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个险业务持续承压,投资表现稳健良好——中国人寿(601628)2021年业绩点评

炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!事件中国人寿公布2021年业绩报告。公司实现营业收入8585.05亿元,同比+4.1%。保费收入6183.27亿元,同比.0%。公司实现内含价值12030.08亿元,同比2.2%,NBV447.80亿元,同比-23.3%。公司年化总/净投资收益率分 .....

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事件

中国人寿公布2021年业绩报告。公司实现营业收入8585.05亿元,同比+4.1%。保费收入6183.27亿元,同比.0%。公司实现内含价值12030.08亿元,同比2.2%,NBV447.80亿元,同比-23.3%。公司年化总/净投资收益率分别为4.98%和4.38%,同比-0.32pct/+0.04pct。公司归母净利润509.21亿元,同比.3%,主要由于1)公司经营整体稳健,投资表现良好;2)根据资产负债表日的市场信息更新了传统险准备金折现率假设。公司加权平均ROE为10.97%,同比-0.86pct。基本每股收益1.80元,同比.7%。公司拟派发年度现金股息每股0.65元。

投资要点

1.新单保费收入及价值承压,EV增速稳健

2021年,公司实现保费收入6183.27亿元,同比增长1.0%;续期保费达人民币4424.63亿元,同比+5.8%;短期险保费达人民币753.53亿元,同比-1.0%。新单保费为1758.64亿元,同比-9.3%,主要受疫情和保险需求释放趋缓等因素的影响。首年期交保费为人民币984.10亿元,同比-14.7%,其中十年期及以上首年期交保费为人民币416.82亿元,同比-26.1%,占首年期交保费比重为42.36%。退保率为1.20%,同比+0.11pct。

集团内含价值实现12030.08亿元,同比2.2%,其中有效业务价值为5286.91亿元,同比+5.0%。从EV增长来源看,内含价值的预期回报同比1.8%、市场价值和其他调整贡献385.75亿元。公司一年新业务价值447.80亿元,同比-23.3%,较三季报-19.6%的增速继续下探。其中个险NBV实现429.45亿元,同比-25.5%,主要由于1)个险首年期交保费822.54亿元,同比-17.4%;2)NBVmargin下降6.3pct至41.6%。

2.银保渠道贡献占比提升,多元业务提质增效

个险板块坚持高质量发展,业务发展整体稳健,保费收入5094.89亿元,同比-0.3%。主要由于首年期交保费822.54亿元,同比-17.4%,其中,十年期及以上首年期交保费为415.80亿元,同比-26.0%。多元业务板块坚持专业经营、提质增效,1)银保渠道保费493.26亿元,同比9.6%,占比较2020年上升2.94pct至9.68%,其中首年期交保费161.10亿元,同比+2.3%,5年期及以上首年期交保费67.43亿元,同比+35.3%,续期保费327.92亿元,同比+30.6%;2)团险渠道坚持统筹规模和效益,各项业务稳步发展,实现总保费291.62亿元,同比.0%,其中短期险保费收入256.94亿元,同比+2.9%;3)其他渠道主要包括政策性健康业务、网上业务等,实现总保费303.50亿元,同比-2.4%。

3.队伍规模持续下滑,着力提升队伍质态

公司坚持提质稳量的队伍发展策略,着力提升队伍质态。截至2021年末,公司总销售人力约89万人。其中,个险销售人力82.0万人,同比-40.5%,个险月均有效销售人力下滑,但绩优人群稳定,队伍基础总体稳固;银保渠道客户经理达2.5万人,同比-13.8%,季均实动人力保持稳定,人均产能持续增长;团险销售人员为4.5万人,同比-11.8%,其中高绩效人力较2020年底增长13.0%。

人员波动受多重因素共同影响:1)疫情多点散发;2)市场环境严峻复杂。公司管理层表示,行业人力队伍短期将继续承压,今后,公司将继续坚持以有效队伍驱动业务发展,积极推进渠道转型,加速推广个险队伍常态化运作4.0体系,推动销售队伍向专业化、职业化转型。

4.增配长久期债券助推投资收益增长,归母净利润小幅上升

2021年末,公司投资资产达人民币47168.29亿元,较2020年底增长15.1%。公司始终保持战略定力,资金运用以资产负债管理为引领,坚定执行中长期战略资产配置规划,并根据市场变化灵活开展战术配置操作。2021年,公司实现净投资收益人民币1887.70亿元,同比6.0%,净投资收益率达4.38%,同比+0.04pct,主要原因为1)增配长久期债券,固定到期类净投资收益同比6.3%;2)联营和合营企业投资收益同比+23.9%。总投资收益达人民币2140.57亿元,同比+7.8%,总投资收益率为4.98%,同比-0.32pct。受权益市场波动影响,综合投资收益率为4.87%,同比-1.46pct。

从投资资产配置来看,1)把握上半年利率相对高位的窗口期,以利率债为主加大长期限资产配置力度,进一步收窄久期缺口。债券的配置比例较2020年上升6.25pct至48.20%;调整定期存款配置至11.23%,同比-2.09pct;2)审慎控制公开市场权益风险敞口,降低组合波动,锁定收益。权益类金融资产占比较2020年下降2.28pct至14.83%,其中股票和基金的配置比例较2020年下降2.56pct至8.75%。3)房地产投资方面,管理层表示,截至2021年末,公司不动产投资占比不到3%,主要为商业地产,不涉及住宅投资。加上房地产债券和股票的房地产投资占比不到4%,无论从整体敞口还是从具体标的角度上看,风险审慎可控,未来公司将重点关注国家政策鼓励的新基建、物流产业园等投资。

多因素影响下,归母净利润小幅上升。公司归母净利润509.21亿元,同比.3%。主要原因在于:1)投资表现良好,投资收益同比6.5%,主要由于投资资产规模增加及收益兑现;2)保险业务增长带动提取保险责任准备金同比+6.8%;3)资产减值损失大幅增加,同比+83.7%。

5.估值与投资建议

2021年中国人寿核心指标承压,新单保费及NBV持续下滑,保费收入小幅增长。得益于预期回报、市场价值和其他调整的贡献,内含价值持续增长。公司个险板块受长险业务销售受阻影响,整体保费承压下滑,但银保渠道保费贡献继续提升。销售队伍较三季度继续下滑,但绩优人群稳定,队伍基础总体稳固。公司坚持以有效队伍驱动业务发展,积极推进渠道转型,加速推广个险队伍常态化运作4.0体系,推动销售队伍向专业化、职业化转型。投资端表现稳健良好,公司加大长期限资产配置力度,进一步收窄久期缺口,同时在权益市场适时兑现价差收益,不断优化持仓结构。

我们假定2022-2024年市场保费平均增速保持相对稳定,公司负债端边际改善,代理人队伍质态提升,投资收益稳健。预计公司2022-2024年的EPS分别为1.99/2.22/2.43元,对应的PE分别为12.34/11.09/10.13倍,维持“买入”评级。

风险提示:中美摩擦加剧风险;中美利差持续收窄风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;恒大事件等处理不及预期风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险。

附图表

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证券研究报告

《个险业务持续承压,投资表现稳健良好——中国人寿2021年业绩点评》

对外发布时间

2022年03月25日

长城证券股份有限公司

分析师:刘文强 S1070517110001

021-31829700

liuwq@cgws.com

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则,独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点,不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。

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