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一周研选0402 | 宏观、策略、农业、有色、轻工、军工

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【宏观】4月流动性压力不大,后续降准降息可期

一周研选0402 | 宏观、策略、农业、有色、轻工、军工

2022年3月资金面回顾:预计3月超储率将上升至1.4%附近,主要贡献依然是节后现金回流。资金价格上,3月资金利率中枢未有显著变化,下旬以来利率先升后降,体现季末央行投放呵护资金面平稳跨季;波动率总体小于往年水平,资金利率基本围绕政策利率进行波动。

2022年4月流动性缺口展望:综合五因素模型,若央行不进行对冲,2022年4月流动性缺口约为9526亿元。我们预计央行大概率会进行MLF等额对冲,以及搭配逆回购每日续作100亿元,则流动性缺口可以弥合,小幅富余974亿元。而若4月降准落地,4月、5月MLF到期缩量的可能性较大,流动性会有1.1万亿的富余。在暂时不考虑降准的情况下,预计4月超储率预计小幅升至1.5%左右。

现金漏损:4月份居民和企业取现需求较弱,现金漏损对流动性的影响明显下降,预计现金回流补充流动性约1700亿元。

外汇占款:出口慢速回落,叠加美联储加息后人民币汇率回调,外汇占款流入规模下降,预计将有50亿元左右正贡献。

政府存款:收支差额上,季初叠加缴税时点,财政收入规模通常较大,但受2022年财政前置发力和减税降费的影响,财政收支差额约为-500亿元。政府发债上,1)4月预计有7000亿元国债发行,估计净融资为1276亿元左右;2)根据地方发债计划,预计4月将发行地方债6500亿元,叠加到期1400亿元,最终净融资规模约在5100亿元左右。综合预计政府存款环比增加5876亿元,是4月流动性的最核心负面影响因素。

缴准压力:4月依然处于同比多增的宽信用第一阶段,但叠加季节性回落因素,4月缴准压力不大,预计环比减少100亿元。

央行投放:4月OMO市场上将有5500亿元到期量,由于季初政府存款大规模增加,央行OMO操作可能为净投放,叠加约为1000亿元的再贷款投放,央行投放仍预计增加5000亿元。

央行后续操作展望:考虑到4月流动性压力和国内外经济形势,二季度降准降息依然可期。从降准空间上看,降准还有50-100BP的空间,大概率仍将分两次、以全面降准50BP的形式落地,不排除一次调降100BP 的可能性。从降息形式上看,一是可以压缩LPR与终端企业贷款利率、居民房贷利率的加点;二是MLF利率还有20BP左右的调降空间。降准和降息两种形式中,降准是常规宽松操作,更多是释放信号;降息直接降低企业居民终端贷款利率,威力更大。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告4月流动性压力不大,后续降准降息可期,具体分析内容请详见完整版报告。

【策略】缩量博弈持续,赎回压力仍在

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市场微观交易结构:

1)市场热度整体平稳,拥挤度稳中有升。上周市场交易热度整体平稳,拥挤度表现亦相对平稳,创业板指数换手率延续震荡下行。2)成交额集中度下降,医药成交额居首。从成交额集中度看,一级行业前五成交额占比及二级行业前十成交额集中度边际下降,市场交易主线尚不清晰稳定。从一级行业看,医药、电力设备及新能源、基础化工等行业成交额居前,从二级行业看,计算机软件、电源设备、其他医药医疗行业成交额居前。

投资者微观交易行为:

1)公募基金:发行规模小幅抬升,但整体申购仍保持低迷;公募基金整体下跌,平均跌幅1.5%,其中小规模基金表现相对较优,此外公募基金重仓股表现亦不及上证指数。平均跌幅1.5%。定开基金在4月和7月迎来大规模开放,4月潜在赎回压力明显。2)私募基金:基金发行数量及规模继续下降,基金净值低于0.8的占13%,仍有一定比例私募存在强制平仓压力;3)银行理财子:股债市场表现不佳,银行理财子产品回撤幅度维持较高水平,当前“破净”比例已超过15%,但整体上封闭型占比较高,赎回压力相对稳定;4)两融资金:两融余额边际回落,其中综合金融、建材、计算机板块两融余额/流通市值比值抬升;5)北上资金:北上资金流出趋势边际缓和,其中偏配置型资金转出为入,偏博弈型资金整体流出,消费板块遭最大净流出;6)ETF:遭遇明显净赎回,宽基综合板块获资金最大流出;7)资金需求:解禁规模扩大,净减持规模边际抬升。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告缩量博弈持续,赎回压力仍在,具体分析内容请详见完整版报告。

【农业】大象也起舞,持续推荐生猪养殖板块

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养殖:大象也起舞

上周猪价出栏均重均小幅下降;根据涌益咨询数据,上周生猪价格为11.73元/kg;出栏均重小幅上升,上周生猪出栏均重在117.34公斤,大体重猪出栏占比约为5.47%,同时自繁自养养殖利润进一步亏损为-422.42元/头。

轮动效应、基本面确定性加速提升,大象也起舞。我们认为,在即将到来的二季度,生猪养殖大市值品种的表现将比一季度更加抢眼,主要有两方面因素:1)轮动效应,前一阶段小市值品种基于显著的估值、仓位、市值优势,表现抢眼,进入到二季度后,随着大市值品种估值、仓位劣势逐步消失甚至成为优势,表现预计会显著强于一季度,轮动表现可期;2)确定性加速,大市值品种对于确定性要求更高,而我们认为二季度确定性会加速,一方面是量变到质变,产能去化幅度有望突破阈值;另一方面,6月前后有望见到拐点,两方面助力,确定性会明显增强,大市值品种的认同度也会进一步加速。

种植业:景气高位持续,关注主题机会

景气有望超预期;1)原油定方向,原油价格高位并且全面价格仍有望超预期,为种植农产品景气奠定基调;2)供给定弹性,国内方面,基于供给周期位置和对外依存水平两维度区分先后,豆类、玉米、白糖、小麦、稻谷等品种景气将有不同程度表现,豆类对外依存度高,受国外影响大涨价明显,小麦受到晚播影响,2022年预计产量有小幅下降,同时小麦价格上涨使得小麦替代玉米效应减弱,地缘事件影响玉米进口,玉米供需矛盾显现,关注相关主题机会。

投资建议:推荐生猪养殖板块:牧原股份、温氏股份、正邦科技、天邦股份、新希望、大北农、天康生物等,受益标的:傲农生物、巨星农牧、唐人神等;推荐种植链玉米种业标的:大北农、隆平高科、荃银高科;推荐三大龙头牧原股份、海大集团、圣农发展。

风险提示:政策风险、养殖疫病风险、自然灾害风险等。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告大象也起舞,持续推荐生猪养殖板块,具体分析内容请详见完整版报告。

【有色】拥抱新能源变革,寻找低估值成长

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1、锂行业:

新能源行业快速增长,新能源汽车和储能拉动对上游锂资源需求激增。而矿产资源开发周期受制于客观规律,新增供给存周期,2021-2025年锂矿结构性供给短缺。在需求继续保持高增长的基础上,锂价或保持高位强势,对行业公司的业绩大幅提振。核心关注加工企业一体化进程,享受矿端业绩带来的估值修复。

2、稀土磁材:

经历连续2年的成本端抬升,稀土永磁厂商在成本管控、产品结构、客户选择以及定价模式方面的多种调整和优化,我们认为目前主要磁材厂商单位盈利或已经触底,2022年将进入持续改善通道。2022年在稀土价格趋稳、产能产量快速增长摊薄成本以及产品结构基本调整完成推动下,盈利边际向上的空间可观。

3、铝行业:

电力缓解+两高松绑,电解铝供给端超预期释放,而核心需求建筑型材受制于终端地产仍未纠偏,销售数据&竣工面积均未好转,顺价有压力导致2.3W以上建筑型材开工不积极,需求受抑制,供需紧平衡缓解。叠加海外电解铝预计4月开始逐步恢复,全球铝供应或超预期,铝价中期或将下跌。铝加工企业的成本端或逐步改善,部分被抑制需求或逐步释放,加工企业盈利或逐步改善。

4、铜行业:

2022年以来库存持续降低、淡季未明显垒库,通胀压力持续提升,均对铜价形成明显支撑;2022年新投产项目受俄乌时间、美洲社区问题等影响,释放节奏或难兑现;进入2季度国内稳经济政策发力支撑需求稳步恢复,叠加海外需求高位,铜价易涨难跌。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告拥抱新能源变革,寻找低估值成长,具体分析内容请详见完整版报告。

【轻工】营销向品类融合方向拓展,估值中枢存在提升空间

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维持轻工造纸行业-家具子版块“增持”评级。随着市场对地产及后周期产业链悲观预期持续修复,家具行业估值中枢存在提升空间。家具行业全渠道扩张的重要性持续凸显,随着企业战略定位、营销思路向“整家定制”方向的转变,客单价有望一步提升;头部企业的竞争优势进一步提升,市场份额有望逐步向龙头集中。推荐标的:顾家家居、志邦家居。

315营销思路进一步向品类融合方向及整家定制拓展。当前零售市场的客流受新房销售、二手房交易、精装渗透率等因素影响略有承压,在布局渠道多元化拓展客流来源的同时,通过营销方式创新、品类融合等形式助力家具公司进一步打开客单价天花板。多家公司发布315活动营销计划,从单品类单空间的套餐向品类深度融合、整家定制方向拓展,充分满足消费者一站式购物需求,在助力终端竞争力持续提升的同时,促进市场份额进一步向头部企业集中。

疫情对部分城市的家具终端门店产生一定影响,预计消费需求延后释放,对全年整体影响有限。受疫情影响,部分城市对终端各类零售场所采取暂停营业措施,导致线下到店客流受限,安装及交付环节或存在延迟。头部企业凭借较强的前期蓄客及线上引流能力,能在一定程度上抵御疫情冲击;广泛的渠道布局能够进一步减小疫情所在城市对整体经营情况的冲击。随着后续疫情趋于平稳,短期抑制的需求将逐步释放,疫情所在城市的终端零售市场有望逐步修复。

家具行业估值中枢存在提升空间,细分子行业龙头竞争优势凸显,行业有望从分散走向集中。当前家具行业的估值中枢仍然在历史相对低位,从上市公司的增长质量、竞争优势等多个维度来看,我们认为上市公司的经营状况以及中长期增长预期好于2018年低点水平,随着市场对于地产的悲观预期的逐步修复,家具行业获得相对充分的估值修复动力。不同的企业根据自身的发展阶段在布局方面有所差异,头部企业关注存量市场潜力挖局,更加关注自身渠道结构、品类融合的调整;二线企业由于还存在一定的空白市场,在门店数量方面仍有一定的扩张空间。从中长期来看,定制、软体等头部企业的管理优势正在不断显现,马太效应显著,营收和净利润水平在较高的基数情况下仍能实现超过行业平均水平的增长,有望在市场从分散到集中的过程中抢占更多的市场份额。

风险提示:房地产波动带来需求变化,原材料价格波动带来成本变化。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告营销向品类融合方向拓展,估值中枢存在提升空间,具体分析内容请详见完整版报告。

【军工】2022春季策略研讨会军工行业投资策略

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基本面强支撑,板块有望跑出相对收益

2022年一季度回顾:军工板块回调幅度较大,板块处于底部位置,叠加地缘政治催化,板块或已进入黄金配置阶段。

2022年展望:随着产业链扩产持续推进,供需有望逐步平衡,核心标的有望持续高增长,判断全年具备相对收益。

航空航天有望持续高景气

基本面向好:军工行业十四五发展有望加速,航空航天装备或成为投入重点,结构性高增长有望延续。

航天:非接触式作战将增加传统航天装备需求,预计十四五需求有望提速,推荐上游核心配套商。

航空:空军战略转型,航空产业链有望持续高景气,战斗机、直升机、运输机和航空发动机等龙头有望受益。

优选持续高增长行业龙头

央企改革:央企军工提质增效潜力大,上市公司股权激励或是改革主方向,企业经营效率有望持续提升。

自主可控:行业供应链安全至关重要,武器装备自主可控大势所趋,关键原材料、元器件、分系统国产化或迎重大机遇。

价值占比提升:业务拓展、单机价值量提升等有望带动行业龙头实现超越行业的增长速度。

投资主线与受益标的

总装:中航沈飞、中直股份、航天彩虹、中航西飞。

分系统:航发动力、中航机电、中航电子、 中航电测、江航装备 。

元器件:中航光电、航天电器、紫光国微、鸿远电子、振华科技、火炬电子。

材料与加工:中航高科、抚顺特钢、中航重机、菲利华、中简科技、光威复材、西部超导、图南股份、航宇科技。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告2022春季策略研讨会军工行业投资策略,具体分析内容请详见完整版报告。

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