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【兴证固收.信用】关注“总损失吸收能力非资本债券”可能带来的投资机会——信用债回顾(2022.04.25-2022.04.29)

炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!一、四大行或即将推出“总损失吸收能力非资本债券”2022年4月29日,《中国人民银行中国银行保险监督管理委员会关于全球系统重要性银行发行总损失吸收能力非资本债券有关事项的通知》正式发布,意味着纳入全球系统重要性银行的四大行未来或即将推出总损失吸收能 .....

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一、四大行或即将推出“总损失吸收能力非资本债券”

2022年4月29日,《中国人民银行中国银行保险监督管理委员会关于全球系统重要性银行发行总损失吸收能力非资本债券有关事项的通知》正式发布,意味着纳入全球系统重要性银行的四大行未来或即将推出总损失吸收能力非资本债券(下文简称“TLAC非资本债券”);结合海外经验,TLAC非资本债务工具是提升外部总损失吸收能力的重要工具。

TLAC非资本债券偿付顺序劣后于《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》规定的除外负债,优先于各级别合格资本工具;考虑到TLAC非资本债券与银行二级资本债、银行永续债的条款对比和求偿顺序,预计未来TLAC非资本债券的收益率高于同一发行人、相同期限的普通债券,略低于同一发行人、相同期限的二级资本债。

安全边际高+有一定的条款溢价,投资者可以积极关注未来四大行发行TLAC非资本债券可能带来的投资机会;同时由于国有大行二级资本债未来供给或将趋缓,其存量债的价值或将进一步凸显。

二、一级市场:信用债发行量、净融资环比下降

本周信用债共发行3680.34亿元,较上周环比下降;由于偿还量上升,本周信用债净融资840.88亿元,较上周1390.12亿元环比下降。分产业债和城投债来看,本周产业债发行规模1721.54亿元,较上周的2335.06亿元环比下降,本周产业债净融资规模环比下降,为133.89亿元;本周城投债发行规模1958.80亿元,较上周的1753.39亿元环比上升,城投债本周净融资规模环比下降,为706.99亿元。

分主体评级看,除AA-及以下等级信用债净融资为负外,其余等级信用债净融资均为正;分企业性质看,本周央企、地方国企和民企信用债净融资分别为96.80亿元、760.42亿元和-16.33亿元,分别较上周环比变化-110.91亿元、-450.27亿元和1.94亿元。

分地区看,本周一级信用债发行主要分布在北京、江苏、广东等地区;本周信用债发行和净融资变化幅度较大的地区仍主要集中在发债大省,其余地区变化不明显。

信用债投标上限-票面利率越高,意味着发行贴近投标下限,体现投资者情绪较高;本周城投债投标上限-票面利率、产业债投标上限-票面利率皆环比下降,投资者对城投债和产业债的投标热情有所下降。

本周信用债一级市场的信用债发行成本环比上升,加权票面利率为3.49%,而上周为3.38%;本周信用债一级市场的信用债发行期限环比上升,加权发行期限为2.78年,而上周为2.71年。

三、二级市场:本周信用债收益率大多下行

本周信用债收益率大多下行。收益率方面,7年期AA+等级城投债下行幅度最大,1年期AA、AA-等级中票下行幅度最大。信用利差方面,本周1年期AA、AA-等级城投债信用利差收窄幅度最为明显;同时,除7年期AA等级中票信用利差小幅走阔外,其余各等级各期限城中票信用利差均收窄,其中1年期AA、AA-等级中票信用利差收窄幅度最为明显。

信用利差历史分位数方面,对于城投债,当前各期限、各等级城投信用利差分位数水平表现分化,其中1年期AA、AAA等级城投债信用利差压缩在2012年以来的历史1/4分位数以下,各期限AA-级城投债信用利差处于2012年以来历史的3/4分位数以上,其余各期限各等级城投债信用利差均处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间;对于中票,当前各期限、各等级中票信用利差分位数水平同样分化明显,其中1年期、3年期AA等级、1年期AAA等级中票信用利差压缩在2012年以来的历史1/4分位数以下,5年期AAA级、3年期、5年期AA-级中票信用利差处于2012年以来的历史3/4分位数之上,其余各期限各等级中票信用利差均处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间,有一定的压缩空间。

本周短端资金利率上行明显。本周短端资金利率上行,中期利率则呈下行。短端资金价格方面,R001较上周日上行56.19bp,R007较上周日上行25.18bp。中等期限方面,3M SHIBOR本周小幅下行4.50bp,较上周日则小幅下行5.70bp。央行公开市场操作方面,本周累计开展500亿元逆回购操作,本周逆回购到期500亿元,央行本周实现零投放零回笼。

从本周偏离估值成交情况来看,低于估值成交占比的总体水平较上周有所下行,占比中枢在37.4%左右。低于估值成交中,城投债占比较上周有所上行。分主体评级来看,当前的市场环境下,投资者依然偏好高主体评级的产业债,本周低于估值成交的AA+及以上高主体评级城投债占比较上周有所上行。从本周低于估值成交的产业债行业分布来看,主要分布在房地产、综合、建筑装饰等领域,且以AA+及以上优资质主体债券为主;从本周低于估值成交的城投债地区分布来看,主要分布在浙江、山东、江西等地区,其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在江西、湖北、广西等地区。分行政级别来看,本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市/计划单列市、区县级/县级市平台。

风险提示:经济出现超预期变化,政策超预期。

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