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天风Morning Call·晨会集萃·20220803

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作为一项确定的规则,股票价格不应高于其增长率,即每年收益增长的比率。即使成长最快的企业也很难超过25%的增长率,40%更是寥若晨星,这样的高速增长难以持久;增长过快等于自毁长城。——[美]彼得林奇

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《固收|7月数据怎么看?——固收数据预测专题》

7月数据弱于我们此前预期。预计7月工增同比增长4.8%;固定资产投资累计同比增长7.1%;社零当月同比增长5.0%;CPI当月同比3.2%;PPI当月同比4.4%;进口当月同比增长4.1%;出口当月同比增长17.4%;新增信贷1.6万亿;新增社融1.77万亿;M2同比11.9%。总体来看,出口仍有韧性、基建和制造业投资是稳增长重要抓手。经济同比读数回升,但环比修复斜率更加关键。在出口下行的大背景下,社融信贷是基本面修复的前提,也是央行操作的中介目标。8月债市动向建议关注经济修复、财政增量、地缘政治与地产金融四个维度。现在债市多头思维所交易的正是政策空窗。我们认为8月长端利率还是一个窄幅区间波动的格局。因为政策的大行动没有、但小行动仍有,区间上沿和下沿均较为明确,定价总体较为充分,长端利率总体还是延续现状。

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《宏观|PMI并不差,唯一需要担心的是出口》

总体来看,我们认为7月PMI数据传递的经济信号整体并不差。季节性因素和报复性反弹之后的补偿性回落等短期因素后续会逐渐弱化。同时,内需的底部正在形成。内需企稳的同时,生产修复的速度偏慢,尤其是上游受到了高库存和海外大宗价格回落的影响,正处于主动去库存阶段,但对中下游来说是个改善的机会。唯一需要担忧的是出口。2季度美国耐用品消费增速明显下滑,我们认为,未来压力可能还会进一步增强。从短期的高频数据来看,出口的韧性仍在,对于后续出口的判断还需要更多证据支撑。

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《机械|行业深度:新时代正在开启!特斯拉Bot怎么看?》

机器人市场:整体供给紧张,板块回暖势头初显。2022年6月已经恢复了同比正向增长的趋势,我们预计到Q3景气度有望重新回升。特斯拉Bot引发热潮,行业技术变革蓄势待发。我们预计2025年特斯拉Bot在服务机器人和工业机器人领域的渗透率中性估计分别达到15%、3%,对应市场567.28、261.22亿元。产业链的投资机会分析:1)传统机器臂产业链:重点推荐国茂股份;建议关注双环传动、汇川技术、鸣志电器、绿的谐波、禾川科技、中大力德等,长期维度受益于FA机器人以及服务机器人的双重利好;2)自动化:我们建议重视FA自动化核心标的,建议关注埃斯顿、凯尔达、埃夫特、新时达等,标的有望受益于目前机器人市场的供需不平衡;3)传感器、激光惯导等:关注国内深耕的公司,重点推荐奥普特、汉威科技、华依科技等;4)人工智能:我们建议重视国内上市公司中的:重点推荐柏楚电子、亿嘉和等,有类似特斯拉人工智能技术路径标的。

风险提示:原材料价格波动;下游行业景气度下降;供应链受国际经济形势影响。

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《电新|天合光能(688599)首次覆盖:下游为矛,上游为盾,共助一体化组件龙头再启航》

天合光能历经 25 年发展,近十年来组件出货保持行业第一梯队(前三名)。组件业务:品牌渠道+差异化产品为核心竞争力,一体化布局夯实基本盘。销售端:1)全球经营架构完善,拥有 7 个全球区域总部、31 个海外子 公司 2)分销体系强大,安装商覆盖国家数达到 94 个。3)深耕海外多年,品牌认知度高。产品端:1)差异化产品满足多样化需求。2)以优秀品质成就客户,产品性能卓越。制造端:1)长单锁料+参股上游保障原辅材供应。2)产业集群效应带动辅材降本。3)垂直一体化布局,占据 N 型产品竞争高点。下游多业务协同发展,致力打造智慧能源整体解决方案。1)分布式系统:21 年,公司分布式系统出货超 2GW,成为公司业绩新增长点。2)支架业务:产品方面,开发开拓者和安捷系列跟踪支架充分兼容 210 大尺寸组件;销售方面,跟踪支架产品+高功率组件实现渠道整合。3)储能业务:公司已完成储能产业链一体化布局,全球项目储备达5GWh,22H1产量增5倍,订单增8倍,未来有望进一步放量。预计公司 22-24 年归母净利润分别 37.25/68.71/97.28 亿元,给予 23 年 35 倍PE,目标价 110.95 元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:行业装机不及预期,原辅材涨价风险,技术迭代风险,海外经营风 险,疫情防控风险,测算具有一定主观性,近三个月股价波动较大。

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客户认为复苏后消费行业有很多结构性亮点,包括医美、出行产业链的需求复苏。下半年关注中下游制造业,原材料成本下降,利润上升的相关标的机会,另外港股重点关注互联网相关和医药。部分客户下半年坚定看好新能源行情,新能源汽车订单需求和光伏需求仍然旺盛,锂电会在生产恢复后快速反弹,个股选择上会分析企业商业模式、企业的成长可跟踪可预测性、企业的管理团队。

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《传媒互联网|8月游戏版号发放,游戏板块有望回归常态化》

2022年8月1日晚,国家新闻出版署官网正式公开最新一批游戏版号,为22年以来第四次发放游戏版号。8月发放69个版号,多款头部厂商游戏在列:其中64款移动端游戏,2款客户端游戏,1款网页游戏,2款游戏机游戏。游戏版号发放有望恢复常态化,监管政策边际改善,短期对于游戏公司项目上线进度及业绩有所推动,中期有助于恢复行业信心及增长逻辑,而长线来看,游戏作为元宇宙高相关性产业,VR、AR技术迭代发展对于产业空间再塑造具备想象空间。港股建议关注腾讯、网易、哔哩哔哩等。A股建议关注龙头三七互娱、完美世界、吉比特,以及富春股份,恺英网络,估值处于历史相对低位的姚记科技等。

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《计算机|卓易信息首次覆盖:国内固件领军者,收入利润剪刀差可期》

1、卓易信息主营业务为研发销售固件与云平台产品。公司X86 BIOS技术是英特尔认证中国大陆唯一,全球四家之一的独立供应商。2、公司营收总体高速增长,21年净利润达0.42亿元。近几年公司固件毛利率均超过50%,我们认为公司盈利结构有望持续改善。3、全球固件市场规模或超百亿,我们测算21年X86架构的服务器固件市场规模达39.3亿元,PC固件市场规模达49.5亿元。信创浪潮下中国市场规模有望加速提升。4、卓易信息前瞻合作国产芯片厂商,已完成主流国产芯片全适配。5、公司固件产品销售毛利率维持在80%+,信创浪潮下综合毛利率大幅提升可期。预计公司2022~2024年营业收入分别为2.98/4.19/5.95亿元,同比增长25.85%、40.75%、41.97%;毛利率分别为55.69%、59.55%、65.01%,归母净利润分别为0.57/0.87/1.56亿元,同比增长35.11%/53.02%/78.56%,对应P/E 61.02/39.88/22.33倍。考虑公司正处于业务加速扩张阶段,我们给予公司2023年50倍PE,对应目标价50.11元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:宏观经济与政策风险,竞争环境变化风险,无法与英特尔续签风险,测算具有一定主观性。

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《医药|济川药业:股权激励计划发布,彰显长期发展信心》

2022年8月1日,公司发布2022年限制性股票与股票期权激励计划,激励对象覆盖广泛。业绩考核未来三年净利润及BD引入产品数,体现长期发展信心。我们预计公司未来在蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊等产品领域有望继续保持市场领先规模优势,同时公司持续加大新产品研发和引进力度,为其可持续发展提供强有力支持。激励覆盖重要骨干,有效绑定核心员工。计划首次授予涉及的激励对象为118人,激励对象具体范围为:济川药业董事、高级管理人员以及其他管理和技术骨干人员,占公司截至2021年12月31日全部职工人数的比例为1.78%。生长激素已完成中国III期临床全部患者入组。我们认为产品上市后有望在该领域实现较快增长,带动公司业绩持续向好。我们看好公司业务发展前景,上调未来三年预测。预计公司2022-2024年营业收入分别为85.82/95.36/107.82亿元,归母净利润分别为20.44/22.53/25.40亿元。维持“买入”评级。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间:2022年08月03日

报告发布机构 天风证券股份有限公司

本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号:S1110516090005

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