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【策略*姚佩】求稳下的审慎乐观

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求稳下的审慎乐观

报告要点

①最差时刻已过,疫情和政策指向短期急跌压力舒缓。4月底密集党政要会,核心指向底线思维下的求稳,而非刺激。②房地产、资本市场、平台经济均置于管控重点风险项下,边际趋缓,守住不发生系统性风险底线。③A股目前估值水平处于历次熊市绝对底部所对应区间,已非核心矛盾。④核心矛盾是杀估值是否转为杀业绩,Q1全A/全A归母净利润增速3.6/8.2%,我们预计中性假设下全年增速分别为-2.2%/-10.2%,悲观假设下-8.5%/-20.3%。⑤实际业绩是否会进一步下杀,关键在复工复产后高频数据跟踪,包括物流、生产景气,以及克强指数、PMI等回暖。⑥基建上升为重要稳增长抓手,短期稳经济、稳就业,中长期补安全短板,三个关键视角:国家安全、中西部、央企。⑦国家安全主题配置:基建联网:电网、油气管网、水运网、交通网、城市防灾减灾设施;农业补短板:种业、农田、农机;数字经济:政务信息化、云计算、信创。

4月底密集党政要会,核心指向底线思维下的求稳,而非刺激。①5.5%的经济增长目标不放弃,但“努力实现”的表述背后留有余地。②政策不是强力刺激,目标导向下政策冗余度或为应对更大不确定性做储备。③基建上升为重要稳增长抓手。④房地产、资本市场、平台经济均置于管控重点风险项下,边际趋缓,守住不发生系统性风险底线。

最差时刻已过,疫情和政策指向短期急跌压力舒缓。①此前的市场悲观预期主要来自疫情导致的珠三角、长三角等经济聚集地封控,企业停产、物流受阻,两会制定的全年5.5%经济增长目标面临较大压力。②目前市场的主要两个压制因素均有边际改善。

静态估值均处熊市底部区域,已非核心矛盾。①A股目前估值水平已经处于历次熊市绝对底部所对应区间,05年至今7次熊市大底,全部A股PE中枢在12~22倍,目前为16倍;②PB中枢1.4~2.1倍,PB为1.5倍,接近历次熊市底部区间下沿。

核心矛盾是杀估值是否转为杀业绩,需高频数据跟踪。①估值已经见底的市场下,普遍的担忧来自杀估值是否会转化为杀业绩。②我们下调2022年全A/全A归母净利润增速预测至中性-2.2%/-10.2%、悲观-8.5%/-20.3%。③实际业绩是否会进一步下杀,关键在高频数据跟踪,主要集中在物流、生产景气相关的整车货运物流指数、CCFI综合指数,月频数据克强指数更助于判断经济走势。

基建稳增长的三个关键视角:国家安全、中西部、央企。①基建短期稳增长、保就业,更是中长期国家安全考量下的必要布局。②中西部是基建发力核心区域。③基建资金主要来源,包括政府、中央和国有资本,在特殊情况下能够发挥最大的资源调动作用,央企也更符合高股息策略的本质,经济下行压力较大,央企派息更加确定。

国家安全主题配置:基建、农业、数字经济。①基建联网才能安全:电网、油气管网、水运网、交通网、城市防灾减灾设施。②粮食安全下的农业补短板:种业、农田、农机。③数字经济:平台经济相关政策发生趋势性改变,数字经济为经济增长提供新动能、平台经济吸纳高校毕业生就业,政务信息化、云计算、信创。

注:本文涉及今年指2022年,去年指2021年。

风险提示:全球疫情蔓延风险、疫苗有效性;宏观经济增长不及预期;历史经验不代表未来;本文只在假设基础上做推演,相关公司不作为任何投资建议。

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