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被忽视的通胀交易:5月金融数据印象

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被忽视的通胀交易:5月金融数据印象

1、贷款的结构依然如故:

1)关乎地产销售的居民贷款依然在减速;

2)关乎企业资本开支的中长期贷款的增长速度也在下降;

3)只有短期贷款在提升,这可能体现了银行在放贷时比以往更为谨慎的态度,也可能是经济扩张需求仍待改善。

2、贷款是否企稳需要等待后续的进一步确认:

1)可能部分5月的贷款增量是4月的贷款业务后延到5月去做所导致的,这可能与一些银行在4月因疫情而导致的关门时间增加有关,也可能与部分企业在经济停摆状态下暂停资本扩张有关;

2)从贷款存量同比来看,5月的贷款增长速度比4月快,但比3月慢,这意味着有部分新增贷款的超预期仅仅来源于季节性。

3、社融拉锯的状态仍然在持续,能够稳住社融的仍然是企业债券和政府债券,这二者的速度攀到了一年以来的新高:

1)政府债券的加速来自于地方政府继续为更快的基建筹集资金,当前专项债发行额度占全年目标的比例已逾60%;

2)企业债券虽然在加速,但在5月这个到期高峰,企业债券仍然属净偿还状态,只是比起去年同期来说,企业债券的偿还压力略低而已,企业债券的进一步走势仍然需要观察。

4、如果地产没有显著好转,那未来社融是否能稳在当前位置,要看政府融资的渠道是否会有效拓宽:

1)赤字率是个硬性目标,特别国债和地方财政转入资金是个避开赤字率的政府负债来源;

2)但目前来看,如果把专项债债务增长稳在当前36%左右的速度之上,今年的资金缺口将在2.4万亿左右,这部分如果全部由特别国债及预算稳定基金去调节的话,该压力其实不低。

5、照此来看,M2的上涨应主要因财政的加快支出而起,但因市场化机构的投资准备依然偏低,M1依然在回落的状态之内。

6、值得一提的是:M0的增速已经达到2011年以来的新高:

1)边际上,M0可以大体指代风险偏好,M0的加快可能意味着资金的风险偏好在上升;

2)经验上,一旦该指标加快,可能意味着我们会面临着更加猛烈的通胀交易,也会意味着我们的通胀可能性在加大;

3)这可能和当前偏多的资金剩余有关,虽然商品的后续现金流不稳定,但一旦形成拥挤交易,市场对其安全性评估依然是令人放心的;

4)这意味着,我们总体也许还在滞胀状态之中,只是管制政策、地缘政治、新冠疫情等变数影响了宏观指标的运行节奏,在大数定律上,CPI的上行也许是我们应该注意的线索。

风险提示:疫情反复超预期,地缘政治冲突超预期。

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