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【环保&公用-邵琳琳】云南能投:风力资源全国领先,云南省属新能源平台厚积薄发

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■“盐+清洁能源”双主业发展,新能源有望成为核心增长点:公司为云南省能源投资集团旗下上市平台,主业涵盖盐业和清洁能源两大板块。公司原主营业务为食盐、工业盐、芒硝和日化盐,2016年和2019年集团分别向公司置入天然气业务和风电业务,逐步向清洁能源领域转型。新能源为公司未来核心发展方向,目前公司共建成运营7个风电场,装机总容量0.37GW。2021年,公司清洁能源业务收入占比为43.48%,清洁能源的大力发展带动业绩稳增长。2021年,公司营业收入达到22.59亿元,同比增加13.49%;归母净利润达到2.52亿元,同比增长8.71%。

■资源禀赋保障风电盈利能力:云南省受益于其高海拔优势,风资源优势显著,同时,由于其特殊电力结构,水电为主要电力供应来源,而风电黄金季恰好为枯水期,“水风互补”优势显著,叠加省内消纳能力较强,风电利用效率高,过去几年全省风电利用小时相比全国平均高400-800小时不等。装机及电价双重增长,云南省属新能源平台高成长可期:1)公司装机确定性提升,即将迎来高速投产期:截至目前公司在建及筹建新能源项目达到210.44万千瓦,预计于2023年开始投产。2)云南市场化电价持续提升:过去云南省市场化电价折价幅度较大,2016年均价仅为0.1682元/kWh,但近年来随着云南省积极引进硅、铝产业,与此同时外送电量大幅提升,云南持续出现电力供应缺口,市场化电价大幅提升,年均价已从2018年的0.177元/kWh升至2021年的0.203元/kWh,2022年1-4月份电价进一步增长。由于云南省市场化电量交易占比高,目前市场化电价上行趋势明显,将有利于保障公司未来新增风光项目盈利能力。传统业务区域龙头,长期增长稳健:盐业板块,公司为云南省盐业龙头,省内市场占有率达到约80%,目前公司盐类产品产销量已基本稳定,近几年来受到“盐改”政策及原材料价格上涨影响业务毛利率有所下滑,但长期业绩仍有望维稳。

■投资建议:新能源装机投产高峰即将到来,叠加省内风资源优势带来的高盈利能力,我们预计公司业绩即将迎来高增长。我们预计公司2022年-2024年的营业收入分别为26.53亿元、39.09亿元、52.99亿元,增速分别为17.4%、47.4%、35.6%,净利润分别为2.95亿元、4.23亿元、7.50亿元,增速分别为17.2%、43.3%、77.4%,成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为16.0元。

■风险提示:政策推进不及预期、项目推进进度不及预期、盐业产品销量下降风险、天然气价格上涨风险

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