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宏观|“需求稳、价格落、假期近”带动工业生产景气上升

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我们认为,目前房地产市场的主要矛盾,并不是居住空间不足,而是存量居住空间平均质量过低,老旧衰败过快。解决这一矛盾的主要办法,不是继续大量新建房屋,而是大力推动老旧小区的更新改造,提升运维服务。愿景集团面向时代需要,自劲松起步,已成为中国社区更新改造方面最具影响力的全国性公司。在政策大力支持下,我们预计城市更新将从拆建为主走向改造为主,一批企业可能在蓝海崛起,一些有志于转型的传统企业也可能获得新生。

▍工业:价格对生产的扰动进一步消退。

12月份大宗商品价格较前值又有回落,来自成本端对工业生产的扰动进一步消退,预计12月份工业生产中,制造业产能将进一步加快释放,同时在“保供稳价”政策的指引下,预计采矿业的增加值同比增速也将维持在较高水平。同时,考虑2022年春节较早,部分行业生产经营安排可能有所前置,叠加年末固有的赶工效应,12月份工业增加值同比增速料将保持在较高区间,预计同比读数为4.0%左右。

▍投资:制造业延续高景气,基建企稳,地产磨底。

制造业方面,11月制造业投资增速超预期,实现了单月两年平均增长11.2%。12月多数大宗商品价格回落,对流通领域50种重要生产资料价格的旬度调查显示,12月上、中旬分别有36种、27种产品价格环比下降,来自初级产品的成本压力继续缓解。12月制造业PMI中新订单等指数上升。同时各部委近期发声,显示制造业发展将有较多投资需求。综合看,制造业投资可能延续单月7%以上的增长势头。

基建方面,12月中央经济工作会议要求适度超前开展基础设施投资。投资主管部门积极储备项目、大力缩短项目立项到开工的审批周期,推广基础设施REITs、绿色PPP等更有效的投融资模式。财政部门对专项债资金实施全过程绩效评价,要求加快支出进度。12月建筑业商务活动指数为56.3%,受寒潮降温影响环比有所下降,但仍处在较高水平,建筑业投入品价格指数仍然较低,显示成本压力较小。相关政策、指标折射出基建投资增速或企稳回升。

房地产方面,11月房地产开发投资增速仍在下行,但逐渐趋缓,销售面积和销售额降幅缩窄。地产行业已迈过金融底,房企融资、居民房贷指标正在改善,监管推进稳妥有序开展房地产项目并购贷款业务,有助于化解行业风险,居民首套、改善性住房的合理贷款需求在有序得到满足。保障性住房的逐渐开工建设,也对地产投资形成一定支撑。预期房地产投资增速在未来触底后逐渐温和回暖。综合看,扩大有效投资的政策效果应该在12月份即开始显现,预计2021年全年固定资产投资增速为5.1%。

▍消费:汽车销售改善带动消费增速温和回升。

11月消费略超预期,单月增速为3.9%,两年复合增速为4.4%,在个别地区疫情密接人数大幅度增加的情况下,增速较前值只回落了0.2个百分点。12月疫情密接人数基本持平11月,我们认为由于去年冬季散点疫情较为严峻,因此考虑基数因素,12月的疫情拖累影响较为有限。同时,乘联会数据显示12月汽车消费显著回暖,12月乘用车零售同比增速为-5%,较前月-12%的跌幅显著收敛,环比也实现了24%的高增长,预计对整体消费的带动较大。此外,考虑到居民端的价格还在缓慢上涨中,对消费也有一定的提振。综合考虑,预计12月消费金额的名义增速为4.7%,单月两年复合增速为4.7%。

▍进出口:强需求支撑出口保持高景气增长。

11月出口景气较前值再上台阶,出口单月增速22%,两年复合增速21.3%,为今年2月以来的次新高。我们预计海外的强需求具有韧性,且全球供应链恢复是一个漫长而复杂的过程,总体利好中国出口。此外,Omicron在海外的感染速度快速攀升,将会延迟供应链修复以及增加对中国医疗物资的需求,预计出口高景气还将维持。进口方面,内需表现平平,但季节性因素促使进口环比增速大概率为正。综合来看,预计11月出口增速为21%,进口增速为30%。

▍物价:PPI加速下行,CPI同比读数或有波动。

工业品价格方面,12月份以来,主要大宗商品价格又普遍出现回落,例如原油价格由前月均值82美元/桶回落至74美元/桶,跌幅约为9.4%,动力煤主要港口平均价格的月均值为991元/吨,较前值1073元/吨回落了7.7%,并且原材料的价格下跌也带动工业品出厂价格下行,12月份PMI数据中出厂价格指数为45.5%,较前值进一步回落了3.4个百分点,在收缩区间加速下行,因此预计12月份PPI同比也将加速下行,读数或为10.9%。

居民消费品方面,12月份猪肉平均批发价与前月均值基本持平,但考虑去年同期价格水平,猪肉价格在12月份对CPI的拖累或较11月份又略有加深,带动CPI向下,但是其他商品价格,由于双节将至,存在一定的上行趋势,例如12月7种重点监测水果的平均价格为6.2元/公斤,较11月份的6.0元/公斤小幅上涨。综合判断CPI同比读数或较前月2.3%有所下降,预计为1.8%。

▍金融数据:宽信用正在路上,预计12月社融增速继续回升,新增人民币贷款1.2万亿,新增社融2.7万亿,社融增速10.4%。

票据融资利率在12月中旬达到0附近,不过在月底时出现回升。出现这种信号时,当月的信贷一般不会太差。我们认为这表明监管信贷考核压力可能是这次票据利率波动的主因,而非实体融资需求进一步走弱。预计12月新增人民币贷款为1.2万亿左右,比去年同期小幅多增,其中连续5个月同比少增的企业中长期贷款或将出现一定回暖,且地产相关融资持续恢复。12月政府债发行加速,净融资约为1.1万亿,比去年同期多增4000亿左右,可能是社融回升的最大推动力之一。

非标方面,年底是集中落实政策整改要求的时点,非标压降压力一般较大,如2020年12月单月信托贷款减少4620亿元。不过今年以来信托贷款已经累计压降近1.6万亿,压降幅度超20%,所以预计今年底的非标压降压力小于去年。预计直接融资继续保持稳定,企业债和股票融资新增约2500亿元和1500亿元。

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