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【浙商||银行梁凤洁/邱冠华】平安,是福!

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炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!

联系人:陈建宇 / 徐安妮

具体参见2022年01月03日报告《平安,是福!──平安银行更新报告 》,如需报告全文或数据底稿,请联系团队成员或对口销售。

报告导读

战略清晰继续升级,股价进入价值区间,重申首推组合。

1、战略清晰继续升级

2021年12月11日,平安银行召开2022年全行工作会议,谢永林董事长明确提出2022年将发力包括“对公用户转客户”、 “信用卡腾飞”、“银保新模式突破”、“资金同业数据链价值挖掘” 等在内的十项重点业务,战略清晰继续升级。

2、银保贡献零售增量

银保业务团队快速壮大,有望成为零售新增长点。①团队增强:根据券商中国,平安银行银保团队远期将扩张到1-2万人规模。且团队均为精兵强将,并非传统寿险代理人模式,需要“搞定”的客户是中高端财富客群。根据平安票号,目前银保团队成员中约有23%来自外资银行、外资寿险公司,约45%曾有高素质、高产能团队的管理经验,约36%的个人业绩达MDRT标准及以上。②机制优异:采用“职业+创业”激励模式,即固定底薪和职位津贴,加上销售津贴,激励机制优异。③模式共赢:银保业务有望实现银行和集团共赢。集团受益于产品销售;银行受益于集团赋能,产品有望更加定制化、更符合银行客户需求,既增强平安银行的财富业务竞争力,同时贡献中收。团队快速扩张加激励机制灵活,银保成长性已经初见端倪,据平安票号,2021年双十二平安银行银保中收预收同比翻倍,未来有望贡献零售中收新增长点。

3、对公发力用户经营

对公客户经营模式升级,客户基础提升空间广阔。①模式升级:平安银行提出要将对公“用户转客户”,即通过“星云平台、开放银行、数字口袋”等渠道批量触达客户,并通过匹配产品、权益和客户转介实现用户转化,夯实客群基础。②空间广阔:平安银行拥有600+万对公用户,且受益于生态扩张仍在快速增长,21H1数字口袋用户数较年初高增60%。目前平安银行对公客户数量约50万户,未来从用户到客户的转化空间巨大。

4、地产风险预计可控

市场高度关注地产风险,我们认为平安银行受影响有限。①表内敞口:风险偏好较低。统计房企披露数据,推算平安银行地产敞口里国企占比为61%;21H1平安对公贷款收益率为4.08%,为上市股份行第三低,按照风险收益匹配的原则,推测平安银行对公贷款风险偏好较低。②表外敞口:预计影响有限。推测平安银行有部分房地产信托产品代销业务,但考虑打破刚兑背景下客户风险自担原则,预计对银行影响有限。③政策纠偏:正在印证当中。多方政策下预计地产风险高位已过。中央经济工作会议提出因城施策促进房地产业良性循环和健康发展;据财联社,银保监会发文鼓励优质地产企业并购出险地产企业项目。

5、盈利增速有望领跑

平安银行盈利动能显著增强,利润有望保持高增。①盈利动能:平安银行不良包袱已消化完毕,不良和拨备水平均来到2015年以来最优。零售和对公战略升级,有望支撑盈利快增;②资本压力:随着资本监管趋严,平安银行通过盈利实现内生增长的必要性提升,预计盈利增速仍将保持上市银行领头羊位置。

盈利预测及估值

战略清晰继续升级,股价进入价值区间,重申首推组合。预计平安银行2021-2023年归母净利润同比增长28.25%/15.11%/15.33%,对应BPS 16.84/18.71/20.88 元股。现价对应PB估值 0.98/0.88/0.79倍。维持目标价33.03元,对应2021年PB 1.77x,现价对应2021年PB 0.88x,现价空间100%。

风险提示

宏观经济失速,不良大幅爆发。

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