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【兴证固收.信用】一级发行回升,流动性预期波动下市场有所调整——信用债回顾(2022.06.06-2022.06.10)

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1、一级市场:信用债发行量、净融资环比上升

本周信用债共发行2448.72亿元,较上周环比上升;由于发行量上升及偿还量下降,本周信用债净融资846.49亿元,较上周-44.65亿元环比大幅上升。

分产业债和城投债来看,本周产业债发行规模1317.50亿元,较上周的905.14亿元环比上升,本周产业债净融资规模环比大幅上升,为489.17亿元;本周城投债发行规模1131.22亿元,较上周的734.54亿元环比上升,城投债本周净融资规模环比上升,为357.33亿元。

分主体评级看,AA-等级净融资为负,其他等级信用债净融资均为正;分企业性质看,本周央企、地方国企和民企信用债净融资分别为378.70亿元、477.11亿元和-9.31亿元,分别较上周环比变化477.50亿元、313.08亿元和100.56亿元。

分地区看,本周一级信用债发行主要分布在北京、江苏、上海等地区;本周信用债发行和净融资变化幅度较大的地区除发债大省外,新增陕西、安徽、山东等地区。

信用债投标上限-票面利率越高,意味着发行贴近投标下限,体现投资者情绪较高;本周城投债投标上限-票面利率、产业债投标上限-票面利率皆环比下降,投资者的一级投标热情有所下降。

本周信用债一级市场的信用债发行成本环比下降,加权票面利率为2.97%,而上周为3.31%;本周信用债一级市场的信用债发行期限环比下降,加权发行期限为2.19年,而上周为2.76年。

2、二级市场:本周信用债收益率大多上行

本周信用债收益率大多上行。收益率方面,1年期AA等级城投债上行幅度最大,1年期AA+、AA和AA-等级中票上行幅度最大。信用利差方面,本周除1年期和7年期AAA等级、AA-等级城投债信用利差收窄外,其余各等级各期限城投债信用利差均走阔;同时,除7年期AA等级、AAA等级以及5年期AA等级、AA-等级中票信用利差收窄外,其余各等级各期限城中票信用利差均走阔。

信用利差历史分位数方面。信用利差历史分位数方面,对于城投债,当前各期限、各等级城投信用利差分位数水平表现分化,其中7年期AAA等级城投债信用利差压缩在2012年以来的历史1/4分位数以下,各期限AA-级城投债信用利差处于2012年以来历史的3/4分位数以上,其余各期限各等级城投债信用利差均处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间;对于中票,当前各期限、各等级中票信用利差分位数水平同样分化明显,其中1年期和3年期AA等级、7年期AA等级、AAA等级中票信用利差压缩在2012年以来的历史1/4分位数以下,1年期和5年期AA-级中票信用利差处于2012年以来的历史3/4分位数之上,其余各期限各等级中票信用利差均处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间,有一定的压缩空间。

本周短端资金利率小幅下行。本周短端资金利率下行,中期利率则基本维稳。短端资金价格方面,R001较上周五下行3.39bp,R007较上周五下行4.14bp。中等期限方面,3M SHIBOR本周下行0.1bp,较上周五则上行0.1bp。央行公开市场操作方面,本周累计开展500亿元逆回购操作,本周逆回购到期500亿元,央行本周净投放为零。

近期债市受流动性预期影响有所调整,最新出的金融数据则反映出整体较好,但结构压力较大的特征。5月社融数据整体表现较好,这与新增政府债券规模较大息息相关。5月底国务院召开的国务院常务会议推出33项稳经济举措,其中要求地方6月底前要完成大部分今年新增专项债的发行工作,预计6月专项债发行规模持续较大。贷款方面,企业贷款增量主要在于短期贷款,企业中长期贷款同比少增977亿元,疫情对企业的负面影响仍在发酵中。同样,居民贷款的中长期贷款依然偏弱,反映目前疫情和偏弱的预期之下,居民购房加杠杆的意愿依然谨慎。从对债市的影响来看,宏观基本面的修复仍需要一定时间,这一层面对债市的冲击相对有限,目前信用债调整更多的压力仍在于交易拥挤之下,流动性预期波动带来的市场调整。

从本周偏离估值成交情况来看,低于估值成交占比的总体水平较上周有所上行,占比中枢在41.2%左右。低于估值成交中,城投债占比较上周有所下行。分主体评级来看,当前的市场环境下,投资者依然偏好高主体评级的产业债,本周低于估值成交的AA+及以上高主体评级城投债占比较上周有所上行。从本周低于估值成交的产业债行业分布来看,主要分布在房地产、建筑装饰、汽车等领域,且以AA+及以上优资质主体债券为主;从本周低于估值成交的城投债地区分布来看,主要分布在天津、贵州、四川等地区,其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在贵州、重庆、四川等地区。分行政级别来看,本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市、省级平台。

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