财富商机

【中银宏观:一季度央行调查问卷点评】一季度调查问卷的前瞻性可能有限

炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!考虑到调查问卷回收期问题,因此一季度问卷可能未完全反应俄乌冲突、美联储大幅加息预期指引、国内疫情等诸多事件;企业家问卷显示国内订单和海外订单均较四季度回落,关注内外需走弱的情况;居民消费倾向下降,储蓄倾向上升,购房需求与四季度持平,处于较低水平。宏 .....

严正声明:原创文章,未经允许,不得转载。转载时务必注明作者及文章来源:今日新闻网-【中银宏观:一季度央行调查问卷点评】一季度调查问卷的前瞻性可能有限,否则必举报并保留进一步追责的权利。

炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!

考虑到调查问卷回收期问题,因此一季度问卷可能未完全反应俄乌冲突、美联储大幅加息预期指引、国内疫情等诸多事件;企业家问卷显示国内订单和海外订单均较四季度回落,关注内外需走弱的情况;居民消费倾向下降,储蓄倾向上升,购房需求与四季度持平,处于较低水平。

宏观经济热度指数回落。

企业经营压力来自订单、成本和周转。

货币政策仍有宽松预期。

消费意愿边际回落。

调查问卷可能并未完全反应3月诸多突发事件。央行一季度调查问卷显示,宏观经济热度回落,但对二季度经济回升有较高预期;企业经营景气回落,盈利回落,销货款回笼和资金周转都较四季度下降,出口订单和国内订单都出现了较大幅度下降,原材料购进价格指数下降,但产品销售价格指数下降幅度更大;贷款需求上升的现象比较普遍,银行业景气指数和盈利指数都较四季度好转,受到货币政策放松的影响,货币政策感受指数也明显上升;居民收入感受指数和就业感受指数都较四季度上升,但消费倾向下降,储蓄倾向上升。由于央行问卷调查回收期可能较长,因此一季度调查问卷中对2月底的俄乌冲突影响、3月美联储的大幅度加息预期引导、以及3月国内波及28个省的疫情反弹未能完全反应。

国内经济增长压力加大。政府工作报告中制定的2022年经济增长目标为5.5%,但目前来看达到目标的难度进一步加大。一是俄乌冲突对全球大宗商品价格的推升,将以输入型工业原材料价格上涨的方式,继续提高企业生产成本,加之国内产成品库存处于较高水平,接下来工业企业去库存的可能性较大。二是美联储已经开始引导5月加息50BP,目前中美十年国债利差明显低于历史平均水平,稳外资可能在二季度当中掣肘货币政策宽松。三是一季度央行调查问卷中,居民的消费倾向已经走低,加之国内3月疫情影响范围较大,国内消费复苏压力明显增大。目前宏观政策放松主要体现在财政政策在减税降费方面加大力度,预计二季度货币政策宽松的预期仍将持续。

风险提示:全球通胀上行过快;流动性回流美债;全球新冠疫情影响扩大。

3月30日,央行发布2022年一季度企业家、银行家和城镇储户问卷调查结果。

宏观经济热度指数回落

企业家宏观经济热度指数为35.7%,比上季下降1.6个百分点,比上年同期下降3.2个百分点。其中,30.6%的企业家认为宏观经济“偏冷”,67.4%认为“正常”,2.0%认为“偏热”。银行家宏观经济热度指数为34.4%,比上季下降0.9个百分点。其中,有62.2%的银行家认为当前宏观经济“正常”,比上季减少3.7个百分点;有34.6%的银行家认为“偏冷”,比上季增加2.7个百分点。对下季度,银行家宏观经济热度预期指数为41.3%,高于本季6.9个百分点。

一季度调查问卷包括三方面信息。一是一季度宏观经济热度指数回落。一季度由于春节假期影响生产,宏观经济热度指数回落也属常态,但2022年一季度宏观经济的不确定性在于房地产政策前景尚未明朗,且工业企业库存增速处于较高水平,市场担忧2022年外需拉动减弱,因此宏观经济热度指数回落存在上述担忧。二是企业家宏观经济热度指数回落的幅度较银行家更大。由于2021年12月至2022年1月,货币政策已经进行了降准降息操作,因此金融机构对宏观经济前景更为乐观,企业家宏观经济热度指数下降我们认为主要原因或在于,成本和库存增速双高,对企业经营造成的压力。三是对下季度宏观经济热度指数大幅走高,可能意味着调查问卷中没有完全反应出国内外宏观经济变化,主要是受到问卷下发和回收时间影响,对俄乌冲突及其造成的资产价格波动,以及国内多省疫情反弹的情况反应不足。

【中银宏观:一季度央行调查问卷点评】一季度调查问卷的前瞻性可能有限

企业经营压力来自订单、成本和周转

经营景气指数为53.3%,比上季下降3.5个百分点,比上年同期下降3.0个百分点。其中,21.4%的企业家认为本季企业经营状况“较好”,63.9%认为“一般”,14.7%认为“较差”。一季度企业经营景气指数较四季度回落幅度较大,随着欧美部分国家取消疫情防控措施,海外生产端复苏将对我国企业的全球份额造成挤出。盈利指数为49.3%,比上季下降8.1个百分点,比上年同期下降3.8个百分点。其中,28.5%的企业家认为比上季“增盈或减亏”,41.5%认为“盈亏不变”,30.0%认为“增亏或减盈”。一季度企业经营和盈利的压力主要依然来自原材料价格上涨,1月和2月原材料价格涨价的情况虽然有所好转,但3月随着俄乌冲突不断发酵,以原油、农产品和有色金属为代表的国际大宗商品价格中枢上涨并且大幅波动,在全球经济复苏前景依然不确定的情况下,对企业经营造成进一步压力。从1-2月工业企业营收利润率下降和每百元营收成本上升来看,可以印证这一点。

一季度企业财务数据较四季度下行,但整体仍在较高水平,其中销货款回笼指数回落的幅度更大。我们认为企业流动性目前依然较好,但需要密切跟踪全球经济增速下调和国内疫情影响下,对企业经营的负面影响。销货款回笼指数为63.4%,比上季下降1.5个百分点,比上年同期下降0.1个百分点。其中,34.9%的企业家认为本季销货款回笼状况“良好”,57.1%认为“一般”,8.0%认为“困难”。资金周转指数为60.0%,比上季下降0.5个百分点,比上年同期下降0.6个百分点。其中,33.1%的企业家认为本季资金周转状况“良好”,53.8%认为“一般”,13.2%认为“困难”。

【中银宏观:一季度央行调查问卷点评】一季度调查问卷的前瞻性可能有限

出口订单和国内订单都出现较大幅度下降。出口订单指数为40.9%,比上季下降7.8个百分点,比上年同期下降0.8个百分点。其中,13.7%的企业家认为本季出口订单比上季“增加”,54.4%认为“持平”,31.9%认为“减少”。国内订单指数为41.4%,比上季下降9.8个百分点,比上年同期下降4.3个百分点。其中,13.4%的企业家认为本季国内订单比上季“增加”,56.0%认为“持平”,30.6%认为“减少”。

产品销售价格感受指数为53.6%,比上季下降4.4个百分点,比上年同期下降3.3个百分点。其中,18.5%的企业家认为本季产品销售价格比上季“上升”,70.2%认为“持平”,11.4%认为“下降”。原材料购进价格感受指数为67.1%,比上季下降3.5个百分点,比上年同期下降4.5个百分点。其中,39.3%的企业家认为本季原材料购进价格比上季“上升”,55.8%认为“持平”,5.0%认为“下降”。从一季度调查问卷看,企业原材料购进价格指数较四季度下降,但销售价格指数下降幅度更大,这与1-2月工业企业利润率下降相印证,并且从1-2月工业企业利润行业结构看,上游原材料价格上涨的情况,已经开始影响原材料加工业的利润空间。需要关注的是,3月开始受到俄乌冲突的影响,全球大宗商品价格再度出现上行,我国PPI价格可能再度面临输入型上涨压力,届时将进一步影响工业企业财务状况。同时,考虑到调查问卷显示,一季度工业企业国内订单和国外订单都环比大幅下降的情况,关注2022年全球经济复苏前景对我国供给端造成的需求回落压力。

【中银宏观:一季度央行调查问卷点评】一季度调查问卷的前瞻性可能有限

一季度企业经营情况较四季度有所恶化,经营压力主要来自三方面:周转、订单和成本。周转方面,虽然销货款回笼和资金周转都较四季度有所下降,但考虑到春节假期因素影响,仍在正常范围内。订单下降可能在年内持续困扰企业生产,一方面美联储已经率先下调了2022年美国经济增速,全球经济增速下调也在预期当中,因此外需走弱迹象明显,同时海外生产端持续复苏,也对国内生产能力构成挤出,另一方面国内企业库存在较高水平,预计去库存压力将在稍后显现。成本压力在2021年已经表现的比较明显,但2022年2月下旬以来的俄乌冲突加剧了成本上涨的压力,因此可能造成企业财务状况进一步恶化。

货币政策仍有宽松预期

贷款总体需求指数为72.3%,比上季上升4.6个百分点,比上年同期下降5.1个百分点。分行业看,制造业贷款需求指数为70.3%,比上季上升3.3个百分点;基础设施贷款需求指数为67.3%,比上季上升6.5个百分点;批发零售业贷款需求指数为62.7%,比上季上升0.6个百分点;房地产企业贷款需求指数为47.2%,比上季上升2.8个百分点。分企业规模看,大型企业贷款需求指数为60.3%,比上季上升3.2个百分点;中型企业为63.7%,比上季上升3.2个百分点;小微企业为74.0%,比上季上升3.6个百分点。一季度贷款需求指数较四季度整体上升。分行业看,制造业贷款需求水平最高,基础设施贷款需求上升幅度最大,房地产企业贷款需求有所上升,但整体水平依然偏低;分企业规模看,小微企业贷款需求最高,且上升幅度最大。从金融数据看,1月超预期高增,2月大幅低于预期,且实体经济流动性目前整体处于较高水平,我们认为货币政策宽信用落实的难点,仍是解决小微企业融资难。

银行业景气指数为72.1%,比上季上升1.8个百分点,比上年同期下降0.1个百分点。银行盈利指数为65.4%,比上季上升0.6个百分点,比上年同期下降0.8个百分点。银行业景气和盈利指数双升,主要是受到货币政策宽松的影响。需要关注的是当前实体经济经营成本压力上升,同时中美利差受美联储大幅加息影响明显收窄,银行盈利指数在未来可能下降。

货币政策感受指数为62.8%,比上季上升8.8个百分点,比上年同期上升11.8个百分点。其中,有27.6%的银行家认为货币政策“宽松”,比上季增加15.8个百分点;70.5%的银行家认为货币政策“适度”,比上季减少14.0个百分点。对下季,货币政策感受预期指数为64.7%,高于本季1.9个百分点。货币政策在1月中下调了1年期LPR利率10BP,同时下调了5年期LPR利率5BP,并在春节假期前后加大公开市场操作力度,将拆借利率维持在2%上方波动。虽然此后在3月当中货币政策继续宽松的预期不断落空,但由于国内外经济增长压力显著增大,市场对于货币政策继续放松的预期仍在。

【中银宏观:一季度央行调查问卷点评】一季度调查问卷的前瞻性可能有限

货币政策持续低于市场预期。市场预期3月上旬是货币政策宽松最好的窗口,但从两会结束后到1-2月经济数据发布之前,货币政策持续按兵不动,一度导致市场情绪波动,后续金融稳定委专题会出面就市场关注的问题进行了沟通,才稳定了市场预期。我们认为,从稳增长的角度看,货币政策在降准和降息两方面都可以调整,之所以按兵不动,或是受到美联储加息指引大幅超预期的影响。二季度市场仍预期货币政策会调整,我们依旧认为货币政策可以调整的空间仍在,但稳外汇稳外资或成为主要掣肘。

消费意愿边际回落

城镇储户调查问卷显示一季度收入感受指数为50.2%,比上季上升0.3个百分点。其中,14.5%的居民认为收入“增加”,比上季增加0.9个百分点,71.5%的居民认为收入“基本不变”,比上季减少1.1个百分点,14.1%的居民认为收入“减少”,比上季增加0.2个百分点。收入信心指数为50.0%,与上季基本持平。就业感受指数为42.4%,比上季上升1.1个百分点。其中,14.1%的居民认为“形势较好,就业容易”,49.2%的居民认为“一般”,36.6%的居民认为“形势严峻,就业难”或“看不准”。就业预期指数为50.5%,比上季上升1.2个百分点。考虑到2月末开始的全国疫情涉及28个升,居民收入和情况都可能不同程度上受防疫政策影响,因此一季度调查问卷中的结果稍显乐观,可能尚未反应疫情的影响。

倾向于“更多消费”的居民占23.7%,比上季减少1.0个百分点;倾向于“更多储蓄”的居民占54.7%,比上季增加2.9个百分点;倾向于“更多投资”的居民占21.6%,比上季减少1.9个百分点。居民偏爱的前三位投资方式依次为:“银行、证券、保险公司理财产品”、“基金信托产品”和“股票”,选择这三种投资方式的居民占比分别为46.3%、22.1%和16.2%。居民消费意愿下降,但储蓄意愿大幅上升,我们理解投资意愿下降主要是受到市场波动的影响。

【中银宏观:一季度央行调查问卷点评】一季度调查问卷的前瞻性可能有限

被问及未来3个月准备增加支出的项目时,居民选择比例由高到低排序为:教育、医疗保健(26.5%)、大额商品(19.5%)、购房(17.9%)、社交文化和娱乐(17.5%)、旅游、保险(13.9%)。与四季度相比,只有教育的消费倾向上升,消费倾向下降幅度较大的则包括医疗保健、社交文化和娱乐、以及大额商品。一季度居民购房支出倾向与四季度持平,整体仍在较低水平。

居民对房价上涨的预期继续下降,且对物价的预期下降。对下季度,物价预期指数为58.7%,比上季下降5.1个百分点。其中,23.8%的居民预期下季物价将“上升”,56.3%的居民预期“基本不变”,8.4%的居民预期“下降”,11.5%的居民“看不准”。对下季房价,16.3%的居民预期“上涨”,56.7%的居民预期“基本不变”,14.4%的居民预期“下降”,12.7%的居民“看不准”。

【中银宏观:一季度央行调查问卷点评】一季度调查问卷的前瞻性可能有限

一季度春节假期是传统的消费旺季,并且由于2021年同期基数受本地过年影响,2022年1-2月消费增速大幅超出市场预期,但从央行调查问卷看,居民的储蓄倾向大幅上升,消费倾向较四季度是下降的。考虑到3月全国28个省份出现疫情反弹,特别是对部分一二线城市影响较大,可能影响居民收入信心,进一步压低居民消费意愿。加之国内经济增长压力较大,全球通胀前景不明朗,不排除2022年社零消费继续走弱的可能。

一季度调查问卷的前瞻性可能有限

调查问卷可能并未完全反应3月诸多突发事件。央行一季度调查问卷显示,宏观经济热度回落,但对二季度经济回升有较高预期;企业经营景气回落,盈利回落,销货款回笼和资金周转都较四季度下降,出口订单和国内订单都出现了较大幅度下降,原材料购进价格指数下降,但产品销售价格指数下降幅度更大;贷款需求上升的现象比较普遍,银行业景气指数和盈利指数都较四季度好转,受到货币政策放松的影响,货币政策感受指数也明显上升;居民收入感受指数和就业感受指数都较四季度上升,但消费倾向下降,储蓄倾向上升。由于央行问卷调查回收期可能较长,因此一季度调查问卷中对2月底的俄乌冲突影响、3月美联储的大幅度加息预期引导、以及3月国内波及28个省的疫情反弹未能完全反应。

国内经济增长压力加大。政府工作报告中制定的2022年经济增长目标为5.5%,但目前来看达到目标的难度进一步加大。一是俄乌冲突对全球大宗商品价格的推升,将以输入型工业原材料价格上涨的方式,继续提高企业生产成本,加之国内产成品库存处于较高水平,接下来工业企业去库存的可能性较大。二是美联储已经开始引导5月加息50BP,目前中美十年国债利差明显低于历史平均水平,稳外资可能在二季度当中掣肘货币政策宽松。三是一季度央行调查问卷中,居民的消费倾向已经走低,加之国内3月疫情影响范围较大,国内消费复苏压力明显增大。目前宏观政策放松主要体现在财政政策在减税降费方面加大力度,预计二季度货币政策宽松的预期仍将持续。

风险提示:全球通胀上行过快;流动性回流美债;全球新冠疫情影响扩大。

你的专属投资礼包!更有百元京东卡、188元现金红包等你拿,100%中奖>>【中银宏观:一季度央行调查问卷点评】一季度调查问卷的前瞻性可能有限海量资讯、精准解读,尽在本站财经APP