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【兴证固收.利率】债市情绪回暖,长端小幅下行——利率回顾

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本周资金面维持宽松,国内疫情出现反弹,导致债市做多动能升温,长端利率小幅下行。具体而言,周一权益市场大涨,且存单利率大幅上行,对债市情绪构成冲击,当天220003上行1.3bp。周二股市动能衰减,资金利率下移导致债市情绪改善,当天220003下行1.3bp。周三消息面平静,长端全天窄幅震荡,当天220003上行0.25bp。周四北京和上海疫情出现反弹,股市也出现下跌,债市做多动能升温,当天220003下行1.25bp。周五通胀数据平淡,对债市影响有限,下午发布的社融数据总量超预期但结构不佳,市场解读为利多,当天220003下行0.25bp。本周十年国债活跃券220003累计下行1.25bp,十年国开活跃券220210累计下行1.7bp。

风险提示:基本面修复超预期;流动性收紧超预期

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资金面:维持宽松

资金面:维持宽松。本周DR007运行在1.57-1.65%的范围,R001运行在1.45-1.50%的范围,资金利率相比上周出现下移,存在月初季节性宽松的因素,也反映了银行间流动性仍处于极度充裕的状态。本周央行每日开展100亿元逆回购操作,全周有500亿元逆回购到期,全周公开市场累计净投放为零。由于当前流动性处于被动宽松的状态,下周的MLF操作将是观察央行态度的重要窗口。

存单利率延续上行。本周存单利率继续上行,其中3个月存单利率上行8bp至1.90%,1年期存单利率上行9bp至2.40%。3个月存单利率受跨半年因素影响较大,而1年期存单利率上行可能反映了银行负债端极度松弛的状态出现了边际变化,可能来自实际融资需求上行,也可能来自银行预期的变化。此外,权益市场热度升温也可能导致货基赎回,进而导致存单和短债被抛售。未来存单利率上行的持续性值得密切跟踪。

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一级市场:需求尚可

本周新发行利率债4621亿元,利率债净供给1474亿元。本周发行国债1022亿元,政金债1759亿元、地方债1841亿元,本周地方债发行量出现回落,且利率债到期量环比上升,导致利率债净供给环比出现下降。本周利率债招标需求一般,国债需求好于政金债。周三的1年和5年附息国债全场倍数分别为3.88和7.03,参与热度较高。政金债方面,农发债需求较弱,国开债和口行债需求稍好,3-7年仍然是需求最为集中的期限。本周存单利率大幅上行,叠加利率债净供给上升,导致一级市场需求维持在较弱的状态。

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二级市场:债市情绪回暖,长端小幅下行

债市情绪回暖,长端小幅下行。本周资金面维持宽松,国内疫情出现反弹,导致债市做多动能升温,长端利率小幅下行。具体而言,周一权益市场大涨,且存单利率大幅上行,对债市情绪构成冲击,当天220003上行1.3bp。周二股市动能衰减,资金利率下移导致债市情绪改善,当天220003下行1.3bp。周三消息面平静,长端全天窄幅震荡,当天220003上行0.25bp。周四北京和上海疫情出现反弹,股市也出现下跌,债市做多动能升温,当天220003下行1.25bp。周五通胀数据平淡,对债市影响有限,下午发布的社融数据总量超预期但结构不佳,市场解读为利多,当天220003下行0.25bp。本周十年国债活跃券220003累计下行1.25bp,十年国开活跃券220210累计下行1.7bp。

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国债期货:价格微涨

本周国债期货价格波动不大,其中T2209累计上涨0.03元,TF2209累计上涨0.01元。本周国债期货表现不及现券,主要受期债收盘早于现券的影响,周五社融数据公布后长端利率出现了明显下行。整体而言本周期债在狭窄的区间震荡,消息面缺少有力的催化剂,多空仍处于相持状态。从成交持仓比来看,本周交易情绪与上周相当,交易情绪高点出现在周四。

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利差分析:曲线走平

本周国债10-1利差收窄5bp至75bp,国开10-1利差收窄9bp至93bp,国债和国开曲线均出现走平。本周短端和长端出现明显分化,短端利率大幅上行,而长端利率小幅下行,导致期限利差压缩。短端利率上行可能与当前资金面无关,更多源自交易层面的因素,也可能指向市场对流动性的预期转向悲观。本周1年期利率债和存单均出现了大幅调整,如果只是赎回相关的交易因素所致,那么影响可能是短暂的。由于曲线本身就处于较为陡峭的状态,本周短端上行并未带动长端,期限利差提供了较厚的缓冲垫。

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风险提示:基本面修复超预期;流动性收紧超预期

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