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【宏观】盈利增速如期回落,上游降、中游稳、下游增——2021年11月工业企业盈利数据点评(高瑞东)

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事件:

11月份,工业企业利润当月同比增长9.0%,两年复合平均增长12.2%;1-11月,工业企业利润同比增长38.0%,两年复合平均增长18.9%。

核心观点:

11月工业企业盈利增速如期回落,结构分化有所改善。具体来看,工业品价格见顶回落,企业利润率大幅走低,是驱动盈利增速放缓的主要原因;分结构来看,行业均衡性有所改善,但改善幅度不及预期。中游装备制造的盈利增速虽由负转正,但部分行业盈利增速处于负区间,仍需进一步巩固;下游消费品则受益于生产恢复与价格回升的带动,盈利增速恢复较快,利润占比持续提升。

向前看,在工业品价格持续回落下,企业盈利增速下行趋势已定,将逐步回归稳步增长区间,盈利结构也将持续优化。但同时也应看到,现阶段制造业企业复苏的根基不稳,中下游企业面临的成本压力仍然较大,企业库存持续高企,融资需求延续疲弱。下阶段,需要继续加大对制造业的精准支持,进一步做好保供稳价工作,保持适度宽松的货币政策环境,促进工业经济健康稳定运行。

驱动:利润率走低,驱动企业盈利增速明显回落

价格层面,价格见顶回落,对盈利支撑减弱。11月PPI同比增长12.9%,比10月下降0.6个百分点;11月PPI环比涨幅较上月缩窄2.5个百分点至0%。在后续工业品价格增速持续回落下,企业盈利增速或将继续放缓。

量的层面,供给约束有所缓解。11月工业增加值同比增长3.8%,相比上月回升0.3个百分点,保供稳价措施成效显现,供应紧张情况有所缓解。

利润率层面,营业利润率走低带动盈利增速回落。11月工业企业营业收入利润率为6.67%,相比上年同期回落0.3个百分点,利润率走低驱动盈利增速显著回落。

结构:分化缓解,下游消费品盈利恢复继续加快

从大类行业来看,11月份,采矿业、制造业、电燃水供应业利润总额分别同比增长249.1%、5.0%、-101.9%,相比上月分别变化31.4、-8.1、-49.2个百分点,采矿业依然是驱动利润增长的核心贡献力量。

从各大类行业利润占比来看,11月采矿业利润占比见顶回落,由上月的19.9%回落4.1个百分点至15.8%;制造业利润占比则相比上月上行7.4个百分点至84.3%,上游原材料价格回落下,中下游行业盈利恢复加快。

从制造业内部来看,结构分化明显缓解,下游消费品恢复继续加快。11月,上游原材料制造业盈利增速大幅回落;中游制造业利润同比增速由负转正,但部分行业盈利增速处于负区间,仍需进一步巩固;下游消费品则受益于生产恢复与价格回升的带动,盈利增速恢复较快,利润占比持续提升。

库存:被动补库延续,制造业复苏根基不稳

11月工业企业产成品库存同比增长17.9%,比10月末继续回升1.6个百分点,显示出工业企业补库阶段仍未发生切换,仍处于被动补库阶段;在企业盈利和营收增速相继回落下,企业库存持续高企,制造业复苏根基不稳,仍需宏观政策持续发力。

发布日期:2021-12-27

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