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【招商食品】仙乐健康:产能快速爬坡,关注环比加速

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投资研报

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包钢业绩暴增32倍!减产和涨价之后,整个行业的利润有了火箭般的增长!机构:当下正是新繁荣的起点

煤炭爆发的核心逻辑曝光!供给端趋势性收缩,消费仍有年均4000万吨增量!涨势能否延续?

主力资金:机构资金抢筹5股过亿!外资11亿加仓千亿龙头,万亿巨头推升涨价预期!

公司Q2收入/利润增长18.0%/19.1%,功能食品热门剂型如软糖、功能饮品、粉剂均实现快速增长。其中,软糖产能快速释放,毛利率同比提升8.07pct至42.55%,同时软糖收入占比提升,推动公司整体毛利率同比提升0.33pct。展望下半年,功能饮品产线搬迁影响解除叠加产能快速爬坡,预计利润率将环比改善。功能食品下游需求风口已至,公司凭借产能储备及研发优势,以高质量产品和头部客户建立深度合作,未来收入保持高速增长的同时,业绩弹性有望随产能爬坡逐步释放。

报告正文

Q2收入/利润增长18.0%/19.1%,符合我们此前预期。公司披露21年中报,上半年实现收入11.65亿,归母净利润1.46亿,扣非归母净利润1.33亿。若还原股份支付、转债利息列支等费用后,实际净利润同比增长30%以上。其中Q2收入/净利润/扣非净利润分别为6.57亿/0.88亿/0.81亿,符合我们此前预期。公司Q2销售费用率5.4%,同比减少1.21pct,管理费用率8.7%,同比减少0.89pct,净利率同比提升0.13pct至13.4%。现金流方面,公司H1现金回款11.89亿,同比增长26.0%,其中Q2现金回款6.49亿,同比增长25.6%。

热门剂型快速增长,软糖产能释放推动毛利率高增。公司热门剂型快速增长,与新增产能逐步释放、下游赛道高景气,公司订单增加有关。分剂型看,营养软糖实现收入2.41亿元;功能饮品实现收入1.23亿元;粉剂营收1.70亿元;软胶囊实现收入4.27亿元;片剂收入1.44亿元。其中,一季度公司8亿粒软糖产线投产后,产能利用率快速爬坡至80%以上,毛利率同比提升8.07pct至42.55%。二季度功能饮品产线搬迁及设备磨合影响饮品毛利率水平,功能饮品H1毛利率同比下降13.17pct至19.92%。公司H1毛利率34.76%,同比提升0.63pct,考虑今年物流关税列支由销售费用转至成本,实际毛利率提升大于表观。

中国增长表现亮眼,欧洲业务短期承压。分区域看,公司中国业务实现收入7.35亿元,同比增长41.5%,占比由61.8%提升至63.1%,主要系国内功能食品业务增长迅速。海外疫情蔓延,公众对健康关注不断提升有效催生下游需求,同时北美营销团队发力开拓市场,美洲业务同比增长1.88亿元,同比增长66.85%。欧洲业务实现收入2.02亿元,同比下滑19.71%,主要因为欧洲保健品销售线下占比较多,下游销售受到疫情冲击及海运影响导致短期承压。

新增产线覆盖需求增长,产能爬坡关注环比加速。展望下半年,公司年产能1亿的2条袋装饮品生产线和产能18亿粒的软糖生产线投产预计对毛利率有一定影响,但二季度产线搬迁导致功能饮品毛利率已处在低位,随着产能爬坡及新工艺逐渐成熟,预计毛利率环比仍有望改善,而软糖由于工艺已较为成熟,预计新增产能对毛利率影响有限。投产后公司功能饮品产能可达2.5亿袋,软糖产能超过50亿粒,将为未来2年下游需求增长提供有效支撑。

投资建议:下游风口正盛,仙乐以质取胜。在人口老龄化,生活快节奏的外部环境下,功能食品风口已至。中小代工厂往往通过较低价格或专注于单剂型生产参与竞争,但仙乐凭借更前沿的趋势判断、更广泛的剂型覆盖、更稳定的品质把控和更及时的需求响应,与各个渠道的头部企业建立深度合作,未来收入保持高增的同时,业绩弹性将随产能爬坡释放,略调整21-23年EPS预测1.75、2.26、2.80,给予目标价70元,对应22年31x,重申“强烈推荐-A”评级。

风险提示:功能食品市场拓展不及预期、阶段性产能过剩、行业政策变动、贸易摩擦影响出口业务等。

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参考报告

1、《仙乐健康—厚积薄发优势释放,黄金赛道尽享红利》2021-06-21

附:财务预测表

【招商食品】仙乐健康:产能快速爬坡,关注环比加速

于佳琦:食品饮料首席分析师,南开大学本科,上海交通大学硕士,CPA,16年就职安信证券,17年加入招商证券食品饮料团队,5年消费品研究经验。

任龙:美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士,20年加入招商证券,5年消费品公司工作经验。

田地:复旦大学本科,复旦大学硕士,20年加入招商证券。

欧阳廷昊:中山大学本科,香港科技大学硕士,3年买方投研工作经验,21年加入招商证券。

陈书慧:美国加州大学圣地亚哥分校本科,美国哥伦比亚大学硕士,20年加入招商证券。

刘成:上海交通大学本科,上海交通大学硕士,21年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓,以产业分析见长,逻辑框架独特、数据翔实,连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名,其中六年第一,2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名,2018年获得水晶球评选第一名,2019年新财富最佳分析师第三名,2020年新财富最佳分析师第三名。

附录:

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