业景气相关度较高的水泥/玻璃/其他建材等子行业,2022Q1 营 业 收 入 增 速 分 别 为 -14.6%/3.3%/.4% , 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为 -24.3%/-43.1%/-37.9%,经营压力凸显。

积极政策持续累积:基建“稳增长”决心坚定,需求释放确定性

高 基建政策持续蓄力:面对经济下行压力,自去年四季度中央经济工作会议提出“稳 增长”的工作要求后,今年以来,政策持续发力,基础设施领域投资获得较好支 撑。今年 1-5 月,基建投资完成 6.6 万亿,同比增长 8.16%,受益于疫情管控逐 步缓解,5 月份单月基建投资增速实现 7.9%,环比上月提高 3.55 个百分点。从区 域上来看,截至今年 5 月,已披露的基建投资增速表现居前的地区包括辽宁、安 徽、湖北、福建、云南等。

按照适度超前开展基础设施投资要求,重点水利工程、综合立体交通网、管网更 新改造等方面的推进政策上半年持续出台,实际建设力度在各地疫情反复的不利 背景下均呈现较好表现。1-5 月份,基础设施投资建设中水利管理业投资同比增 长 11.8%,较去年累计增速提高 10.5 个百分点;根据水利部数据,前五月全国已 落实水利投资 6061 亿,同比增长 34.5%,完成投资 3108 亿,同比增长 54%。1-5 月,交通固定资产投资同比增长 4.9%,其中公路水路部分同比增长 7.2,较去年 末提高 15.13 个百分点;今年前 4 月新增专项债投向交通基础设施方向的累计金 额同比增加约 500%

货币政策持续边际改善,基建贷款意愿增强:今年以来,货币政策主动应对国内 外复杂局势,靠前发力,基建端贷款需求在一系列政策拉动下改善明显。截至 5 月末,广义货币 M2 余额同比增长 11.1%,触及 2020 年高点水平,增速整体呈现 环比改善趋势。截至今年一季度末,基础设施贷款需求指数为 67.3%,较去年末 提高 6.5 个百分点,本外币基础设施中长期贷款余额 30.26 万亿,同比增长 13.2%, 增速比其他各项贷款高 2.2 个百分点。

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政策支持仍在积累,下半年需求有望集中释放:今年以来,财政方面对于基建方 面支持力度加大,并有望继续为下半年基建投资持续提供有力支撑。专项债方面, 年初以来发行进度显著快于去年同期,截至 4 月份,累计新增发行专项债 1.4 万 亿,同比增长 504%,完成全年限额的 38.4%,较去年同期进度快 32 个百分点,按 照要求,6 月底前将基本完成今年新增专项债发行工作,根据初步统计,目前目 标任务已基本完成。同时,可用于基建投资的财政资金较为充足,1-5 月,全国 一般公共预算支出 9.9 万亿,同比增长 5.9%,投资到位资金中,政府性基金支出 3.1 万亿,同比增长 35.2%,较快的增长有利于未来基建项目快速稳定落地。

上半年以来,多地陆续公布重点项目建设规划,整体计划完成规模保持 7.5%的增 长,财政端专项债发行显著加速,财政支出加大支持力度,受疫情反复影响,整 体项目建设进度偏慢。展望下半年,在宏观经济“稳字当头、稳中求进”的重要 任务下,基建作为传统经济动能有望继续发挥一定托底经济的作用,随着疫情防 控力度逐步放松,多地加快复工复产力度,上半年累积的续建、新开工和规划项 目建设需求有望在下半年集中落地释放,全年基建投资力度仍然值得期待。

积极政策持续累积:房地产政策持续转暖,前端数据改善信号现

政策持续边际回暖,维稳信号不断释放:今年年初以来,中央多次释放积极信号, 维稳地产行业运行,各地加大稳定房地产市场政策措施的实施力度,促进房地产 健康发展。从消费者购房需求来看,多地因城施策,通过适度放松限购限贷、降 低首付比例、下调房贷利率、公积金首付降低、贷款额度增加、购房补贴等各类 政策促进居民购房消费。

同时,监管政策对于房企融资、预售资金监管等方面也进行了适度松绑,信贷政 策方面亦呈现边际宽松。今年 1 月 6 日,承债式并购贷款政策落地,相关并购贷 款不再计入“三道红线”相关指标;2 月 8 日,央行、银保监会发布通知,明确 保障性租赁住房项目有关贷款不纳入房地产贷款集中管理;4 月 29 日中央政治局 会议明确提出优化商品房预售资金监管;央行、银保监会等多部分提出保持房地 产融资平稳有序,支持房企发债等合理融资需求;央行今年分别两次下调 5 年期 以上 LPR 和进行一次降准。

核心数据边际改善,行业触底回暖可期:通过去年四季度以来地产政策的持续推 进,近期行业运行已出现一定的边际改善。根据统计局数据,今年 1-5 月,商品 房销售面积累计下降 23.6%,其中 5 月单月同比下降 31.77%,降幅环比收窄 7.23pct,新开工面积累计下降 30.6%,5 月单月同比下降 41.85%,降幅环比收窄 2.35pct。高频数据跟踪方面,截至 6 月 18 日,30 大中城市商品房当周成交面积 实现 429.55 万平,为今年以来周度最高值,同比增长 34.23%,同比增速为今年 2 月下旬以来首次转正,环比增速高达 61.99%,其中一二线城市当周成交面积分别 同比增长 42.71%和 55.46%。

整体来看,近期周度、月度数据均呈现出在政策持续引导下的基本面趋稳改善运 行态势,未来行业运行有望逐步修复,考虑到房地产产业链较长,且当前各项核 心数据仍处于同期较低水平,需求回暖或仍需一定时间。在全年“保交楼、保民 生、保稳定”为首要目标的背景下,预计产业链偏后端的施工及竣工端推进有望得到一定支撑,前端土地、销售、新开工有望获得一定程度企稳回升,行业投资 端仍存一定韧性。

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综上分析,我们认为虽然上半年宏观经济修复仍有反复,且房地产行业震荡余波 未了,但“稳增长”政策持续加码,积极的政策因素在不断累积。从基建端看, 政策持续发力,重点水利工程、综合立体交通网、管网更新改造等政策持续出台, 基建端贷款需求亦在一系列政策拉动下明显回升,随着全国疫情逐步改善,多地 加快复工复产,下半年基建投资回升力度值得期待;从地产端看,政策维稳信号 明确,中央多次释放积极信号维稳行业运行,各地亦不断加大政策力度促进房地 产市场的健康发展,近期前端数据改善信号已现,行业运行触底回暖可期。因此 我们判断,建材板块需求底部已现,下半年景气回升可期。

投资主线一:关注地产产业链复苏机会

从产业链角度看,多数建材细分子行业属于房地产、基建产业链上游,其需求随 房地产、基建行业景气度在开工、施工、竣工等环节的传导而轮动。从历次房地产周期运行中,房地产行业数据的运行规律上看,销售面积累计同比 增速往往领先于新开工累计同比增速、投资累计同比增速提前见底,是房地产新 开工、投资景气度的先行指标。

前端数据改善信号已现,地产链头部企业迎来做多机会

我们通过观察 2010 年以来的三次房地产周期中,房地产销售面积累计同比增速与 地产链头部企业的二级市场股价超额收益之间的相关性,以及房地产销售面积单 季度同比增速与地产链头部企业单季度利润同比增速之间的相关性,来分析房地 产销售面积的增速变动是否对地产链头部企业的二级市场超额收益的变动方向以 及经营业绩增速的变动方向有指引性作用:

周期一:政策于 2011 年四季度见底,全国商品房销售面积累计 同比增速于 2012 年一季度末企稳回升,地产链头部企业超额收益亦于同期见底, 稳步抬升;全国商品房销售面积单季度同比增速于 2012 年一季度末企稳回升,地 产链头部企业单季度利润同比增速亦于同期见底,企稳回升;

周期二:政策于 2014 年二季度转暖,全国商品房销售面积单季 度同比增速于 2014 年三季度开始企稳回升,累计同比增速于 2015 年一季度开始 企稳回升,受地产政策转暖影响,地产链头部企业超额收益于 2014 年三季度初现 回升迹象,并于 2014 年四季度和 2015 年一季度出现首次加速,地产链头部企业 单季度利润同比增速于 2015 年二、三季度筑底回升;

周期三:政策于 2018 年四季度转向,全国商品房销售面积单季 度同比增速、累计同比增速首次在 2019 年三季度初现见底回升迹象,后又因疫情 因素影响于 2020 年一季度深度探底并于二季度急速回升;地产链头部企业超额收 益于 2018 年四季度和 2019 年一季度间首次出先触底回升迹象,并于 2019 年四季 度开始呈现加速上升走势,地产链头部企业单季度利润同比增速于 2019 年三季度 首次触底回升,并于 2020 年一季度受疫情影响再次探底,随后强势上升。

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综上分析,2010 年以来的三次房地产周期,房地产销售面积同比增速对于地产链 头部企业的二级市场股价超额收益表现以及企业营业利润同比增速等指标均有引 领性作用,结合上文宏观部分分析结论,全国商品房销售面积类同比增速已初现 触底迹象,30 城房地产销售数据亦展现出回暖势头,后续地产链头部企业盈利增 长恢复可期,二级市场投资机会值得重视。

大宗商品价格初现调整迹象,成本压力有望缓解,盈利修复可期

从成本端来看,防水、涂料、管材等其他建材的生产成本中原材料占比较高,大 部分占比达到 80%及以上,其中主要原材料沥青、乳液、树脂、有机溶剂等,大 都属于石油化工及其下游产品,其价格受国际原油市场价格影响明显。2021 年随着全球经济复苏加速,国际油价震荡上行,2022 年以来受俄乌冲突影响, 油价继续大幅攀升,并创十年新高;分季度来看,以布伦特原油价格为例,2021 年以来季度均价分别同比上涨21.9%/132.4%/70.9%/80.2%/67.2%/65%。成本上升 叠加提价滞后,其他建材毛利率显著承压,基于我们跟踪的 56 家其他建材上市公 司来看,2021 全年毛利率 23.7%,同比 2020 年-4.15pp,2022Q1 继续承压,毛利率 22.4%,同比-2.95pp。

目前,以原油为代表的大宗商品价格已初现调整迹象,随着美联储加息等政策影 响,未来有望回归合理区间,预计 Q3 开始原材料降价效应有望逐步向下游传导, 成本压力有望逐步缓解,其他建材具备盈利修复基础。

估值降至历史低位,优质企业与优势赛道更受市场青睐,优选强 α头部企业

2021 年以来,房地产行业下行叠加疫情影响,其他建材行业经营压力明显加大, 二级市场股价亦出现明显调整,从目前各细分子行业情况看,目前估值水平均已 处在近 5 年来的历史低位,风险得到较好的释放。从未来发展角度看,本轮地产行业调整幅度较大,企业暴雷事件频出,建材行业 许多中小企业将在本轮地产行业调整下加速淘汰出局,行业两级分化加速,进一 步拉开优质企业与行业其他企业之间的距离。龙头企业凭借在技术、品质、品牌 和渠道等方面形成的竞争优势,能够获得更快成长,市场集中度进一步提升。

具体到细分子行业,由于产品属性、发展阶段、竞争格局不同,在成长能力、盈 利能力及经营质量等方面也表现出明显差异,防水、涂料、建筑五金过去几年收 入、业绩增速持续超越行业平均。目前,其他建材各细分品类行业格局依旧普遍 分散,“大行业、小公司”特点明显,龙头企业可提升空间依旧较大,同时巨大 的存量房市场有望进一步带来充足成长空间,长期发展路径清晰,在下一轮周期 开启时,优势赛道、优质企业有望持续胜出,更受资本市场青睐。

综上分析,通过对历次房地产周期的观察,房地产销售面积同比增速对于地产链 头部企业的二级市场股价超额收益表现以及企业营业利润同比增速等指标均有引 领性作用。目前,全国商品房销售面积类同比增速已初现触底迹象,30 城房地产 销售数据亦展现出回暖势头,同时大宗商品价格初现调整迹象,成本压力有望缓 解,后续地产链头部企业盈利增长恢复可期。考虑到本轮地产调整有望加速中小 企业的淘汰出局,加速行业两极分化,龙头企业凭借在技术、品质、品牌和渠道 等方面形成的竞争优势,能够获得更快成长,同时各子板块估值已降至 5 年以来 的历史低位,安全边际凸显,建议关注优势赛道,优选强α头部企业。

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投资主线二:周期再均衡,把握风光电相关投资机会

玻纤:供需博弈,景气周期持续性有望超预期 1)22Q2 粗纱高位有所回落,电子纱筑底小幅反弹:22Q1 欧洲能源危机导致海外 供应不足、产品价格远高于国内,在出口景气持续强劲提振下,粗纱整体延续去 年以来的高景气,价格高位坚挺;Q2 以来受疫情等因素影响,国内需求释放不及 预期,叠加新增产能投放,库存持续增加,价格承压回落。截至 6 月 17 日,主流 产品缠绕直接纱价格 5700-6000 元/吨,较年初降幅 250-500 元/吨,均价较年初 下降约 4%,合股纱产品降幅相对明显,其中板材、毡用产品较年初下降约 15%。

电子纱自 21Q4 开始调整,从高位 17000 元/吨快速回落至 21 年底的 14500 元/吨 水平,2022 年以来延续下行趋势,在 PCB 下游开工有限且疫情反复影响下进一步 下探至 8500-9000 元/吨,基本贴近成本线附近,个别企业已跌至成本水平;5以来受益局部供应减量,价格呈现小幅反弹,月内涨幅 300-500 元/吨,6 月延续 小幅提涨,涨幅 500-800 元/吨。截至 6 月 17 日,G75 价格 9500-9600 元/吨,较 年初下降约 35%,电子布主流报价 3.8 元/米。

2)多领域挹注成长动能,玻纤需求端有韧性:玻璃纤维下游细分市场领域众多, 需求增长整体保持相对稳定,应用范围的不断扩展和下游细分市场的容量提升是 推动玻纤需求增长的直接原因。在双碳目标背景以及大数据时代背景下,细分市 场风电、汽车、电子等领域需求有望持续增长,玻纤有望迎来更大市场空间,看 好玻纤需求中长期向上有支撑。短期来看,随着国内疫情影响减弱、复工复产加 速,上半年风电、汽车等领域被滞后的需求有望加速回补,叠加出口向好带来的 增量贡献,玻纤需求端有韧性。

1 风电:项目建设加速推进,滞后需求有望集中释放:能源转型需求驱动风电 行业迎来长景气周期,中长期受益陆风平价以及海上风电放量接力,风电装机量 有望延续较快增长,2020 年底《风能北京宣言》提出保证“十四五”期间风电年 均新增装机 50GW 以上。风电叶片作为核心零部件,成本约占风力发电系统总成本 的 20%-30%,叶片材料成本占叶片成本约 80%,其中玻纤作为目前用于制造风电叶 片、机舱罩、轮毂罩的主要材料之一,将持续受益风电快速发展,风电叶片大型 化趋势有望进一步带动玻纤需求增长。

短期来看,2022 年 1-5 月,全国新增并网风电装机 10.82GW,同比+38.9%。同时, 据金风科技统计 2022Q1 国内公开招标市场新增招标量 24.7GW,同比+74%,创单 季度历史新高,风电招标量大幅增长,增加了风电确定性的向好预期,随着近期 大批新能源项目陆续密集开工,预计下半年风电建设有望加速推进,上半年受疫 情扰动的滞后需求有望集中释放。

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2 汽车:政策、供给和成本等多因素共振,产销持续修复:随着经济稳步复苏 和消费需求恢复,汽车需求恢复性增长,尤其“双碳”背景下能源技术加速转型, 新能源汽车受益于政策支持,需求景气度有望持续向上,市场渗透率加速提升。同时,在汽车轻量化的背景下,车用复合材料需求不断增加,尤其新能源汽车减 重诉求更强,作为铝、钢铁等部分传统车用材料的轻量化替代材料,有望进一步 拉动玻纤需求。

根据中汽协数据,2022 年 1-5 月全国汽车产销量分别为 961.8/955.4 万辆,同比 -9.6%/-12.2% , 其 中 新 能 源 汽 车 产 销 量 分 别 为 207.1/200.3 万 辆 , 同 比 14.2%/10.9%。短期来看,尽管受疫情、燃油价格上涨、消费信心不足等多重 因素影响,汽车产销出现较大波动,但随着疫情防控稳定、复工复产加速推进, 尤其 5 月下旬一系列促消费、稳增长政策措施的出台,产销环比明显好转,尤其 新能源汽车始终保持高速增长,预计下半年有望持续恢复。

3 电子:PCB 市场结构性高景气,5G 、汽车电子等领域提供增长新动能:在智 能化、低碳化等因素驱动下,5G 、云计算、大数据、人工智能、工业 4.0、物联 网、智能汽车等新技术新应用不断涌现并加速渗透,通讯、服务器及数据中心、 汽车电子等领域增量需求和存量替换需求双重作用下,将带动 PCB 产业链持续受 益。电子纱/电子布作为覆铜板及 PCB 产业链不可或缺的基础材料,有望持续受益 PCB 景气向上,尤其高频高速 PCB 需求将进一步带动高端电子纱/电子布渗透率提 升。据 Prismark 预测,2025 年全球 PCB 市场规模将达 863 亿美元,年均复合 增长率为 5.8%,其中服务器、通讯、汽车电子等贡献主要增长方向。

短期来看,虽然受疫情、国际局势紧张等因素扰动,PCB 景气度有所放缓,尤其 以 PC、智能手机为代表的消费电子市场需求明显走弱,但服务器、通讯及车用等 相关 PCB 需求仍维持较好增长,随着疫情影响趋弱、复工复产加速,预计下半年 有望进一步改善。据工信部数据,2020/2021 我国累计建成并开通 5G 基站 71.8/142.5 万个,2022 年目标将超过 200 万个;截至 2022 年 5 月底已建成 5G 基站数量超 160 万个,5G 基站占移动基站总数比例 16%,5G 基站总数占全球 60% 以上。同时,根据 TrendForce 预测,受益疫后加速上云需求持续支撑,2022Q2 全球服务器出货量季增 15.6%,Q3 仍有 6.5%增幅,全年预计同比增长 5.1%。

4 出口:海外市场提供增量支撑,出口持续强劲:海外需求复苏叠加欧洲能源 危机导致海外玻纤供应不足,产品价格远高于国内,玻纤及制品出口量持续强劲, 为国内玻纤行业提供增量支撑。根据海关总署数据,以玻纤无捻粗纱为例,今年 以来出口价格持续走高,5 月出口均价为 7380 元/吨,1-5 月出口均价为 7200 元/ 吨,显著高于国内价格水平;同时根据卓创数据,1-5 月我国玻纤及制品出口量 90.93 万 吨 , 同 比 +44.5% , 1-5 月 单 月 同 比 增 速 分 别 为 +58.2%/+42.9%/+48.3%/+34.2%/+40.0%,增速始终维持较高水平。

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3)头部企业积极扩张,供给冲击可控,集中度有望进一步提升:2021 年以来受 益行业持续高景气,供需紧张推升玻纤价格持续上涨并创历年新高,企业扩产意 愿大幅提升,其中头部企业扩产积极,产能释放进度明显加速,从紧张的供不应 求转向供需稳定及节点性局部供过于求。从新建投产情况来看,根据卓创资讯及公司公告,2021 年新增粗纱产能 60 万吨, 其中短切原丝 15 万吨,电子纱及细纱 9 万吨,产能释放多集中在下半年,目前均 以正常生产,预计 2022 年粗纱有效产能增量 33.8 万吨,电子纱及细纱 2 万吨。2022 上半年新增粗纱产能 50 万吨,电子纱及细纱产能 16 万吨,年内实际贡献有 效产能 28.8 万吨和 10.5 万吨,粗纱投放节奏总体符合计划预期,电子纱略有延 后,下半年粗纱仍有投产预期的 56 万吨,但主要集中在年末点火,预计前期集中 释放产能有望逐步消化。

从冷修停产情况来看,泰山玻纤邹城 1 线、邹城 4 线和昆山必成 3 线分别于 2022 年 1 月和 4 月 关停/冷修,通过冷修动态对冲部分产能压力。目前,已公布冷修停产计划的生产 线,预计国内粗纱仍有 43 万吨,电子纱及细纱 4.5 万吨,有望进一步调节阶段性 供给冲击。

考虑到能耗双控影响以及冷修动态调节,预计下半年整体冲击可控,同时海外产 能建设和冷修技改稳步推进,而海外企业生产线大多窑龄较老且规模较小,生产 效率低于国内企业水平,考虑到海外企业部分产能的减少及退出,国内龙头企业 优势有望进一步扩大,集中度有望进一步提升。

综上分析,上半年受疫情反复等因素影响,国内需求释放不及预期,叠加新增产 能投放,粗纱价格整体高位有所回落,电子纱筑底小幅反弹,展望下半年,随着 国内疫情影响减弱、复工复产加速,上半年风电、汽车等领域被滞后的需求有望 加速回补,叠加出口向好带来的增量贡献,玻纤需求端有韧性;供给端头部企业 积极扩张,上半年来看粗纱投放节奏总体符合计划预期,电子纱略有延后,同时 下半年仍有投产预期的生产线主要集中在年末点火,预计前期集中释放产能有望 逐步消化,叠加能耗双控影响以及冷修动态调节,预计下半年整体冲击可控。

此 外,考虑到海外企业部分产能的减少及退出,国内龙头企业优势有望进一步扩大, 集中度有望进一步提升。中长期来看,在双碳目标背景以及大数据时代背景下, 细分市场风电、汽车、电子等领域需求有望持续增长,玻纤有望迎来更大市场空 间,看好玻纤需求中长期向上有支撑,玻纤景气周期持续性或有望超预期。

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玻璃:竣工依旧可期,光伏中长期向好

1)浮法玻璃行业运行先扬后抑,关注竣工恢复节奏:今年上半年,浮法玻璃行 业运行整体呈现先扬后抑的走势。一季度,市场表现淡季不淡,受中下游贸易商、 加工商提前备货,以及生产线冷修影响,浮法企业库存出现较为罕见的淡季下降 趋势,春节前后价格出现淡季持续上涨趋势,但实际下游终端需求恢复相对缓慢, 为二季度运行压力埋下一定伏笔。进入 3 月下旬后,全国多地疫情反复导致区域 运输受限,前期下游终端资金紧张问题仍未完全解决,需求端新增订单不足,同 时,在产产能逐步恢复至较高水平,浮法玻璃企业保持累库状态,价格呈现回落 趋势。截至 6 月 25 日,浮法玻璃国内主流市场平均价为 1794.24 元/吨,同比下 降 37.35%,与过去五年同期均值基本持平;国内重点省份库存为 5624 万重箱, 较过去五年中枢水平高 94.94%。

供给端方面,今年上半年,冷修生产线 9 条,复产新建生产线 8 条,合计产能净 增加 335 万重箱。截至 6 月 24 日,浮法玻璃在产产能为 5167.5 万吨/年,开工率 87.33%,略低于去年四季度最高位水平。目前行业供给仍然处于较高水平,冷修意愿并未明显增加,主要由于一方面,经 历了过去将近两年的行业高景气后,企业资金状况相对充裕,另一方面,冷修费 用较高,常规 600t/d 的窑炉冷修费用约 5000 万左右,且今年冷修需要更换的耐 火砖在光伏玻璃产能投放较为集中的背景下供应紧张,冷修可能需要更长时间且 费用更高,而企业对于下半年景气改善抱有一定预期,因此目前整体浮法玻璃供 应仍保持相对高位水平。

受浮法玻璃价格回落和成本端价格高位上行叠加影响,今年以来行业盈利水平持 续降低,目前已有部分浮法玻璃生产企业陷入亏损状态,行业景气表现明显承压。

展望下半年,需求端方面,我们认为目前房地产行业已经出现销售 景气边际改善迹象,前期政策边际回暖有望持续推进,在“保交楼”的要求下, 竣工端下半年改善可期,总体玻璃需求仍然具备一定支撑,同时,随着近年来消 费升级,多层玻璃的使用和单位开窗面积增加有望对玻璃使用量起到一定提振作 用;若下半年需求改善相对缓慢,在浮法玻璃价格、成本和库存压力之下,生产 企业或存在一定冷修、减产或限产意愿,提振行业运行,建议积极关注下半年传 统旺季需求改善节奏及力度。

2)光伏玻璃价格触底回升,看好行业中长期发展:今年上半年,我国光伏产业 继续保持较好增长势头,海外市场需求逐渐回暖,光伏组件出口表现良好,为光 伏玻璃需求提供一定支撑。根据最新数据,今年 1-5 月,国内累计新增太阳能光 伏装机量 23.71GW,同比大幅增长 139.25%,全年新增装机量目标为 75-90GW,1-4 月,我国光伏组件累计出口约 49GW,同比增长约 104%。

非金属建材行业研究及2022年中期策略:处变守定,行稳向新

2020 年下半年,光伏玻璃市场呈现供不应求状态,价格快速上涨,同时行业产能 限制放开,市场投资光伏玻璃生产线热情显著提升,今年以来,新建生产线加速 投产,整体供应端压力较明显。根据卓创资讯数据,今年上半年,国内新增点火 和复产的生产线产能约 15500t/d,占在产总产能的 27.14%,目前多数已正常达产。截至 5 月底,国内超白压延玻璃在产基地 41 个,窑炉 82 座,生产线 301 条,日 熔量 57110t/d,同比增加 58.90%,同时,根据不完全统计,预计今年下半年至 2023 年仍有 4-5 万吨生产线可具备点火条件,若后期正常推进,未来供应端压力 将进一步增加。

整体来看,今年上半年国内光伏玻璃市场运行相对平稳,价格出现一定提升,主 要原因包括:①海外市场回暖,为需求提供一定支撑,尽管国内新增装机量受制 于硅料价格上涨,推进不及预期,但仍具备一定增量;②生产企业库存压力可控, 具备价格上涨条件;③原燃材料纯碱、天然气等成本上涨,微薄利润下企业推涨 心态较为积极。截至 6 月 21 日,3.2mm 原片主流价格约 21 元/平米,同比上涨 40%, 较年初提高 23.53%,3.2mm 镀膜和钢化主流价格均为 28.5 元/平米,分别同比上 涨 24.6%和 24.7%,较年初分别提高 10.14%和 12.87%。

展望下半年,我们预计行业需求有望保持稳步增长,但随着下半年新增产能的持 续投放,行业供给端仍将面临较明显增量,尤其近期行业库存增加明显,市场采 购心态趋缓,未来行业运行或仍将承受一定压力,而在成本端支撑下,价格或具 备一定支撑。长期来看,在全球低碳化以及能源结构转型过程中,新能源占比持 续提升,太阳能光伏发电产业发展仍有较大提升空间,光伏玻璃中长期市场前景 依然良好,布局较早的龙头企业已积累较丰富的生产、技术经验、客户资源等, 竞争优势有望进一步巩固;同时,部分新进入该细分行业的企业中,若已在上游 资源布局、资金实力、技术研发储备等方面具备一定竞争力,有望在此轮时代浪 潮下的行业变革中占据一定席位。

综上分析,今年上半年浮法玻璃行业运行整体呈现先扬后抑的走势,目前行业处 于传统淡季,供给和成本高位下行业运行压力明显,展望下半年,高产能和高库 存仍将对市场形成一定压力,而需求改善的节奏和力度将成为决定下半年行业运 行的关键因素,目前房地产行业已经出现销售景气边际改善迹象,前期政策边际 回暖有望持续推进,在“保交楼”的要求下,竣工端下半年改善可期,总体玻璃 需求仍然具备一定支撑,同时,随着近年来消费升级,多层玻璃的使用和单位开 窗面积增加有望对玻璃使用量起到一定提振作用,整体来看,预计下半年行业景 气有望获得修复,可积极跟踪下游需求改善情况。中长期来看,头部企业积极开 拓新的成长领域,持续推动产业升级,包括进军光伏玻璃领域,挑战电子 玻璃、药用玻璃等高端细分市场,打开未来成长空间。

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水泥:把握需求释放窗口,行业再均衡可期

1)疫情推迟需求释放,下半年再均衡值得期待:受疫情多点扩散和复发、地产 项目资金紧张、局部天气不利等多重因素影响,今年水泥需求表现低迷,出货情 况在二季度传统旺季显著低于往年同期。今年 1-5 月,全国水泥产量 7.83 亿吨, 同比下降 15.3%,由于水泥库存持续增加且处于同期最高位,因此实际水泥销量 降幅比产量降幅更大。出货率情况方面,在今年二季度后,全国平均水平基本维 持在 6 成左右,较往年旺季水平低 2 成左右,导致库存持续攀升,截至 6 月 24 日,全国水泥平均库容比为 74.1%,同比提高 11.8 个百分点。

受需求复苏节奏缓慢影响,水泥行业今年上半年整体运行承压。尽管 1-2 月,全 国进一步加强错峰生产力度,行业价格维持稳定,但随着春节过后,全国多地轮 流出现疫情反复和扩散,区域管控严格,道路运输不畅,同时,社会资金紧张问 题尚未完全解决,尽管多地企业通过延长错峰时间缓解供需压力,但今年传统旺 季水泥价格推涨难度显著加大,高库存下行业竞争有所加剧,价格在 5 月份后持 续回落至今。截至 6 月 24 日,全国高标水泥平均价为 436.2 元/吨,同比下降 1.5%, 较年初以来下降 15.44%。

展望下半年,我们认为下游需求释放将是决定行业运行的关键因素,在前文分析 中我们提出,随着近期全国疫情防控形势的逐步好转,复工复产正在加快推进, 前期一系列“稳增长”相关的政策效果有望在未来 2-3 个季度集中显现,下半年 水泥需求具备较好弹性,行业运行再均衡值得期待。目前板块整体估值低廉且处 于历史底部区间,高分红为企业提供良好安全边际,建议提前逢低布局板块低估 值优质龙头,静待政策效果显现。

)产业转型升级,龙头企业先行:面对“双碳”目标要求和水泥行业产能过剩的 问题,水泥企业积极推进产业升级转型,加大投资力度,龙头企业率先从各方面 探索新的发展思路和第二成长曲线,主要包括:①布局新能源,发展新材料:3 月份,海螺水泥发布 2022 年新能源投资计划,将 投资 50 亿元用于发展光伏电站、储能项目等新能源业务,预计到年底光伏发电装 机容量可达 1GW,年发电能力可达 10 亿度;冀东水泥与中化学建投公司、中国五 环公司签署合作协议,将氢能领域开展合作。

②积极拓展产业链:今年 3 月,万年青与玉兔新材料签订合作协议,双方将围绕 白水泥、砂石骨料、石灰等产业链上下游业务拓展合作空间;5 月,海螺水泥以 底价 68.2 亿元竞得广东省储量超 2 亿方花岗岩大矿,6 月,海螺水泥拟控股收购 海螺环保,通过海螺环保水泥窑协同处置工业固废及危废业务,与水泥业务形成 高度协同,加强资源整合和产业融合;华新水泥各大绿色建材产业园陆续开工, 建设内容包括绿色新材料生产线、余热发电系统、生活垃圾环保项目等,目前包 括阳新亿吨机制砂项目等 10 个骨料项目正在稳步建设中,后续将陆续投产。③加强资产整合,提升产能集中度:今

年二季度,中国建材进一步完善旗下水泥 资产整合,其中,祁连山的水泥业务将托管给天山股份经营管理,同时宁夏建材 向天山股份剥离其水泥资产,未来有望进一步解决区域内竞争问题。5 月,海螺 水泥内蒙古奈曼旗宏基水泥签署项目合作协议,海螺以 3.72 亿元收购后者 80%股 权,进一步巩固产能规模。

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投资主线三:关注新材料及其他细分成长领域

碳纤维行业:多应用催生成长空间,行业迎来历史性发展机遇 1)碳纤维是国民经济和国防建设不可或缺的战略性新材料:碳纤维被称为“黑 色黄金”、“新材料之王”,是目前已大量生产的高性能纤维中具有最高比强度 和比模量的纤维,广泛应用于国防军工、航空航天、风电叶片、体育休闲、交通 运输、能源装备、建筑及结构补强等领域,是国民经济和国防建设不可或缺的战 略性新材料,也是国外长期技术封锁和产品垄断的敏感材料。

1 从产品技术看:我国已形成相对稳定的碳纤维国产化技术体系。T300 级碳纤 维已经实现产业化,在国防领域应用渐趋成熟,民用领域的应用仍有待开拓;T700 级碳纤维正在进行产业化推广并已完成部分装备的应用研究,T800 级碳纤维已进 入重点型号考核验证和试用阶段;部分企业已实现 T1000 级碳纤维百吨级工程化 生产,T1100 级碳纤维在实验室条件下已突破关键制备技术;M40 级碳纤维已应 用于航天领域,M40J 级碳纤维已完成工程化研制,进入地面考核验证阶段,并突破了十吨级 M55J碳纤维关键技术。

2 从产品规模看:产能规模快速释放,国产碳纤维市场占比逐年提升。从产能 规模来看,国内碳纤维已进入快速发展阶段,根据赛奥碳纤维数据,2021 年中国 大陆运行产能约 7.9 万吨,同比增长 121.5%。从市场规模来看,2008-2021 年我国碳纤维应用市场规模从 0.82 万吨增加到 6.2 万吨,CAGR 达 17%,增速显著高于全球平均水平的 9.5%,占全球市场规模的比例 从 22.5%提升到 52.9%,其中国产碳纤维用量从 200 吨增加到 2.9 万吨,占比从 2.4%提升到 46.9%,国产碳纤维市场认可度持续提高,国产替代进口趋势明显。

3 从应用领域看:市场应用不断拓展,但高附加值领域占比仍较低。全球范围 来看,2021 年碳纤维的四大应用领域分别是风电叶片、航空航天、体育休闲和压 力容器,占比 28.0%、14.0%、15.7%、9.3%,合计 67%。国内碳纤维随着技术进步、 成本降低,下游应用领域也不断拓展,从航空航天、体育休闲逐步延伸到风电叶 片、压力容器、建筑补强等一般工业领域,其中风电叶片已成为拉动国内碳纤维 应用的主要驱动力。目前,国内碳纤维需求主要来源于风电叶片和体育休闲,2021 年需求量占比分别 为 36.1%和 28.1%,与全球应用情况相比,国内在航空航天等高附加值领域应用占 比远低于全球水平,未来发展潜力大。

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2)技术突破叠加需求放量,碳纤维迎来历史性发展机遇:从技术端来看:作为 以军工为牵引不断发展起来的新兴战略材料,成本一直是阻碍碳纤维扩大应用范 围和市场规模的重要障碍。从国际碳纤维技术看,“提束&提速”是降低成本的有 效途径:1 工艺路线的干喷湿纺:中复神鹰是国内首家掌握碳纤维干喷湿纺技术工艺的 企业,2013 年率先突破千吨级碳纤维原丝干喷湿纺制造技术并于 2015 年实现稳 定运行,随后光威复材、中简科技、恒神股份等陆续实现干喷湿纺工艺。

2 产品路线的大丝束:近年来国内大丝束碳纤维技术得到突破性发展,大丝束 产能扩张随之开启。目前,国内具备大丝束生产能力的企业主要包括吉林碳谷、 吉林宝旌、上海石化、兰州蓝星、光威复材等,其中吉林碳谷以原丝生产为主。2018 年上海石化大丝束碳纤维技术通过鉴定标志着国内在大丝束领域突破了技 术壁垒;2019 年吉林化纤集团大丝束碳纤维原丝首次走出国门标志着国内在该领 域实现产品稳定。

从市场端来看:随着市场结构调整,工业领域应用需求主导地位提升,碳纤维进 入航空航天与工业应用双引擎驱动模式。根据《2021 年全球碳纤维复合材料市场 报告》预测,2021-2025 增长最快的市场来自风电叶片、压力容器和碳碳复材, CAGR 分别为 25%、20%和 30%。在航空航天、体育休闲等传统领域需求保持稳定增 长基础上,风电、光伏、氢能等领域的需求发展将成为新的增长驱动力。

综上分析,碳纤维是目前已大量生产的高性能纤维中具有最高比强度和最高比模 量的纤维,是国民经济和国防建设不可或缺的战略性新材料,也是国外长期技术 封锁和产品垄断的敏感材料。碳纤维产业链较长,生产工艺流程复杂,技术关键 点多,长期以来技术创新和发展方向一直被海外主导。随着政策大力支持碳纤维 发展,近年来国产碳纤维研发和产业化进程加速推进,产业规模 、产品性能、技 术水平都得到了较大提升,同时应用领域不断拓展,国产替代进口趋势明显。受 益于技术突破叠加需求放量,碳纤维迎来历史性发展机遇。

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专业照明行业:行业空间广阔,龙头企业增长提速

1)行业产品专业性强,客户认知提升中:在工业生产过程中,不同行业领域对于 照明有不同要求,特殊环境下的场景对于照明方案要求更加苛刻,对灯具的各项 参数均要求较高,同时根据具体应用的环境不同,需要有相关的专业安全认证。在早年较为粗放的经济增长背景下,多数工业企业对环境照明的重要性认知不足, 对灯具采购和照明环境的构建还停留在“照亮即可”的较浅的需求层次。此外, 专业照明的产品体系和解决方案体系具备一定的技术和认知壁垒,现阶段,多数 工业企业使用者主要依靠专业照明企业销售人员进行认知的培养和实际案例的展 示,客户对于专业照明的认知仍然处于提升过程中。

2)市场空间广阔,行业竞争格局分散:LED 照明在节能、智能控制等方面较传统光源具有明显优势。随着技术突破和价格下降,LED 照明自 2010 年开始在民用和 商用领域进入快速发展阶段,并持续快速占领市场。2016 年后,LED 光源开始渗 透进入工业领域,受重视程度逐步提升,LED 光源专业照明市场空间正在打开, 一方面,能耗双控背景下,技术升级、结构化改革、效率提升等要求使得工业企 业节能、提效、安全生产等诉求日趋迫切,另一方面,我国工业企业智能制造正 在加快推进,专业照明 LED 灯具独有的信号传输、控制功能较传统灯具拥有明显 优势,相关服务正在逐步受到市场认可。

我们测算,目前工业领域存量照明市场 的 LED 改造空间约为 700 亿,如果考虑未来“照明+”相关产品和服务升级,市场 空间有望进一步提升。目前我国专业照明市场竞争格局仍然较为分散,龙头企业 市占率低,国内主要知名品牌企业市占率多为 0-3%。

3)龙头企业竞争优势明显,业绩有望持续加速:专业照明行业竞争过程中,企业 能够同时做到高标准的销售服务、产品品质、技术研发等至关重要。销售服务方 面,龙头企业选择直销模式,通过驻点客户现场,进行面对面交流沟通,第一时 间深入了解客户需求,可为客户提供有针对性的安全、节能、环保照明产品和解 决方案,随时解决售后问题,同时,可直接深入地了解市场,持续开发更加贴近 市场的产品,通过长期高质量服务积累,帮助客户提升产品认知,有助于未来更 加快速地接受专业照明产品和方案。

产品品质方面,由于专业照明面对的下游应 用环境的复杂性和特殊性,产品高质量和高稳定性成为下游客户选择产品的重要因素之一,具备持续提供高品质和高稳定性产品能力的企业有望塑造良好的品牌 形象,并获得更高的议价能力。技术研发方面,专业照明较传统照明要求更高, 需要对光学、电子、材料、化工、智能控制等多门技术结合,针对客户需求和行 业长期发展分别进行研发,全方面充分满足不同下游领域客户的个性化需求,有 助于建立稳定的多元化客户结构。因此,在行业认知持续提升的过程中,龙头企 业有望在目前分散的行业格局中脱颖而出,竞争优势进一步凸显,通过加大市场 开拓力度,业绩有望保持加速。

综上分析,目前专业照明行业客户认知仍在提升中,市场空间广阔,且竞争格局 仍然较为分散,龙头企业市占率低,国内主要知名品牌企业市占率多为 0-3%。龙 头企业凭借高标准的销售服务、产品品质、技术研发等,有望在目前分散的行业 格局中脱颖而出,通过加大市场开拓力度,业绩有望保持加速,竞争优势将进一 步凸显。

非金属建材行业研究及2022年中期策略:处变守定,行稳向新

铝模板行业:行业拐点已现,头部企业开启新一轮成长

1)市场空间持续增长,行业发展未来可期:根据中建租协数据,2021 年,全国 建筑铝合金模板生产销售、租赁承包收入约 383 亿元。目前,国内铝模板使用渗 透率较低,我们测算当铝模板在新开工面积市占率达 20%时,行业空间有望达约 593 亿元,若实现市占率 50%,则空间有望达 1482 亿元。如果 考虑铝合金模板向其他细分领域的渗透,如地下管廊等公共项目建设,则市场规 模有望更大。根据安泰科对 2020-2024 年铝模板新增需求量测算,四年需求复合 增速约 15%,预计到 2024 年铝模板市场新增需求将达到 1.14 亿平米,对应上文 测试的市场空间约 575 亿元。

2)行业进入洗牌期,部分中小企业退出竞争:随着近年来行业快速发展,目前我 国铝模行业总体呈现“大行业,小企业”的分散竞争格局。去年以来,受大宗商 品原材料价格大幅上涨、房地产行业强监管下房企资金困难、以及限电减产、疫 情反复等一系列原因,铝模板行业景气度受到明显影响,企业回款难度增加,中 小企业利润恶化明显,并遏制行业快速扩张,在阻止外部新增产能进入的同时, 甚至导致部分中小企业退出行业竞争,铝模板行业逐步告别了过去高扩张、高杠 杆、先建工厂、再争市场的发展模式。2021 年末,我国铝模企业 PMI 降至 34.1%, 新订单指数降至 29.7%。截至 2021 年 12 月底,全国规模以上建筑铝合金模板研 发设计、生产加工、租赁承包企业数量为 700 余家,较 2020 年减少 100 家左右, 部分企业抛售资产,逐步退出市场。

3)积极因素正在积累,行业拐点已初步显现:作为铝模板下游重要应用领域,房 地产行业在上半年以来一系列政策边际改善的作用下,近期前端销售已初现回暖 迹象,6 月 18 日,30 大中城市商品房当周成交面积实现今年以来周度最高值。同 时,自 4 月份以来,铝模板核心原材料铝锭价格保持回落,目前价格约 2 万元/ 吨,较月末高点已下降 12.84%,促进铝模板行业运行的积极因素正在积累。

4)精细化管理时代到来,优质企业大有可为:根据中国模板脚手架协会数据,当 前铝模企业新、旧铝模板配比大约 30%:70%左右,行业进入“旧板为王”的行业 洗牌阶段,旧模板管理的精细化管理时代到来,传统粗放式的管理无法统筹设计、 制造、施工运维,在维护翻新、施工管理、进场堆场等重要环节中无法精确做到 细节管控和优化成本。

铝模板产品全生命周转使用周期长,租赁业务链条长且复 杂,铝模板高质量的精细化管理体现在采购、设计、制造、材料、人、物等多方 面,必须对采购、设计、制造、材料、人、物消耗、物流、翻新、施工管理等各 个环节实施管理,深入产品每个环节、每块组件、每轮翻新的精确运维,做到铝 模板全周期的可追溯、产品质量环节节点保障,因此,行业在全流程管理上具有 明显壁垒。在行业洗牌过程中,提前进行数字化、信息化、精细化布局的企业将 具备更深的成本、管理护城河,未来有望通过合并中小企业产能,整合区域资源, 扩大企业规模,并逐步脱颖而出。

综上分析,我国铝模板行业正处于快速扩展期,总体呈现“大行业、小企业”的 竞争格局。去年以来,受大宗商品原材料价格大幅上涨、房地产行业强监管等一 系列因素的影响,铝模板行业进入洗牌期,部分中小企业逐步退出。目前,地产 行业前端销售已初现回暖迹象,核心原材料铝锭价格亦出现高位回落,积极因素 正在积累,行业拐点已初步显现。龙头企业有望凭借高质量的精细化管理,构建 更深的成本、管理护城河,并通过合并中小企业产能,整合区域资源,扩大企业 规模,未来有望进一步脱颖而出。

非金属建材行业研究及2022年中期策略:处变守定,行稳向新

投资分析:处变守定,行稳向新

综上分析,我们认为虽然上半年宏观经济修复仍有反复,且房地产行业震荡余波 未了,但“稳增长”政策持续加码,积极的政策因素在不断累积。从基建端看, 政策持续发力,重点水利工程、综合立体交通网、管网更新改造等政策持续出台, 基建端贷款需求亦在一系列政策拉动下明显回升,随着全国疫情逐步改善,多地 加快复工复产,下半年基建投资回升力度值得期待;从地产端看,政策维稳信号 明确,中央多次释放积极信号维稳行业运行,各地亦不断加大政策力度促进房地 产市场的健康发展,近期前端数据改善信号已现,行业运行触底回暖可期。因此 我们判断,建材板块需求底部已现,下半年景气回升可期。投资方面建议关注三 条主线:

主线一:关注地产产业链复苏机会

前端数据改善信号已现,地产链头部企业迎来做多机会:通过对历次房地产周期 的观察,房地产销售面积同比增速对于地产链头部企业的二级市场股价超额收益 表现以及企业营业利润同比增速等指标均有引领性作用。目前,全国商品房销售 面积类同比增速已初现触底迹象,30 城房地产销售数据亦展现出回暖势头,同时 大宗商品价格初现调整迹象,成本压力有望缓解,后续地产链头部企业盈利增长 恢复可期。考虑到本轮地产调整有望加速中小企业的淘汰出局,加速行业两极分 化,龙头企业凭借在技术、品质、品牌和渠道等方面形成的竞争优势,能够获得 更快成长,同时各子板块估值已降至 5 年以来的历史低位,安全边际凸显。

主线二:周期再均衡,把握风光电相关投资机会

供需博弈,玻纤行业景气周期持续性有望超预期:上半年受疫情反复等因素影响, 国内需求释放不及预期,叠加新增产能投放,粗纱价格整体高位有所回落,电子 纱筑底小幅反弹,展望下半年,随着国内疫情影响减弱、复工复产加速,上半年 风电、汽车等领域被滞后的需求有望加速回补,叠加出口向好带来的增量贡献, 玻纤需求端有韧性;供给端头部企业积极扩张,上半年来看粗纱投放节奏总体符 合计划预期,电子纱略有延后,同时下半年仍有投产预期的生产线主要集中在年 末点火,预计前期集中释放产能有望逐步消化,叠加能耗双控影响以及冷修动态 调节,预计下半年整体冲击可控。

此外,考虑到海外企业部分产能的减少及退出, 国内龙头企业优势有望进一步扩大,集中度有望进一步提升。中长期来看,在双 碳目标背景以及大数据时代背景下,细分市场风电、汽车、电子等领域需求有望 持续增长,玻纤有望迎来更大市场空间,看好玻纤需求中长期向上有支撑,玻纤 景气周期持续性或有望超预期。

建筑玻璃受益地产竣工韧性,光伏玻璃中长期向好:今年上半年浮法玻璃行业运 行整体呈现先扬后抑的走势,目前行业处于传统淡季,供给和成本高位下行业运 行压力明显,展望下半年,高产能和高库存仍将对市场形成一定压力,而需求改 善的节奏和力度将成为决定下半年行业运行的关键因素,目前房地产行业已经出 现销售景气边际改善迹象,前期政策边际回暖有望持续推进,在“保交楼”的要 求下,竣工端下半年改善可期,总体玻璃需求仍然具备一定支撑,同时,随着近 年来消费升级,多层玻璃的使用和单位开窗面积增加有望对玻璃使用量起到一定 提振作用,整体来看,预计下半年行业景气有望获得修复,可积极跟踪下游需求 改善情况。

中长期来看,头部企业积极开拓新的成长领域,持续推动产业升级, 包括进军光伏玻璃领域,挑战电子玻璃、药用玻璃等高端细分市场,打 开未来成长空间。推荐旗滨集团、南玻 A。把握需求释放窗口,水泥行业再均衡可期:上半年水泥行业需求启动缓慢且表现 不及预期,目前高库存的背景下,行业淡季竞争有所加剧,价格表现略有承压, 展望下半年,随着全国疫情逐步好转,复工复产加快推进,前期一系列“稳增长” 相关的政策效果有望在下半年集中显现,下半年水泥需求具备较好弹性,行业运 行再均衡值得期待。中长期来看,在“双碳”目标指引下,水泥企业积极推进产 业升级转型,加大投资力度,龙头企业率先从各方面探索新的发展思路和第二成 长曲线,未来发展值得期待。

主线三:关注新材料及其他细分成长领域

多应用催生成长空间,碳纤维行业迎来历史性发展机遇:碳纤维是目前已大量生 产的高性能纤维中具有最高比强度和最高比模量的纤维,是国民经济和国防建设 不可或缺的战略性新材料,也是国外长期技术封锁和产品垄断的敏感材料。碳纤 维产业链较长,生产工艺流程复杂,技术关键点多,长期以来技术创新和发展方 向一直被海外主导。随着政策大力支持碳纤维发展,近年来国产碳纤维研发和产 业化进程加速推进,产业规模 、产品性能、技术水平都得到了较大提升,同时应 用领域不断拓展,国产替代进口趋势明显。受益于技术突破叠加需求放量,碳纤 维迎来历史性发展机遇。

专业照明行业市场空间广阔,龙头企业增长提速:目前专业照明行业客户认知仍 在提升中,市场空间广阔,且竞争格局仍然较为分散,龙头企业市占率低,国内 主要知名品牌企业市占率多为 0-3%。龙头企业凭借高标准的销售服务、产品品质、 技术研发等,有望在目前分散的行业格局中脱颖而出,通过加大市场开拓力度, 业绩有望保持加速,竞争优势将进一步凸显。

铝模板行业拐点已现,头部企业开启新一轮成长:我国铝模板行业正处于快速扩 展期,总体呈现“大行业、小企业”的竞争格局。去年以来,受大宗商品原材料 价格大幅上涨、房地产行业强监管等一系列因素的影响,铝模板行业进入洗牌期, 部分中小企业逐步退出。目前,地产行业前端销售已初现回暖迹象,核心原材料 铝锭价格亦出现高位回落,积极因素正在积累,行业拐点有望来临。龙头企业有 望凭借高质量的精细化管理,构建更深的成本、管理护城河,并通过合并中小企 业产能,整合区域资源,扩大企业规模,未来有望进一步脱颖而出。

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