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海通策略|反弹到反转需要啥条件?

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海通策略|反弹到反转需要啥条件?

荀玉根

海通首席经济学家、首席策略分析师

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投资要点

核心结论:①从投资时钟、股市估值、调整时空角度分析,A股大概率已经进入一轮周期的底部区域。②借鉴历史,反弹走向反转的信号是五大基本面领先指标中三个左右企稳,目前已经出现一个,继续跟踪。③继续围绕稳增长主线,其中新基建弹性更大,如数字经济、低碳经济,逐步关注经济复苏相关的消费。

政策底到业绩底之间的布局期。我们从宏观经济周期运行规律和股市估值水平分析,市场底部区域的特征已经出现。宏观方面,衰退后期股市往往止跌。在宏观经济周期的不同阶段,股市会出现牛熊的周期轮回。当投资时钟进入到衰退后期时,股市指数开始企稳筑底,并有望逐渐抬升,而衰退后期的标志是宏观政策转向宽松,这时虽然基本面仍在下行,但政策逐渐加码,投资者对经济复苏开始恢复信心。21年下半年以来股市的持续调整,背后原因正是投资时钟进入了滞涨期和衰退前期。虽然本次急跌源于美联储加息升温、俄乌冲突、国内疫情反弹等多个因素共振,但背后核心逻辑还是经济周期。而目前,投资时钟正步入衰退后期,4月29日中央政治局会议进一步明确积极政策加码,股市有望企稳。当前市场调整时空显著,估值已经处于底部区域,沪深300本轮调整时空已经比较明显,随着政策转向,市场进入政策底到业绩底之间的布局期。历史数据显示,跌幅较大以后,未来获得正收益概率高,本轮下跌,沪深300指数自最高点最大跌幅达到36.7%,着眼长期,进入布局期。

反弹到反转需要啥条件?市场反转的信号可以参考五大指标,根据05、08、12、16年几次市场见底的经验总结,市场底出现均伴随五大类领先指标中三项企稳。五类指标分别为:社融存量同比/贷款余额同比、基建投资累计同比、PMI/PMI新订单、商品房销售面积累计同比、汽车销量累计同比。五类领先指标中只有社融已经企稳,其他指标能否企稳,未来需要持续跟踪稳增长政策的效果,及国内疫情防控情况,还需跟踪海外经济情况。如果相关领先指标在5、6月份能够企稳回升,说明4月数据就是最低点,那么反过来支持股市的4月低点就是最低点,否则U形底、W形底的可能性仍存在。来日方长,不必慌张,最乐观情景,如果股市4月低点是最低点,市场的恢复也需要时间,即平缓的浅V形,很难出现深V形。

新基建的弹性更大。中央政治局会议明确既定目标不动摇,基建、消费是两大抓手,站在当下,新基建弹性更大,下半年应逐步重视消费。在上半年GDP下行压力下,主要配置方向围绕稳增长政策主线。预期下半年随着政策逐步落地,经济逐步恢复,消费基本面更强。当下低估值的银行和地产仍有空间,但对比历史,跑赢指数的空间可能有限,新基建弹性更大。①政策面:中央财经委十一次会议明确指出全面加强基础设施建设,重点包括低碳经济及数字经济产业链。②基本面:低碳经济和数字经济产业链22Q1盈利增速高于全部A股。③市场面:电子、汽车、电新、计算机等行业已进入超跌区域。重点关注低碳经济中的光伏风电,储能和特高压;数字经济中的5G和宽带基础网络,数据中心和云计算。

风险提示:通胀继续大幅上行,国内外宏观政策收紧。

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