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【今日推荐】中债短端拥挤,长端防守—宏观FICC月度观点

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市场回顾:

【今日推荐】中债短端拥挤,长端防守—宏观FICC月度观点资料来源:Wind、兴业研究

宏观经济:磨底

经济:受疫情反弹影响,经济正处于磨底的过程中。4月工业增加值同比或降至4%以下,服务业生产指数同比降幅将进一步扩大。如果5月复工复产有所推进,且6月生产恢复到3月的水平,那么,第二季度GDP同比增速或在2%到3%左右。

物价:俄乌冲突后原油现货市场的紧张程度不及预期,加之国内疫情反弹影响工业品需求,4月PPI同比将继续回落,CPI同比维持低位。

融资:3月以来房地产销售下跌的影响将滞后体现在4到5月的融资需求之中,预计4月新增贷款1.33万亿左右,贷款同比较上月小幅回落0.1个百分点,社融同比与上月持平。

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利率:短端拥挤,长端防守

资金面:4月流动性十分宽松,地方债发行空档期、留抵退税对流动性形成补充,R001低至1.3%附近,回购单日规模最高达到6万亿元。预计5月资金面不会大幅收紧,但国债和地方债净融资规模上升可能带动1年期利率的温和抬升。

利率:4月降准幅度不及预期、财政部要求加快专项债发行,10年国债在流动性宽松环境下出现明显调整,最高上行至2.85%附近,10年-1年期限利差走阔;加杠杆机构以现金类产品为主,债基未加杠杆、久期操作趋于防守。4月地方债发行暂歇,国债一级招标结果较3月好转、国债30年-10年利差明显收窄,但预计5、6月地方债发行将放量,对国债形成挤压。疫情影响最严重的时候正在过去,后续交易需关注“增量政策”的形式,经济增长的预期差将主导债券利率波动。

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外汇市场:人民币趋势行情启动

人民币:美元兑人民币趋势上行行情正式启动——导火索一是疫情逻辑反转,二是日元大幅贬值引发亚洲货币竞相贬值担忧。未来境内美元流动性仍将趋势收紧,人民币继续承压。当央行祭出“稳汇率”工具时,人民币节奏出现调整。在外汇市场低流动性状态下,当结汇盘涌出,不排除短线大幅升值可能。

美元:5月联储缩表落地后,假如市场开始交易欧央行7月加息,欧元兑美元或迎来反弹。

美债:10Y3%附近配置盘出现,利率上行速度或放缓,但顶部仍未出现。

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贵金属、大宗商品:原油5月中下旬或重拾升势

贵金属:受到商品价格调整影响,贵金属亦下跌。当前黄金相对美元实际利率呈现较高溢价,主要源自市场对于通胀预期上行的担忧。只要美国中长期通胀预期未拐头向下,待商品企稳反弹,黄金仍有上行空间。

原油:原油当前受到俄罗斯出口尚未实质性减少以及中国疫情双重负面影响,该调整预计于5月中下旬结束。成品油上行压力不减,继续施压全球通胀。

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注:俄罗斯原油出口情况+浮仓。

资料来源:Bloomberg,兴业研究

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